23Q1营收稳步增长，盈利能力同比提升

公司研究 证券研究报告 照明电工2023年5月1日 欧普照明（603515）2022年报及2023年一季报点评 23Q1营收稳步增长，盈利能力同比提升 强推维持） 目标价：23.5元 当前价：20.83元 华创证券研究所 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 市场表现对比图(近12个月) 2022-05-05~2023-04-28 33% 18% 3% -13% 22/0522/0722/09 欧普照明 22/1223/0223/04 沪深300 相关研究报告 《欧普照明（603515）2022年三季报点评：渠道变革业绩短期承压，品类优化盈利改善》 2022-11-02 《欧普照明（603515）2022年中报点评：疫情扰动业绩承压，盈利水平环比改善》 2022-09-01 《欧普照明（603515）2021年报和2022年一季报点评：全年业绩符合预期，Q1利润端仍承压》 2022-04-28 事项： 执业编号：S0360521050002 公司基本数据 总股本(万股) 75,402.60 已上市流通股(万股) 75,375.87 总市值(亿元) 157.06 流通市值(亿元) 157.01 资产负债率(%) 29.84 每股净资产(元) 8.17 12个月内最高/最低价 20.83/14.67 公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润72.7/7.8/6.3亿元，YoY-17.8%/-13.6%/-9.2%；23Q1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润15/0.98/0.8亿元，YoY+3.3%/+47.8%/+477.2%。23Q1归母利润率/扣非净利率分别同增2/4.1pct至6.5%/5%，盈利能力同比提升。 评论： 产品销售均价同比增加，海外销售逆势增长。照明应用产品及其他业务实现营收72亿元，同比下滑17.63%，拆分量价看，22年销售量/销售单价分别同比-20%/+3%。分渠道看：1）线下：公司联合经销商打造多家TOP卓越标杆 店，并从活动引流、门店转化、客资管理等方面进行系统性地辅导；同时持续布局全屋智能，开拓超150家全屋智能体验馆，并推广使用数字化设计销售平 台“欧普设计家”。截至22年年末，“欧普设计家”已录入超6万套案例，获 客人数超9万名。同时公司整合营销方式打造爆款，通过立体化宣传手段（如 抖音、小红书、媒体推文）等，形成用户曝光近2000万人次，全年风扇灯线下销量同比增长超35%。2）商照：斩获华润置地等多项标杆项目，3）线上：优化产品结构，毛利率稳步提升，线上核心产品智能化占比超35%。4）海外22年持续优化渠道布局，扩大零售流通网络覆盖并在重点市场发力工程渠道， 22年实现营利双增（22年实现营收6.9亿元，同比+3.27%，毛利率同比增加 6.25pct）。 23Q1盈利能力同比提升。23Q1公司毛利率同增5.4pct至36.8%，销售费用率 /管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-1.6/-0.4/+1.7/-0.6pct至 17.8%/3.8%/7.0%/-0.2%，精益化管理成效显著。 照明行业龙头，向整体解决方案提供商迈进。公司持续推进渠道改革，优化渠道价格管理，并把握全屋智能浪潮推进智能照明业务发展。考虑到公司降本增效成果显著，我们预计23/24/25年归母净利润为9.28/10.18/11.07亿元（23/24 年前值为9.02/9.48亿元），YOY+18.4%/+9.6%/+8.7%，对应PE17/15/14X。参考绝对估值法，给予目标价23.5元/股，维持“强推”评级。 风险提示：市场竞争加剧；技术升级不及预期等。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 7,270 8,319 9,168 10,006 同比增速(%) -17.8% 14.4% 10.2% 9.1% 归母净利润(百万) 784 928 1,018 1,107 同比增速(%) -13.6% 18.4% 9.6% 8.7% 每股盈利(元) 1.04 1.23 1.35 1.47 市盈率(倍) 20 17 15 14 市净率(倍) 2.6 2.2 2.0 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年4月28日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,575 2,591 3,440 4,386 营业总收入 7,270 8,319 9,168 10,006 应收票据 0 1 2 2 营业成本 4,673 5,330 5,869 6,421 应收账款 624 516 580 655 税金及附加 49 46 53 59 预付账款 19 22 24 26 销售费用 1,152 1,243 1,361 1,476 存货 529 755 818 863 管理费用 322 369 406 444 合同资产 20 13 19 20 研发费用 370 423 466 509 其他流动资产 3,367 3,446 3,474 3,470 财务费用 -37 4 7 7 流动资产合计 6,134 