业绩短期承压，行业逐步回暖下半年有望改善

2024年09月05日 投资评级 业绩短期承压，行业逐步回暖下半年有望改善 行业 通信/通信服务 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 6.21元 事件：公司发布2024年中期业绩，24H1实现营收23.28亿元，同比下降1.54%，归母净利924万元，同比下降77.03%；扣非归母净利润-645万元， 目标价格 元 梦网科技（002123）证券研究报告 同比下降195.92%。我们的点评如下： 短期业绩承压，行业逐步回暖 24H1净利润承压主要源于：上半年公司传统云短信业务中服务类信息占比同比下降，云短信业务毛利率同比小幅下滑;公司持有的交易性金融资产公允价值发生变动，导致部分利润减少；财务费用受国际业务汇率市场波动影响，同比明显增长。 基本数据 A股总股本(百万股)800.40 流通A股股本(百万股)686.88 A股总市值(百万元)4,970.49 流通A股市值(百万元)4,265.53 每股净资产(元)2.04 资产负债率(%)59.58 一年内最高/最低(元)17.40/5.43 全国短信业务逐步回暖：去年第三季度起，行业相关因素对公司产生了显 著影响，营销短信发送量因此而缩减，进而影响短信服务毛利率。这一影响持续至第四季度，今年上半年逐渐缓和。进入第三季度后，市场环境趋向规范化和可控化。根据工信部数据，今年全国年初至2/3/4/5月短信业务量增速分别为-2.1%/-0.9%/-0.4%/-0.3%，年初至6/7月业务量增速为0.5%/1.0%，由减转增逐步回暖，目前整体实现平稳增长。 国际业务高速发展，与华为合作持续推进打造新产品 云通信出海及AI消息业务方面，各板块都形成较好的发展。国际云通信业务再创新高，24H1实现收入4.67亿元，收入占比首次超过20%，同比 作者 唐海清分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 陈汇丰分析师 SAC执业证书编号：S1110522070001 chenhuifeng@tfzq.com 王奕红分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 增长138.45%。梦网国际通过与全球多家运营商达成合作，成功构建了一 个强大的国际通信能力网络。公司已经覆盖了全球220多个国家和地区、1200余家运营商的国际通道资源，形成了一个广泛覆盖的通信网络，构建了公司的竞争优势。AI消息收入同比增长15%，同时，公司跟华为推出5G元信产品。作为鸿蒙开发服务商，公司具备元服务开发、分发、运营的能力，5G元信是元服务分发体系中重要且独特的方式，其基于华为终端用户沉淀的全域画像标签体系、全行业全场景的富媒体智能消息样式,帮助企业实现对用户群体的精细化营销。 与运营商、手机厂商合作，5G阅信为商家和客户创造价值 股价走势 5% -5% -15% -25% -35% -45% -55% -65% 梦网科技沪深300 公司与三大运营商全面签署5G阅信平台合作协议，打造平台及战略合作新模式，成为5G阅信生态连接者。梦网协助三大运营商打造5G阅信平台， 2023-092024-012024-052024-09 资料来源：聚源数据 丰富产品矩阵，构建5G消息全栈解决方案，协同产业生态全力推动富媒 体消息业务规模发展。当前5G阅信覆盖80%+的国内智能手机终端，合计约11.7亿台手机终端，公司商业模式从单一的云通信发展为云通信+5G阅信平台模式。运营商合作方面，公司与移动集团公司以及各省市公司进行沟通，积极推动省公司和各地运营商出台政策，为5G阅信创造良好的营销环境，以促进友商和运营商的共同上量。部分区域运营商5G阅信发送量实现了显著增长，表明5G阅信的价值在市场上逐步得到认证。同时，目前5G阅信的主要卡点问题已基本解决。 盈利预测与投资建议： 随着5G消息的规模化推进，国内信息市场逐步回暖，国际市场机遇不断，梦网依托强大的技术研发能力和服务能力，能够快速将客户需求进行转化升级，有助于中长期市场拓展。考虑到行业短期承压，预计24-26年归母净利润为1.40/2.45/3.82亿元（原值为2.0/3.8/5.9亿元），对应PE为36/20/13X，维持“增持”评级。 风险提示：5G消息发展不及预期、运营商政策变动风险、海外业务发展不及预期、市场竞争加剧等 相关报告 1《梦网科技-年报点评报告:计提减值轻装上阵，国际业务高速发展》2024-04-30 2《梦网科技-季报点评:受云短信业务量影响业绩承压，5G富媒体消息与国际业务高速增长》2023-10-31 3《梦网科技-公司点评:移动5G阅信终端解析能力合作伙伴招募落地，公司获大份额》2023-09-11 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,157.44 5,234.38 5,800.55 6,508.66 7,215.69 增长率(%) 30.93 25.90 10.82 12.21 10.86 EBITDA(百万元) 892.53 1,709.39 201.51 320.06 472.34 归属母公司净利润(百万元) (722.07) (1,822.49) 139.98 245.24 381.73 增长率(%) 203.25 152.40 (107.68) 75.19 55.66 EPS(元/股) (0.90) (2.28) 0.17 0.31 0.48 市盈率(P/E) (6.88) (2.73) 35.51 20.27 13.02 市净率(P/B) 1.45 3.06 2.82 2.48 2.08 市销率(P/S) 1.20 0.95 0.86 0.76 0.69 EV/EBITDA 10.37 5.60 26.71 16.57 10.14 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,428.75 