风电设备行业专题研究：风机盈利性改善显著，看好下半年海风起量带动海缆塔筒业绩增长

风电设备 证券研究报告|行业专题研究 2024年09月05日 风机盈利性改善显著，看好下半年海风起量带动海缆塔筒业绩增长 风电招标起量，价格已渐入企稳佳境。2024H1，全国新增风电并网装机容量25.8GW，同比上升12.4%。其中陆上风电新增并网装机25.01GW，海上风电新增并网装机0.83GW。2024H1风电招标 66.1GW，其中海风招标5.4GW，陆风招标60.7GW。2024H1海上 增持（维持） 行业走势 风电招标几乎与2023H1持平，陆上风电招标表现亮眼，下半年海风陆续启动，招标有望超预期，看好2025年风电建设。据金风科 技数据，2024年6月，全市场风电整机商风电机组投标均价为1465 元/KW，2024年6月均较2023年6月下滑11%，我们预计2024 年主机招标价格有望企稳。 风电板块盈利同比下降，核心原因在于上半年风电开工速度放缓。 2024Q2板块营收855亿元，同比-1%，归母净利润52.2亿元，同 10% 0% -10% -20% -30% -40% 风电设备沪深300 比-15%，风电板块营收同比略降、盈利同比下降。上半年风电板块业绩表现不佳，主要是上半年风电开工速度放缓，产业链交付量下滑。上半年总计11家企业归母净利润同比正增，其余19家企业归母净利润同比下降。其中整机板块归母净利实现大幅正增，盈利改善。 整机盈利性改善显著，迎来盈利拐点。2024Q2整机板块营收291 亿元，同比-3%，归母净利润14.8亿元，同比+34%，整机板块营 收同比略降、盈利同比大幅上涨。盈利改善，主要是�风机价格已渐企稳趋势，当前整机成本费用管控逐步显现成功.②海外风机销售已逐步成规模，而我国整机产业链降本已有一定成效，因此海外风机销售带动国内整机企业盈利回暖。 海缆由于交付节奏变慢，盈利承压，下半年有望迎来高压柔直缆招标。2024Q2海缆板块营收307.6亿元，同比+16%，归母净利润 23.0亿元，同比-4%，海缆板块营收同比增长、盈利承压。主要是 Q2海上风电开工进度放缓，海缆交付节奏变慢。据我们不完全统计，总计达29.1GW海上风电平价项目已初步明确使用高压/柔直送出缆。青洲�七、帆石一二均要求2025年底前实现并网，因此下半年有望迎来海缆招标。 塔筒由于海风开工进度放换，营收、净利润下滑。2024Q2塔筒板 块营收39.8亿元，同比-38%，归母净利润3.19亿元，同比-56%，塔筒板块营收、净利润大幅下滑，主要是上半年海风开工不及预期，使得板块整体营收、净利润下滑。2024H2及2025H1海风有望迎来放量开工，海风塔筒桩基交付提升，板块盈利有望回暖。 投资建议。预计海风2025年装机15GW+，自2022年平价以来， 迄今有超过77.2GW的海上风电项目正在加速推进中。整机：风机 盈利性回暖，出海已具规模，底部推荐金风科技，其次运达股份。海缆：抗通缩的高壁垒环节，深远海下量利齐增。重点推荐东方电缆，其次中天科技、亨通光电、起帆电缆等。塔筒：海上风电基础先行，需求及确收最先响应。重点推荐天顺风能、其次大金重工、海力风电、泰胜风能、天能重工等。 风险提示：风电行业发展不及预期、海上风电项目开工不及预期、 行业竞争进一步加剧的风险、原材料价格变动风险。 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师杨润思 执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《风电设备：海缆：高压+柔直升级，国内+海外双击》2024-05-23 2、《风电设备：海缆：高压+柔直升级，国内+海外双击》2024-05-23 3、《风电设备：海风市场需求主导，双“海”发展是主线》2024-01-02 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 002202.SZ 金风科技 买入 0.67 0.90 1.09 14.90 9.28 7.66 603606.SH 东方电缆 增持 1.45 1.87 2.76 3.33 29.40 25.60 17.38 14.39 002531.SZ 天顺风能 买入 0.44 0.75 1.03 1.39 23.50 9.44 6.83 5.06 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 一、风电招标起量，价格已渐入企稳佳境4 二、24Q2财务总结：板块受开工影响盈利承压，整机盈利改善显著6 2.1风电板块盈利同比下降，但整机子板块盈利改善显著6 2.2整机盈利性改善显著，迎来盈利拐点8 2.3海缆由于交付节奏变慢，盈利承压，下半年有望迎来高压柔直缆招标9 2.4塔筒由于海风开工进度放换，营收、净利润下滑11 三、投资意见13 风险提示13 图表目录 图表1：国内累计新增风电装机规模（单位：GW）4 图表2：国内月度新增风电装机规模（单位：GW）4 图表3：国内陆/海风年新增并网装机量（单位：GW）4 图表4：全球陆/海风年新增并网装机量（单位：GW）4 图表5：陆上风电、海上风电公开招标容量（GW）5 图表6：月度公开投标均价（元/KW）5 图表7：风电板块单季度收入（亿元）6 图表8：风电板块单季度净利润（亿元）6 图表9：风电板块2021Q1-2024Q2毛利率、费用率、归母净利率和扣非归母净利率情况（%）6 图表10：风电各子板块企业7 图表11：风电各细分子板块2024H1、2024Q1、2024Q2营业收入及归母净利润情况7 图表12：风电各细分子板块2024H1、2024Q1、2024Q2毛利率及净利率情况8 图表13：风电整机单季度收入（亿元）8 图表14：风电整机单季度净利润（亿元）8 图表15：整机板块单季度毛利率/净利率/费用率9 图表16：整机板块各企业2024Q1与2024Q2归母净利润情况9 图表17：风电海缆单季度收入（亿元）10 图表18：风电海缆单季度净利润（亿元）10 图表19：海缆板块单季度毛利率/净利率/费用率10 图表20：东方电缆各业务板块营收及毛利率情况10 图表21：海缆项目价值情况11 图表22：风电塔筒单季度收入（亿元）12 图表23：风电塔筒单季度净利润（亿元）12 图表24：塔筒板块单季度毛利率/净利率/费用率12 图表25：塔筒板块各企业2024Q1与2024Q2归母净利润情况12 一、风电招标起量，价格已渐入企稳佳境 2024年1-7月风电并网量持续增长，2024年全年装机预期达85GW+。