2024年中报点评：双品牌定位清晰，规模盈利短期承压

公司研究 证券研究报告 小家电Ⅲ2024年09月05日 飞科电器（603868）2024年中报点评 双品牌定位清晰，规模盈利短期承压 推荐维持） 目标价：43元 当前价：35.39元 华创证券研究所 2023-09-05~2024-09-05 0% -17%23/09 -34% 23/11 24/0124/0424/0624/09 -51% 飞科电器 沪深300 相关研究报告 《飞科电器（603868）2024年一季报点评：24Q1毛利率同比提升，费用投放增大利润承压》 2024-05-03 《飞科电器（603868）2023年报点评：子品牌博锐表现亮眼，23Q4盈利改善》 2024-03-17 《飞科电器（603868）2023年三季报点评：品牌结构调整，经营短暂承压》 2023-11-03 事项： 证券分析师：秦一超邮箱：qinyichao@hcyjs.com执业编号：S0360520100002证券分析师：杨家琛邮箱：yangjiachen@hcyjs.com执业编号：S0360524070005 公司基本数据 总股本(万股) 43,560.00 已上市流通股(万股) 43,560.00 总市值(亿元) 154.16 流通市值(亿元) 154.16 资产负债率(%) 23.66 每股净资产(元) 6.63 12个月内最高/最低价 69.99/33.03 市场表现对比图(近12个月) 公司发布2024年中报，实现营业收入23.2亿元，同比-13.3%；实现归母净利润3.2亿元，同比-48.1%。拆分单季度来看，24Q2实现营收11.4亿元，同比-11.9%；实现归母净利润1.4亿元，同比-53%。 评论： 双品牌战略过渡调整及消费压力下，公司24H1营收规模短暂承压。公司24Q2营业收入同比下滑11.9%，延续24Q1下滑趋势，规模持续承压；我们预计主要系双品牌战略调整过渡期，飞科精简低端SKU后，博锐线上销售承接略有 承压；同时当前消费环境也对销售产生一定影响。拆分品牌收入来看，24H1博锐实现营收5.01亿元、同比增长35.9%，市场份额显著提升、我们预计线下渠道表现优于线上，博锐占销额比例提升至21.7%、较去年提升4.5pct。24Q2飞科品牌实现营收9.02亿元，同比下滑19.0%，主要系精简中低端SKU影响。公司坚持双品牌驱动战略定位清晰，飞科聚焦高端化，博锐定位高质量性价比产品市场，虽然战略调整期短期承压，我们预计后续规模有望持续修复。 24Q2毛利率同比下滑，销售费用率增长利润下滑。24Q2公司实现归母净利润 1.4亿元，同比-53%；整体实现毛利率54.1%、同比-5.7pct，我们预计主要系 子品牌博锐毛利率较飞科更低，同时博锐收入规模占比迅速提升。24Q2期间费用率整体同比+5.9pct，其中销售、管理、研发费用率分别同比+5.4、+0.7、 -0.2pct，财务费用率基本持平；其中销售费用率同比大幅提升主要系公司加大推广费用投入，增加线上平台流量倾斜，我们预计后续季度仍将延续高举高打策略，在高速吹风机市场渗透初期抢占市场份额。综合影响下，24Q2公司实现归母净利润率11.8%，同比下滑10.4pct。 线下品牌体验店焕新，积极布局海外市场。报告期内，公司将全国区域分销渠道进一步细化为12个大区，继续大力拓展飞科线下零售形象店，上线全新的飞科“潮智”形象店17家。海外市场方面，公司完成东南亚市场为主的市场 规划和管理架构搭建，全面开展团队组建、产品渠道规划等核心工作，增量市场发展可期。 投资建议：公司作为国内个护小家电龙头企业，近年来渠道变革成效显著、产品创新升级持续满足消费者多元需求，中低端博锐品牌占比持续提升。公司短期销售费用投放增加盈利承压，我们调整公司24/25/26年归母净利润预测为 7.1/8.9/10.0亿元（前值10.9/12.7/14.6亿元），24-26年对应PE分别为22/17/15倍。公司双品牌运营稳健、出海中东非市场可期、远期成长动力充足，采用DCF法估值，调整目标价为43元，维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万) 5,060 4,814 5,606 6,222 同比增速(%) 9.3% -4.9% 16.5% 11.0% 归母净利润(百万) 1,020 709 893 1,006 同比增速(%) 23.9% -30.5% 26.0% 12.6% 每股盈利(元) 2.34 1.63 2.05 2.31 市盈率(倍) 15 22 17 15 市净率(倍) 4.3 4.7 4.4 4.3 资料来源：wind，华创证券预测注：股价为2024年9月5日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 525 226 453 627 营业收入 5,060 4,814 5,606 6,222 应收票据 0 2 2 1 营业成本 2,171 2,094 2,384 2,639 应收账款 242 412 405 411 税金及附加 53 45 54 60 预付账款 59 49 65 75 销售费用 1,477 1,685 1,906 2,084 存货 473 555 648 699 管理费用 177 193 224 249 合同资产 0 0 0 0 研发费用 99 94 110 122 其他流动资产 1,425 1,384 1,397 1,410 财务费用 -7 -4 -5 -5 流动资产合计 2,724 