2024年中报点评：车载业务开始兑现，盈利短期承压

证券研究报告|2024年09月03日 核心观点公司研究·财报点评 收入止跌回升，盈利有所承压。公司2024H1实现营收10.8亿/+0.8%，归母净利润0.11亿/-85.4%，扣非归母净利润0.13亿/-60.6%。其中Q2收入6.4亿/+3.6%，归母净利润-0.34亿/-154.9%，扣非归母净利润0.13亿/-71.8%。公司车载业务快速起量，并很好地弥补了峰米的收入下降，总体营收实现止跌回升；盈利受峰米去库存及GDC拖累。 车载定点落地，收入快速起量。H1公司首款定点落地车型问界M9量产交付，带动车载业务实现收入2.4亿，其中Q2收入1.9亿，充分验证公司车载投影在汽车领域的实用价值。公司也在进一步推动车载激光投影的迭代发展，发布全球首款ALL-in-ONE激光大灯，将远光辅助及ADB自适应远光照明、色温自适应前照雾灯和彩色DLP显示等多种功能融入一个车灯模组；开发车载投影系统2.0方案，实现亮度及分辨率翻倍。目前公司已获7个定点，涵盖车载显示、激光大灯与AR-HUD三大业务线，后续有望持续贡献增长动能。影院及专显业务表现稳定。1）H1公司影院业务实现收入2.7亿，其中Q1/Q2 分别收入1.5/1.1亿，预计受当期影院票房等因素影响。公司影院业务的核心子公司中影光峰H1实现收入2.4亿，同比增长0.2%；净利率达到21.4%，同比提升1.9pct。影院业务依然是公司稳定的利润和现金流来源。2）H1公司专显业务收入2.0亿，同比基本持平；其中工程投影机预计受到文旅等提振，同比增长约24%至1.2亿，预计商教投影机受宏观环境影响相对承压。C端积极减亏。H1峰米收入同比下降36.5%至2.4亿，预计主要受消费电子市场需求疲软影响。通过管理及业务等持续优化，峰米亏损额同比减少0.31亿至-0.49亿。随着库存逐步去化及持续调整，预计峰米后续有望实现扭亏。毛利率受业务结构影响，盈利受短期因素扰动。公司Q2毛利率同比-9.4pct至30.1%，预计主要系：1）公司车载业务尚处于起量期，毛利率较低但收入占比快速提升；2）峰米去库存及业务调整。峰米费用投入明显缩减，带动Q2销售/研发/管理费用率分别-4.9/-1.2/-0.5pct至8.7%/9.1%/6.8%，但研发费用率维持较高水平，预计车载业务依然大力投入；财务费用率受汇兑损益影响同比+2.9pct至-0.4%。受GDC投资损失及仲裁产生的律师费影响，公司Q2归母净利率下降15.3pct。若排除GDC影响，公司H1归母净利润0.71 亿，同比小幅下降5.7%；归母净利率降低0.4pct至6.5%，盈利基本稳定。 再次回购彰显公司信心。公司拟以自有资金2000-3000万元回购公司股份， 用于员工持股计划或股权激励，回购价格上限为22元/股。公司2024年以 来已实施两期回购，总金额达8951万元。此外，公司拟将此前回购的584万股注销，占总股本的1.3%。注销及回购彰显公司对未来发展的坚定信心。风险提示：行业竞争加剧；下游客户拓展不及预期；行业需求复苏不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司激光显示技术全球领先，发力车载投影铸就二次成长曲线。考虑到GDC等因素影响，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.1/2.7/3.4（前值为1.7/3.0/3.8亿），同比+11%/+133%/+29%，对应PE=55/24/18x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,541 2,213 2,554 2,887 3,254 (+/-%) 1.7% -12.9% 15.4% 13.0% 12.7% 净利润(百万元) 119 103 114 267 343 (+/-%) -48.8% -13.6% 10.7% 133.4% 28.5% 每股收益（元） 0.26 0.22 0.25 0.58 0.74 EBITMargin 1.1% 2.5% 5.2% 8.7% 10.3% 净资产收益率（ROE） 4.5% 3.7% 3.9% 8.5% 10.1% 市盈率（PE） 52.1 61.0 55.1 23.6 18.4 EV/EBITDA 50.6 42.5 39.1 23.5 18.6 市净率（PB） 2.35 2.23 2.16 2.02 1.85 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 家用电器·其他家电Ⅱ 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价13.62元 总市值/流通市值6335/6335百万元 52周最高价/最低价32.17/13.57元 近3个月日均成交额71.97百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《光峰科技（688007.SH）-再获赛力斯座舱显示定点，印证车载投影需求加速发展》——2024-05-30 《光峰科技（688007.SH）-2023年报&2024年一季报点评：积极调整C端减亏在即，车载业务迎来加速发展》——2024-04-29 