1,050.36 464.04 520.69 912.43 营业收入 4,157.44 5,234.38 5,800.55 6,508.66 7,215.69 应收票据及应收账款 1,617.53 1,992.62 1,874.41 2,464.70 2,345.77 营业成本 3,769.24 4,905.80 5,222.88 5,777.05 6,304.66 预付账款 302.31 311.83 413.57 324.61 410.93 营业税金及附加 3.44 7.52 8.70 9.76 10.82 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用 183.30 188.49 191.42 205.02 216.47 其他 204.03 109.39 419.82 173.57 464.55 管理费用 75.86 147.77 116.01 123.66 129.88 流动资产合计 3,552.62 3,464.20 3,171.85 3,483.57 4,133.68 研发费用 135.03 105.83 110.21 120.41 131.33 长期股权投资 184.21 99.31 99.31 99.31 99.31 财务费用 26.80 36.85 31.98 28.88 25.93 固定资产 348.45 335.14 316.49 297.85 279.20 资产/信用减值损失 (728.37) (1,713.76) 23.00 23.00 23.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 (6.79) (1.87) 0.37 (2.50) 0.00 无形资产 227.93 213.31 197.15 180.98 164.82 投资净收益 (7.67) 4.71 15.00 15.00 15.00 其他 1,972.56 237.69 285.95 320.06 280.02 其他 1,444.33 3,379.10 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,733.15 885.45 898.90 898.20 823.35 营业利润 (737.74) (1,826.05) 157.71 279.37 434.60 资产总计 6,285.77 4,349.65 4,070.74 4,381.77 4,957.03 营业外收入 2.19 0.65 2.00 2.00 2.00 短期借款 1,901.18 1,741.22 263.26 269.64 100.00 营业外支出 1.90 7.07 1.00 3.32 3.80 应付票据及应付账款 429.74 451.51 709.13 895.61 1,030.82 利润总额 (737.44) (1,832.48) 158.71 278.05 432.80 其他 229.27 250.53 413.77 283.47 502.18 所得税 4.55 (4.32) 15.87 27.80 43.28 流动负债合计 2,560.18 2,443.26 1,386.16 1,448.72 1,633.00 净利润 (741.99) (1,828.16) 142.84 250.24 389.52 长期借款 204.92 192.17 900.00 900.00 900.00 少数股东损益 (19.92) (5.67) 2.86 5.00 7.79 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 (722.07) (1,822.49) 139.98 245.24 381.73 其他 17.31 14.56 11.00 12.78 11.89 每股收益（元） (0.90) (2.28) 0.17 0.31 0.48 非流动负债合计 222.23 206.73 911.00 912.78 911.89 负债合计 2,860.87 2,718.98 2,297.16 2,361.50 2,544.89 少数股东权益 (0.13) 5.34 8.19 13.20 20.99 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 802.20 800.40 800.40 800.40 800.40 成长能力 资本公积 2,432.43 2,466.54 2,466.56 2,466.56 2,466.56 营业收入 30.93% 25.90% 10.82% 12.21% 10.86% 留存收益 307.84 (1,534.73) (1,394.74) (1,149.50) (767.77) 营业利润 219.55% 147.52% -108.64% 77.14% 55.57% 其他 (117.42) (106.88) (106.83) (110.38) (108.03) 归属于母公司净利润 203.25% 152.40% -107.68% 75.19% 55.66% 股东权益合计 3,424.91 1,630.67 1,773.58 2,020.27 2,412.14 获利能力 负债和股东权益总计 6,285.77 4,349.65 4,070.74 4,381.77 4,957.03 毛利率 9.34% 6.28% 9.96% 11.24% 12.63% 净利率 -17.37% -34.82% 2.41% 3.77% 5.29% ROE -21.08% -112.13% 7.93% 12.22% 15.96% ROIC -16.51% -48.55% 7.52% 12.74% 17.72% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025