2,627 2,970 3,223 信用减值损失 2 2 2 2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 1 1 1 1 长期股权投资 220 220 220 220 公允价值变动收益 24 24 24 24 固定资产 1,064 1,010 959 914 投资收益 7 7 7 7 在建工程 112 102 92 82 其他收益 8 8 8 8 无形资产 192 174 157 142 营业利润 1,131 748 975 1,113 其他非流动资产 147 149 152 155 营业外收入 130 130 130 130 非流动资产合计 1,735 1,655 1,580 1,513 营业外支出 8 8 8 8 资产合计 4,459 4,282 4,550 4,735 利润总额 1,253 871 1,097 1,236 短期借款 0 0 0 0 所得税 233 162 204 230 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,020 709 893 1,006 应付账款 447 575 612 643 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,020 709 893 1,006 合同负债 58 56 65 72 NOPLAT 1,014 705 889 1,002 其他应付款 109 109 109 109 EPS(摊薄)（元） 2.34 1.63 2.05 2.31 一年内到期的非流动负债16 16 16 16 其他流动负债 141 131 155 173 主要财务比率 流动负债合计 771 886 957 1,013 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 9.3% -4.9% 16.5% 11.0% 其他非流动负债 112 112 112 112 EBIT增长率 15.3% -30.5% 26.1% 12.7% 非流动负债合计 112 112 112 112 归母净利润增长率 23.9% -30.5% 26.0% 12.6% 负债合计 883 998 1,069 1,125 获利能力 归属母公司所有者权益 3,576 3,283 3,480 3,608 毛利率 57.1% 56.5% 57.5% 57.6% 少数股东权益 0 1 2 2 净利率 20.2% 14.7% 15.9% 16.2% 所有者权益合计 3,576 3,284 3,482 3,610 ROE 28.5% 21.6% 25.7% 27.9% 负债和股东权益 4,459 4,282 4,550 4,735 ROIC 55.3% 42.7% 50.0% 53.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 19.8% 23.3% 23.5% 23.8% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 3.6% 3.9% 3.7% 3.5% 经营活动现金流1,311 707 927 1,056 流动比率 3.5 3.0 3.1 3.2 现金收益1,127 825 1,003 1,109 速动比率 2.9 2.3 2.4 2.5 存货影响 180 -82 -93 -51 营运能力 经营性应收影响 52 -162 -10 -15 总资产周转率 1.1 1.1 1.2 1.3 经营性应付影响 -54 128 37 31 应收账款周转天数 18 24 26 24 其他影响 6 -2 -10 -18 应付账款周转天数 79 88 90 86 投资活动现金流 -403 -39 -39 -41 存货周转天数 93 88 91 92 资本支出 -40 -38 -38 -38每股指标(元) 股权投资-1 0 0 0 每股收益 2.34 1.63 2.05 2.31 其他长期资产变化-362 -1 -2 -3 每股经营现金流 3.01 1.62 2.13 2.42 融资活动现金流-891 -966 -661 -841 每股净资产 8.21 7.54 7.99 8.28 借款增加 2 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -871 -697 -878 -989 P/E 15 22 17 15 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 5 4 4 其他影响 -22 -270 217 148 EV/EBITDA 11 16 13 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 家电组团队介绍 组长、首席分析师：秦一超 浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。高级分析师：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。分析师：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：牛俣航 英国帝国理工学院理学硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-828285