2024年1-7 月，国内新增风电装机29.91GW，同比+14%，单7月新增装机达到4.07GW，同比 +22.6%，7月装机量维持高水平。按照2023年数据看，1-7月装机占比全年约35%，如按照2023年的进度，则2024年全年装机预期达85GW+，维持较高并网规模。 图表1：国内累计新增风电装机规模（单位：GW）图表2：国内月度新增风电装机规模（单位：GW） 2021202220232024 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-m2022-m2023-m2024-m 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：国家能源局，国盛证券研究所资料来源：国家能源局，国盛证券研究所 风电增量看海风，2024H2海风有望迎来密集开工。2024年上半年，全国新增风电并网装机容量25.8GW，同比上升12.4%。其中陆上风电新增并网装机25.01GW，海上风电 新增并网装机0.83GW。考虑到“十四🖂”规划“交作业”节点在即，前期延期项目会堆积后期建设，因此2024下半年海风有望迎来密集开工。 图表3：国内陆/海风年新增并网装机量（单位：GW）图表4：全球陆/海风年新增并网装机量（单位：GW） 140 120 100 80 60 40 20 0 陆上风电海上风电 201920202021202220232024H1 140 120 100 80 60 40 20 0 陆上风电海上风电 20192020202120222023 资料来源：国家能源局，国际风力发电网，北极星风力发电网，国盛证券研究所 资料来源：金风科技2024年中期业绩报告，国盛证券研究所 海风招标起量，陆风招标加速，且下半年均有望再加速，看好2025年风电建设。2022-2024H1风电招标98.5、86.3、66.1GW，其中海风招标14.7、8.9、5.4GW，陆风招标 83.8、77.4、60.7GW。2024H1海上风电招标几乎与2023H1持平，陆上风电招标表现亮眼，下半年海风陆续启动，招标有望超预期，看好2025年风电建设。 图表5：陆上风电、海上风电公开招标容量（GW） 海风公开招标容量（GW） 70 60 50 40 30 20 10 0 陆风公开招标容量（GW） 2022H12022H22023H12023H22024H1 资料来源：金风科技公司公告，国盛证券研究所 主机招标价格近期进入回暖震荡，预计快进入底部企稳。据金风科技数据，2024年6月，全市场风电整机商风电机组投标均价为1465元/KW，2024年6月均较2023年6月下滑11%，近一个季度以来，价格波动小，我们预计2024年主机招标价格有望企稳。 图表6：月度公开投标均价（元/KW） 资料来源：金风科技公司公告，国盛证券研究所 二、24Q2财务总结：板块受开工影响盈利承压，整机盈利改善显著 2.1风电板块盈利同比下降，但整机子板块盈利改善显著 2024Q2风电板块营收同比略降、盈利同比下降。风电板块共选取30家企业，2024H1板块收入1453亿元，同比+1%，归母净利润84.4亿元，同比-22%，板块营收持平主要是国内上半年风电装机增长同比+12%，但受风机平价趋势后价格竞争激烈，以及上 半年海上风电装机仅0.83GW，同比下降，因此板块营收持平、盈利性同比下降。2024Q2 板块营收855亿元，同比-1%，归母净利润52.2亿元，同比-15%，风电板块营收同比 略降、盈利同比下降。上半年总计11家企业归母净利润同比正增，其余19家企业归母净利润同比下降。 图表7：风电板块单季度收入（亿元）图表8：风电板块单季度净利润（亿元） 1200 1000 800 600 400 200 0 风电板块收入-左轴同比-右轴 60%80 50%70 40%60 30%50 20%40 10%30 0%20 -10%10 -20%0 风电板块净利润-左轴同比-右轴 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2021/3/312022/3/312023/3/312024/3/31 2021/3/312022/3/312023/3/312024/3/31 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 2024Q2风电毛利率同环比下滑、净利率同比下降环比上升，期间费用率环比下滑。 2024Q2年风电板块毛利率为16.61%，同/环比-1.85/-2.31pct，归母净利率为6.11%， 同/环比-1.0/+0.73pct，扣非归母净利率为5.38%，同/环比-1.02/+0.80pct，期间费用率为15.03%，同/环比+0.46/-3.37pct。 图表9：风电板块2021Q1-2024Q2毛利率、费用率、归母净利率和扣非归母净利率情况（%） 25% 毛利率归母净利率扣非归母净利率费用率 20% 15% 10% 5% 0% 2021/3/312021/9/302022/3/312022/9/302023/3/312023/9/30202