热能工程保持亮眼，新签合同维持高增

证券研究报告|公司点评华电重工(601226.SH) 2024年09月05日 增持（维持） 所属行业：建筑装饰/专业工程当前价格(元)：4.73 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 联系人 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 刘正 邮箱：liuzheng3＠tebon.com.cn 华电重工（601226.SH）：热能工程保持亮眼，新签合同维持高增 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入29.3亿元，同比 +23.5%；归母净利润0.37亿元，同比-38.1%。其中Q2公司实现营业收入16.6 亿元，同比+12.4%；归母净利润1.3亿元，同比-20.9%。 40% 20% 0% 华电重工沪深300 新签合同同比+80%，热能工程营收同比翻倍。新签合同方面，24H1公司新签销售合同金额73.20亿元，同比增加79.81%。分业务来看，物料输送系统工程业务营收7.26亿元，同比增加28.60%；热能工程业务营收8.11亿元，同比增加 市场表现 99.53%；高端钢结构业务营收10.69亿元，同比增加2.07%；海洋工程业务营收 2.86亿元，同比增加57.94%；氢能业务营收0.30亿元，同比减少81.88%。 -20% -40% 2023-092024-012024-052024-09 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)-1.87-0.84-13.14相对涨幅(%)1.874.62-3.24 绩 ， 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《华电重工（601226.SH）：Q3业承压，氢能业务蹄疾步稳》2023.10.31 毛利率小幅下降，期间费用率减少。期间费用率方面，24H1公司销售/管理/财务费用率分别为1.2%/7.0%/0.01%，同比分别-0.1/-0.9/-0.02pct；同期公司经营活动现金流净流出12.2亿元，较去年同期多流出4.1亿元。毛利率方面，24H1公司 毛利率达13.3%，同比-3.7pct，其中高端钢结构毛利率达15.1%，同比+0.4pct，热能工程毛利率达11.8%，同比-6.1pct，物料输送系统工程毛利率达15.2%，同比-7.1pct，海洋工程毛利率达-3.9%，同比-11.9pct，氢能工程毛利率达80.1%，同比+64.5pct。 拟更名为华电科工，科技创新能力显著提升。公司作为华电集团科工板块的重要组成部分以及科工集团唯一的上市平台，科技创新能力显著提高。公司自主研发的长距离曲线带式输送机等43项科研成果通过了工业和信息化部、中国电机工程 学会、中国电力工业联合会、中国机械工业联合会等组织的技术鉴定，其中12项达到或部分达到国际领先水平，21项达到国际先进水平。2024年6月，公司“海上风电安全高效开发成套技术和装备及产业化”项目获得国家科学技术进步奖一等奖。基于公司科技创新能力的不断提升，公司拟将公司名称由“华电重工股份有限公司”变更为“华电科工股份有限公司”。 投资建议与估值：基于公司半年度经营情况，我们预计公司2024-2026年实现销售收入为87.5亿元、101.9亿元、117.4亿元，增速分别达到21.9%、16.4%、15.3%，实现归母净利润分别为2.7亿元、3.5亿元、4.2亿元，增速分别达到 173.7%、31.0%、19.6%，维持“增持”投资评级。 风险提示：客户集中风险、政策支持力度不达预期风险、海上风电装机量不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据主要财务数据及预测 总股本(百万股)：1,166.60 202220232024E2025E2026E 流通A股(百万股)：1,158.83营业收入(百万元)8,2067,1748,74810,18511,744 52周内股价区间(元)：4.47-7.47(+/-)YOY(%)-20.6%-12.6%21.9%16.4%15.3% (+/-)YOY(%) 2.2% -68.5% 173.7% 31.0% 19.6% 全面摊薄EPS(元) 0.27 0.08 0.23 0.30 0.36 毛利率(%) 12.9% 10.7% 12.2% 11.9% 12.2% 净资产收益率(%) 7.4% 2.3% 6.1% 7.6% 8.5% 总市值(百万元)：5,518.02净利润(百万元)31098267350418 总资产(百万元)：10,043.75 每股净资产(元)：3.62 资料来源：公司公告 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 7,174 8,748 10,185 11,744 每股收益 0.08 0.23 0.30 0.36 营业成本 6,404 7,679 8,975 10,314 每股净资产 3.59 3.75 3.96 4.21 毛利率% 10.7% 12.2% 11.9% 12.2% 每股经营现金流 0.40 5.37 -5.62 5.32 营业税金及附加 27 33 37 43 每股股利 0.03 0.07 0.09 0.11 营业税金率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 价值评估(倍) 营业费用 68 70 71 70 