《光峰科技（688007.SH）-转让GDC部分股权，加码成长业务发展》——2024-04-13 《光峰科技（688007.SH）-手握半导体激光核心技术，车载业务打造新增长极》——2023-11-06 《光峰科技（688007.SH）-2023年中报点评：B端业务恢复良好，二季度业绩翻倍增长》——2023-08-20 光峰科技（688007.SH） 2024年中报点评：车载业务开始兑现，盈利短期承压 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 代码公司简称股价 总市值 EPSPEPEG 投资评级 亿元 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E （24E） 688007.SH 光峰科技 13.62 63 0.22 0.25 0.58 0.74 61.0 55.1 23.6 18.4 0.8 优于大市 688696.SH 极米科技 54.27 38 1.72 1.57 2.87 4.13 31.5 34.5 18.9 13.1 0.6 优于大市 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 1356 1387 1559 1767 1937 营业收入 2541 2213 2554 2887 3254 应收款项 223 206 245 253 267 营业成本 1712 1412 1685 1878 2131 存货净额 866 656 800 929 1033 营业税金及附加 11 8 10 11 11 其他流动资产 174 111 158 174 187 销售费用 335 301 255 260 260 流动资产合计 2985 2916 3082 3363 3712 管理费用 456 438 471 488 516 固定资产 707 684 663 678 695 财务费用 (9) (19) (11) (15) (19) 无形资产及其他 290 282 271 259 248 投资收益 4 1 (20) 5 11 投资性房地产 189 194 194 194 194 资产减值及公允价值变动 (62) (81) (49) (23) (15) 长期股权投资 162 145 170 173 188 其他收入 34 42 5 8 10 资产总计 4333 4221 4380 4668 5037 营业利润 13 36 80 256 361 短期借款及交易性金融负债 308 349 272 310 310 营业外净收支 14 2 25 35 35 应付款项 478 323 449 497 564 利润总额 28 38 105 291 396 其他流动负债 303 302 334 355 404 所得税费用 (3) 20 16 44 59 流动负债合计 1089 974 1055 1162 1279 少数股东损益 (89) (86) (25) (19) (6) 长期借款及应付债券 404 371 367 340 323 归属于母公司净利润 119 103 114 267 343 其他长期负债 99 80 90 101 101 长期负债合计 503 450 457 440 424 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 1592 1424 1512 1602 1702 净利润 119 103 114 267 343 少数股东权益 94 (22) (42) (58) (63) 资产减值准备 11 26 57 9 5 股东权益 2648 2819 2910 3124 3398 折旧摊销 127 126 66 85 94 负债和股东权益总计 4333 4221 4380 4668 5037 公允价值变动损失 62 81 49 23 15 财务费用 (9) (19) (11) (15) (19) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (0) 135 (5) (64) (10) 每股收益 0.26 0.22 0.25 0.58 0.74 其它 (39) (59) (77) (24) (10) 每股红利 0.18 0.14 0.05 0.12 0.15 经营活动现金流 280 413 205 295 437 每股净资产 5.79 6.10 6.30 6.76 7.35 资本开支 0 (44) (140) (120) (120) ROIC 1% 1% 4% 8% 10% 其它投资现金流 54 (190) 236 80 (48) ROE 5% 4% 4% 9% 10% 投资活动现金流 186 (217) 71 (44) (182) 毛利率 33% 36% 34% 35% 35% 权益性融资 22 88 0 0 0 EBITMargin 1% 2% 5% 9% 10% 负债净变化 35 (33) (12) (24) (12) EBITDAMargin 6% 8% 8% 12% 13% 支付股利、利息 (82) (64) (23) (53) (69) 收入增长 2% -13% 15% 13% 13% 其它融资现金流 4 (60) (77) 37 1 净利润增长率 -49% -14% 11% 133% 29% 融资活动现金流 (67