7,345 8,358 9,422 信用减值损失 -24 -24 -24 -24 其他长期投资 58 58 58 58 资产减值损失 -35 -35 -35 -35 长期股权投资 222 222 222 222 公允价值变动收益 -7 -7 -7 -7 固定资产 800 752 715 668 投资收益 129 129 129 142 在建工程 537 784 1,036 1,290 其他收益 70 70 70 70 无形资产 360 376 401 436 营业利润 873 1,036 1,137 1,236 其他非流动资产 584 592 601 605 营业外收入 17 17 17 19 非流动资产合计 2,562 2,784 3,032 3,278 营业外支出 4 4 4 4 资产合计8,695 10,130 11,390 12,700 利润总额 886 1,049 1,150 1,251 短期借款240 174 184 195 所得税 101 119 131 142 应付票据 0 14 4 5 净利润 786 930 1,020 1,109 应付账款 826 1,220 1,327 1,380 少数股东损益 2 2 2 2 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 784 928 1,018 1,107 合同负债 116 133 146 160 NOPLAT 753 933 1,026 1,115 其他应付款 418 418 418 418 EPS(摊薄)（元） 1.04 1.23 1.35 1.47 一年内到期的非流动负债11 11 11 11 其他流动负债 952 1,090 1,200 1,312 主要财务比率 流动负债合计 2,563 3,060 3,291 3,480 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -17.8% 14.4% 10.2% 9.1% 其他非流动负债 26 26 26 26 EBIT增长率 -21.3% 23.9% 9.9% 8.7% 非流动负债合计 26 26 26 26 归母净利润增长率 -13.6% 18.4% 9.6% 8.7% 负债合计 2,590 3,086 3,317 3,507 获利能力 归属母公司所有者权益 6,061 6,989 8,007 9,113 毛利率 35.7% 35.9% 36.0% 35.8% 少数股东权益 45 54 66 79 净利率 10.8% 11.2% 11.1% 11.1% 所有者权益合计 6,106 7,043 8,073 9,193 ROE 12.9% 13.3% 12.7% 12.1% 负债和股东权益 8,695 10,130 11,390 12,700 ROIC 37.1% 33.3% 27.5% 23.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 29.8% 30.5% 29.1% 27.6% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 4.5% 3.0% 2.8% 2.5% 经营活动现金流434 1,337 1,117 1,194 流动比率 2.4 2.4 2.5 2.7 现金收益892 1,092 1,181 1,269 速动比率 2.2 2.2 2.3 2.5 存货影响 309 -226 -63 -45 营运能力 经营性应收影响 -136 138 -32 -41 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 -489 408 97 54 应收账款周转天数 26 25 22 22 其他影响 -142 -75 -67 -43 应付账款周转天数 84 69 78 76 投资活动现金流 1,397 -373 -393 -387 存货周转天数 53 43 48 47 资本支出 -365 -373 -394 -394每股指标(元) 股权投资-15 0 0 0 每股收益 1.04 1.23 1.35 1.47 其他长期资产变化1,777 0 1 7 每股经营现金流 0.58 1.77 1.48 1.58 融资活动现金流-612 52 126 139 每股净资产 8.04 9.27 10.62 12.09 借款增加 -73 -66 11 11估值比率 股利及利息支付 -371 -12 -13 -15 P/E 20 17 15 14 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他影响 -168 130 129 143 EV/EBITDA 16 13 12 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：刘佳昆 英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券。水晶球入围核心成员。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：毛宇翔 英国伦敦政治经济学院硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 资深销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.c