P/E 78.43 20.68 15.78 13.19 营业费用率% 0.9% 0.8% 0.7% 0.6% P/B 1.83 1.26 1.19 1.12 管理费用 392 437 509 529 P/S 0.77 0.63 0.54 0.47 管理费用率% 5.5% 5.0% 5.0% 4.5% EV/EBITDA 13.99 -4.33 7.60 -1.65 研发费用 241 289 356 352 股息率% 0.4% 1.5% 1.9% 2.3% 研发费用率% 3.4% 3.3% 3.5% 3.0% 盈利能力指标(%) EBIT 107 255 255 460 毛利率 10.7% 12.2% 11.9% 12.2% 财务费用 10 -48 -163 -23 净利润率 1.4% 3.1% 3.5% 3.6% 财务费用率% 0.1% -0.5% -1.6% -0.2% 净资产收益率 2.3% 6.1% 7.6% 8.5% 资产减值损失 38 0 0 0 资产回报率 0.8% 1.7% 2.8% 2.5% 投资收益 -0 8 8 6 投资回报率 2.1% 4.6% 4.2% 7.4% 营业利润 111 311 426 490 盈利增长(%) 营业外收支 -0 0 0 0 营业收入增长率 -12.6% 21.9% 16.4% 15.3% 利润总额 111 311 426 490 EBIT增长率 -72.4% 137.5% 0.2% 80.3% EBITDA 387 579 589 783 净利润增长率 -68.5% 173.7% 31.0% 19.6% 所得税 12 43 75 69 偿债能力指标 有效所得税率% 10.9% 13.7% 17.5% 14.0% 资产负债率 62.1% 70.5% 61.2% 69.5% 少数股东损益 1 1 2 3 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.1 归属母公司所有者净利润 98 267 350 418 速动比率 0.7 0.9 0.7 0.8 现金比率 0.4 0.8 0.2 0.6 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 2,498 8,260 1,278 7,043 应收帐款周转天数 93.9 60.0 77.2 77.1 应收账款及应收票据 2,015 938 3,478 1,612 存货周转天数 42.8 31.0 32.0 30.0 存货 699 623 972 747 总资产周转率 0.6 0.6 0.8 0.7 其它流动资产 2,825 2,047 3,053 3,713 固定资产周转率 8.2 10.0 11.5 13.7 流动资产合计 8,037 11,868 8,781 13,115 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 874 875 884 860 在建工程 105 105 105 105 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 258 253 250 243 净利润 98 267 350 418 非流动资产合计 3,486 3,590 3,588 3,582 少数股东损益 1 1 2 3 资产总计 11,522 15,459 12,369 16,697 非现金支出 221 324 333 323 短期借款 31 31 31 31 非经营收益 23 -6 -6 -4 应付票据及应付账款 5,955 9,701 6,185 10,011 营运资金变动 120 5,679 -7,232 5,463 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 463 6,266 -6,552 6,203 其它流动负债 1,118 1,119 1,299 1,505 资产 -56 -429 -331 -317 流动负债合计 7,104 10,852 7,515 11,548 投资 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 0 8 8 6 其它长期负债 51 51 51 51 投资活动现金流 -56 -421 -323 -310 非流动负债合计 51 51 51 51 债权募资 -248 0 0 0 负债总计 7,154 10,903 7,566 11,598 股权募资 0 0 0 0 实收资本 1,167 1,167 1,167 1,167 其他 -237 -82 -107 -128 普通股股东权益 4,189 4,376 4,621 4,914 融资活动现金流 -485 -82 -107 -128 少数股东权益 179 180 182 185 现金净流量 -78 5,762 -6,982 5,765 负债和所有者权益合计 11,522 15,459 12,369 16,697 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为9月5日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 郭雪，北京大学环境工程/新加坡国立大学化学双硕士，北京交大环境工程学士，拥有5年环保产业经验，2020年12月加入安信证券，2021年新财富第三名核心成员。2022年3月加入德邦证券，负责环保及公用板块研究。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简