降息提振预期有限，镍价或延续震荡

2024年9月6日 降息提振预期有限 镍价或延续震荡 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jygh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：20021040 成本方面，成本端或难再起波澜。虽然印尼镍矿的审批迟迟未果，但已审批配额或已满足消费所需，而其国内贸易基准价下跌，进一步说明镍矿并不紧缺。 基本面方面，报告期内纯镍供给维持高位，硫酸镍需求尚可，可与材料厂排产扩张互证；镍铁进口大幅扩张，成本下方存在支撑，镍铁价格无明显变动。不锈 钢排产扩产小幅扩张，但不锈钢价格持续回落，钢企利润依然较差，缺乏扩张韧性。基本面无明显变动。 宏观层面，虽然制造业数据疲软，但美国二季度GDP表现超市场预期，整体呈现通胀回落与就业市场稳定态势，美联储9月降息25bp的概率依然较大。 后期来看，美联储9月降息箭已在弦，而降息预期带来的利好已被市场提前消化。最新的经济数据显示，美国正处于就业相对稳定，通胀下滑的路径，但制造业的不及预期给软着陆带来一丝不确定性，谨防降息落地后市场交易利多出尽。基本面难有提振，传统消费弱势延续，新能源领域有增量预期，但兑现节点预期后置。成本扰动的力度有限，后期或更多扮演底部支撑角色，预计镍价整体仍震荡运行。 预计9月份沪镍主力在120000-140000元/吨之间。伦镍波动区间在15100-17300美元/吨 风险点：软着陆预期升温 目录 一、行情回顾4 二、宏观分析5 海外：预期路径阴晴交替，警惕利多出尽风险5 国内：投资与消费乏力，政策仍需释放更多利好5 三、基本面分析7 1、海外内贸基准价格下调，但镍价延续高位7 2、冶炼成本压力显著，供给端或难有明显增量8 3、镍铁进口大幅扩张，价格震荡运行9 4、硫酸镍价格结构性分化，电池级仍有期待10 5、基本面供需双弱，不锈钢价格或延续震荡11 6、9月需求预期向好，但仍有限制性因素12 7、出口增量或决定库存方向13 三、行情展望13 图表目录 图表1镍期货价格走势4 图表2镍现货升贴水走势4 图表3美国ISM制造业6 图表4美国核心PCE同比6 图表5中国GDP累计同比增速6 图表6规模以上工业企业利润累计同比6 图表7镍矿进口情况7 图表8自菲律宾进口镍矿占比7 图表9镍矿价格（上海现货）8 图表10镍矿港口库存8 图表11中国精炼镍进口量9 图表12中国精炼镍产量9 图表13高镍生铁价格走势10 图表14中国镍生铁产量10 图表15硫酸镍产量10 图表16电池级硫酸镍价格10 图表17300系不锈钢价格11 图表18300系不锈钢产量11 图表19不锈钢进出口12 图表20300系不锈钢库存12 图表21新能源汽车产量12 图表22新能源汽车销量12 图表23精炼镍社会库存13 图表24镍交易所库存13 一、行情回顾 8月沪镍先跌后涨，整体震荡运行。8月初公布的经济数据表现较弱，制造业PMI和非农就业均不及预期，一度使市场陷入衰退预期，而随着周度就业数据的好转及核心PCE通胀的持续回落，市场情绪得以修复。基本面上没有太多变动，虽然市场一直没有放下海外资源端的影响，但印尼公式的配额已能满足年内生产所需，且官方内贸基准价持续回落，镍矿扰动力度有限，后期更多或扮演成本支撑角色。 图表1镍期货价格走势 万元/吨沪镍主力LME3个月镍（右） 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 万美元/吨 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 2024/012024/032024/052024/072024/09 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 升贴水下移。8月，金川镍升水整体呈回落趋势，价格由月初的1600元/吨下跌至月底的750元/吨，进口镍贴水幅度进一步扩张，价格由月初的-100元/吨下跌至月底的-400元 /吨。整体来看，虽然8月镍价整体维持平稳，但下游采买并不活跃，升贴水重心下行。 图表2镍现货升贴水走势 元/吨平均价:金川镍升贴水:安泰科平均价:进口镍升贴水:安泰科 元/吨 8000.00 7000.00 6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 0.00 300.00 100.00 -100.00 -300.00 -500.00 -700.00 -900.00 2024/012024/032024/052024/072024/09 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观分析 海外：预期路径阴晴交替，警惕利多出尽风险 美国8月ISM制造业PMI表现不及预期。8月美国ISM制造业PMI录得47.2，预期47.5，前值46.8。虽然制造业表现较上期有所回升，但不及市场预期，且已连续5个月处于荣枯线下方。具体来看，新订单指数大幅回撤2.8个百分点至44.6，该水平处于2023年 5月以来的最低值；新出口订单指数录得48.6，较上期回落0.4个百分点；订单数据下滑拖累产出表现，产出指数录得44.8，较上期回落1.1个百分点。相比之下，就业表现具有韧性，录得46，较上期上升2.6个百分点。整体来看，造业领域的消费韧性面临挑战，企业订单及产出的回落或将拖累后期就业走弱。 通胀压力缓解，个人消费支出回升。7月美国核心PCE物价指数年率录得2.6%，预期2.7%，前值2.6%。核心CPI年率3.2%，预期3.2%，前值3.3%。通胀数据整体延续美联储期望的下行路径。同时，个人支出缓慢修复。7月个人支出月率录得0.5%，预期0.5%，前值0.3%。