核心观点及策略
- 成本端：印尼镍矿审批虽未完成，但已审批配额已满足消费需求，且国内贸易基准价下跌，镍矿不紧缺，成本端难再起波澜。
- 基本面：纯镍供给维持高位，硫酸镍需求尚可，镍铁进口大幅扩张，成本下方存在支撑，不锈钢排产小幅扩张但价格持续回落，钢企利润差，缺乏扩张韧性。
- 宏观层面：美国二季度GDP超预期，通胀回落就业市场稳定，美联储9月降息25bp概率较大。
- 后期展望：美联储9月降息预期已被市场消化，基本面难有提振，传统消费弱势延续，新能源领域增量预期后置，成本端更多扮演底部支撑角色，镍价整体震荡运行。
- 价格预测：9月份沪镍主力在120000-140000元/吨之间，伦镍波动区间在15100-17300美元/吨。
行情回顾
- 8月沪镍先跌后涨，整体震荡运行，经济数据疲软一度使市场陷入衰退预期，后随着就业数据好转及通胀回落，市场情绪修复。
- 升贴水下移，金川镍升水由1600元/吨下跌至750元/吨，进口镍贴水由-100元/吨下跌至-400元/吨，下游采买不活跃。
宏观分析
- 海外：美国8月ISM制造业PMI不及预期，新订单指数大幅回撤，但就业表现韧性，通胀数据延续下行路径，强化美国经济软着陆预期，美联储9月降息概率较大。
- 国内：8月官方制造业PMI录得49.1，连续5个月回落，需求侧表现更弱，企业生存环境恶化，居民收入负增长，投资消费意愿较差，政策需更多利好。
基本面分析
- 海外内贸基准价格下调，但镍价延续高位：印尼镍矿内贸价格上涨，菲律宾镍矿价格上涨，印尼镍矿配额约2.49亿湿吨，满足当年需求，中国镍矿进口量同比回落30.6%，港口库存增加，下游高库存或扰动去库拐点。
- 冶炼成本压力显著，供给端或难有明显增量：8月精炼镍产量同比+30.05%，开工率下降，外采资源模式亏损，一体化工艺同样亏损，电积镍成本利润尚可，7月精炼镍进口环比下降，出口大幅提升。
- 镍铁进口大幅扩张，价格震荡运行：8月国内镍铁价格围绕1000元/镍波动，产量同比回落，印尼镍铁产量环比回升，7月镍铁进口同比环比增长，主要来自印尼，库存小幅回落。
- 硫酸镍价格结构性分化，电池级仍有期待：8月硫酸镍产量同比-30.47%，环比+6.26%，电池级硫酸镍价格上涨，电镀级硫酸镍价格回落，电池厂和正极材料厂排产扩张带动电池级硫酸镍价格。
- 基本面供需双弱，不锈钢价格或延续震荡：8月300系不锈钢价格稳定在1.44万元/吨左右，产量同环比-0%/+5.03%，7月净出口规模约29.08万吨，库存小幅去化。
- 9月需求预期向好，但仍有限制性因素：8月新能源汽车销量增长，换新政策推动终端零售同比大幅上升，9月终端零售增速仍预期向好，但结婚登记减少可能影响四季度消费。
- 出口增量或决定库存方向：国内精炼镍社会库存累库3043吨，两大交易所库存同步累库，去库动力主要来自于出口盈亏，若出口盈亏能长期保持在450美元/吨上方，预计国内或将开启二次去库。
行情展望
- 供给端开工率下调，冶炼利润收缩，但规模化减产未至。
- 需求方面，传统领域暂无增量需求，新能源市场预期维持高增速，但需求兑现节点预期后置。
- 成本方面，海外镍矿FOB价格维持高位，镍价下方存在支撑。
- 宏观方面，美联储9月降息预期已被市场消化，制造业不及预期给软着陆带来不确定性，谨防降息落地后市场交易利多出尽。
风险点