个人支出环比已连续3个月维持回暖，表明居民端的消费韧性依然存在。整体来看，在居民消费回暖背景下，通胀数据并非出现预期的反弹，反而环比有所下滑，强化美国经济软着陆预期。 后期来看。从近期美联储主席鲍威尔的发言来看，美联储9月降息近乎确定，分歧点在于降息幅度和降息次数。而美国通胀数据和制造业数据褒贬不一，市场对美国经济能否实现软着陆左右摇摆。而从最新制造业表现来看，企业新订单数据的持续回落，或表明企业端的消费韧性正在消磨，或对未来劳动力市场形成拖累。而就业数据的表现或是衡量美国能否软着陆的重要标尺，关注近期非农就业情况。 国内：投资与消费乏力，政策仍需释放更多利好 制造业PMI表现不及预期。8月官方制造业PMI录得49.1，预期49.5，前值49.4，已连续5个月回落。其中，需求侧表现更弱。新订单指数录得48.9，较上期回落0.4个百分 点，在手订单指数44.7，回落约0.6个百分点。虽然，新出口订单环比上升0.2个百分点制48.7,但仍连续4个月处于荣枯线下方。相比之下，生产指数初次跌入荣枯线下方，环比回落0.3个百分点至49.8。从波动幅度可以看到，需求端的下跌幅度明显强于供给端，且较生产端更早买入荣枯线下方，表明弱需求现实正在沿产业链向上传导至供给。 企业生存环境恶化，居民端双重承压。从政府所得税角度看居民消费能力变化。雇佣环境方面，截止7月，税收收入-企业所得税累计额2.05万亿，累计同比增长-5.4%，年内整体呈负向扩张趋势。税收中企业所得税增速大幅下滑表明企业盈利环境持续恶化，劳务需求走弱。从居民收入视角来看，截止7月，税收收入-个人所得税累计额5267亿，累计同比增 长-5.5%，虽然4月份以来的同比增速小幅修复，但该指标已连续17个月负增长，且2024 年的回落幅度较2023年有明显扩张。从货币结构看消费意愿。截止7月，M1-M2剪刀差已 扩张至12个百分点。虽然央行持续调下存款利率，但市场中的流通货币依然在减少，居民与企业的投资消费意愿较差，市场一度发起对“流动性陷阱”的担忧。 整体来看，企业生存环境的恶化向居民端传导并被进一步反向侵蚀，市场缺乏自我修复的能力，亟需有形手的调控来提振需求信心。截止7月，国内固定资产投资完成额累计同比增长3.6%，全年整体呈回落趋势。其中，基建投资完成额累计同比增长8.14%，低于2023年同期水平，表明政府投资环节仍有较大可调节空间。当前，大宗商品价格集体走弱，国内通胀暂无压力，政策端或有更多期待。 图表3美国ISM制造业图表4美国核心PCE同比 2024-08 2024-07 202220232024 新订单 55.00 6.00 供应商交付 50.00 新出口订单 5.505.00 45.00 4.50 订单库存 40.00 产出 4.003.503.00 客户库存 就业 2.502.00 自有库存 010203040506070809101112 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表5官方制造业PMI图表6税收收入趋势 2024-072024-08 %税收收入:个人所得税:累计同比 供应商配送时间 产成品库存 原材料库存 生产 50.00 48.00 46.00 44.00 42.00 新订单 在手订单 新出口订单 14.00 9.00 4.00 -1.00 -6.00 11.00 税收收入:企业所得税:累计同比 01030507091101030507 从业人员 16.00 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、基本面分析 1、海外内贸基准价格下调，但镍价延续高位 8月，虽然印尼连续下调红土镍矿的内贸基准价格，但镍矿价格并未出现松动，报告期内，印尼、菲律宾镍矿仍在攀升。据SMM数据显示，印尼红土镍矿内贸价格由月初的48.8美元/湿吨上涨至月底的51.6美元/湿吨。菲律宾1.5%品味的FOB价由月初的35.5美元/湿吨上涨至月底的39.5美元/湿吨。截止8月27日，印尼镍矿公示配额约2.49亿湿吨，预期足以满足当年镍矿理论消耗量。 7月，中国镍矿进口量合计348.51万吨，同比回落30.6%，从进口国来看，进口自菲律 宾的镍矿约327.34万吨，较上期大幅减少约107.39万吨；进口自其他国家的镍矿合计约 21.17万吨，较上期小幅减少约12.5万吨。7月受菲律宾极端天气扰动，镍矿产量、运输双双受阻，导致中国镍矿进口规模回落。 库存方面，据同花顺数据统计，截止8月30日，全国港口镍矿库存合计1402.44万湿 吨，报告期内增加72.32万吨，虽然镍矿进口有所回落，但国内镍矿港口出库仍处于近三年的绝对高点。此外，据SMM数据显示，华北、华东地区镍铁厂内的镍矿库存持续累库，库存周期分别高达4.11个月、2.95个月。下游高库存或对后期的去库拐点有所扰动。 图表7镍矿进口情况图表8自菲律宾进口镍矿占比 单位：吨202220232024 7000400 6000400 5000400 4000400 3000400 2000400 1000400 400 010203040506070809101112 单位：%202220232024 100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 010203040506070809101112 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表9镍矿价格（上海现货）图表10镍矿港口库存 单位：美元/湿吨20232024 600 590 580 570 560 550 540 530 单位：万吨202220232024 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 520 01020304050607080910111