磨底阶段的投资策略

磨底阶段的投资策略 证券研究报告丨投资策略 2024年9月5日 分析师：王晓 证书编号：S0770524040001 邮箱：wangxiao@dtsbc.com.cn 地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13 网址：http://www.dtsbc.com.cn/ 风险提示：本文数据来源于市场公开数据，如果市场环境发生变化或产品数据发生更新则模型可能失效。基金或指数过往业绩不预示其未来表现，亦不构 成投资收益的保证或投资建议。 请仔细请阅仔读细报阅告读报最告后最的后重的要重法要法律律申申明明 目 录 01 市场观察：便宜是硬道理 02 投资思路：资产配置穿越牛熊 03 权益投资策略：红利打底、消费中场、 科技进攻 04 固收投资策略：关注可转债等产品 %BCI经营状况指数 66 实体方面：2024年8月我国企业61 经营状况指数（BCI）下降至56 48.6，较7月的48.8持续回落51 46 41 Wind全A(右轴) 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 36 201520162017201820192020202120222023 3000 数据来源：wind截至日期：2024.8 20 18 金融方面：企业中长期贷款余 16 额7月同比增速为12.33%，增速 14 持续下行 12 10 8 企业中长期贷款余额同比Wind全A 5900 5400 4900 4400 3900 3400 2900 2400 6 2011201320152017201920212023 数据来源：wind截至日期：2024.7 1900 资金方面：持续羸弱 100% 融资净买入额TTM3Y分位点(MA21D) 当前值 Wind全A(右轴) 100% 陆股通净流入额TTM3Y分位点(MA21D) 当前值 Wind全A(右轴) 80% 5700 80% 5700 60% 5200 60% 5200 40% 4700 40% 4700 20% 4200 20% 4200 0% 3700 0% 3700 21/03 21/09 22/03 22/09 23/03 23/09 24/03 21/03 21/09 22/03 22/09 23/03 23/09 24/03 数据来源：wind截至日期：2024.8 请仔细阅读报告最后的重要法律申明 估值方面：市场主要指数估值处于历史低位 风险溢价方面：沪深300指数具代表性，投资价值显著 数据来源：wind截至日期：2024.8 2021年以来： 黄金上涨40.79%，偏股混合基金指数下跌36.72%，中长期纯债基金指数上涨13.33% 资产配置是目前较佳策略： 股市性价比凸显，但仍处于磨底阶段，何时上涨仍难以 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 确定； 债券市场收益率明显偏离合理中枢，性价比越来越低， 需要降低收益预期； 黄金在美联储逐步进入降息周期以及美元信用下降的情 况下，仍具有配置价值 如何入手进行资产配置： 进取投资者：权益内部进行合理配置，不押注单一方向； 稳健投资者：关注短债，增配固收+可转债的投资机会 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 24/07 -40.00% -50.00% 华安黄金ETF偏股混合型基金指数中长期纯债型指数 数据来源：wind截至日期：2024.8 红利策略适合作为底仓配置： 长期业绩优良，回撤小：2014年以来，2014-2023年，中证红利指数年化收益为8.36%，沪深300指数为4.06%； 高股息标的为稀缺资产：目前， 10年期国债收益率仅为2.13%，中证红利股息率为5.12%，资产 荒下，红利策略配置价值凸显 数据来源：wind 截至日期：2024.8 请仔细阅读报告最后的重要法律申明 权益投资策略1：红利打底 7.00 6.50 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 2014-09-05 2014-12-05 2015-03-06 2015-06-05 2015-09-02 2015-12-04 2016-03-11 2016-06-08 2016-09-09 2016-12-16 2017-03-17 股息率 2017-06-16 2017-09-15 2017-12-22 2018-03-23 2018-06-22 2018-09-21 中债国债到期收益率:10年 2018-12-28 2019-04-04 2019-07-05 2019-09-30 2020-01-03 2020-04-10 2020-07-10 2020-10-09 2021-01-08 2021-04-09 2021-07-09 2021-10-08 2022-01-07 2022-04-15 2022-07-15 2022-10-21 2023-01-20 2023-04-28 2023-07-28 2023-11-03 2024-02-02 2024-05-10 2024-08-09 政治局会议明确指出，应以激发消费活力为核心，扩大内需战略，将经济政策焦点转向改善民生、刺激消费，着力提升中低收入阶层的消费实力与动力，支持文旅、养老、育幼、家政等领域消费。 此次会议显著转向，不仅强调提振消 费，更突出“多渠道增收入，提升中低收入群体消费力与意愿”的新策略。此乃重大政策转变。 数据来源：新华社（如有侵权，请联系删除） 时间 政策内容 8.03 国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》。《意见》提出6方面20项重点任务 8.05 文化和旅游部、国家发展改革委等部门联合印发《关于推进旅游公共服务高质量发展的指导意见》 8.13 交通运输部、国家发展改革委印发《交通运输老旧营运船舶报废更新补贴实施细则》 8.16 商务部等七部门印发《关于进一步做好汽车以旧换新有关工作的通知》，补贴标准由购买新能源乘用车补1万元、购买燃油乘用车补7000元，分别提高至2万元和1.5万元。 8.21 工业和信息化部等八部门联合发布公告，部署做好老旧新能源城市公交车辆安全有序更换动力电池工作 8.25 商务部等四部门发布《关于进一步做好家电以旧换新工作的通知》，提出明确补贴品种和补贴标准，每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过2000元 8.28 财政部等五部门印发《关于完善市内免税店政策的通知》 8.30 商务部等5部门办公厅印发《推动电动自行车以旧换新实施方案》 8.30 交通运输部等四部门办公厅印发《关于进一步做好老旧营运货车报废更新工作的通知》 数据来源：wind 美联储大概率逐步进入降息周期 随着美债收益率的逐步下行，成长风格有望逐步占优。从过往看，美债利率走势和A股风格相关性显著。 %价值/成长(右轴) 6 10年期美债利率 5 4 3 2 1 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0 201620172018201920202021202220232024 数据来源：wind截至日期：2024.8 0.8 数据来源：财联社（如有侵权，请联系删除） 年份/类型 到期收益率上行幅度/BP 年度收益/% 最大回撤/% 回撤修复天数 十年期国债 一年期国债 短债基金指数 长债基金指数 短债基金指数 长债基金指数 短债基金指数 长债基金指数 2014年 25.51 21.14 6.13 12.61 -1.05 -1.49 26 15 2015年 29.93 18.83 5.21 10.12 -0.21 -1.48 13 27 2016年 71.44 88.98 1.15 1.56 -1.24 -2.71 85 250 2017年 45.79 80.1 3.19 2.15 -0.13 -0.59 9 26 2018年 14.24 34.02 5.13 5.94 -0.14 -0.39 9 28 2019年 36.6 25.91 3.49 4.33 -0.04 -0.37 5 7 2020年 55.48 109.03 2.35 2.84 -0.76 -1.75 67 155 2021年 20.72 6.31 3.27 4.13 -0.16 -0.28 10 14 2022年 25.19 60.64 2.14 2.16 -0.55 -1.08 29 58 2023年 16.34 44.85 3.27 3.61 -0.15 -0.32 14 33 平均 34.12 48.98 3.53 4.94 -0.44 -1.05 26.70 61.30 数据来源于：WIND，大同证券。 在债市波动加大的阶段，我们应该选择短债基金： 一方面是由于短债基金久期相对长债基金而言更短，久期长短可以在一定程度上反应其对利率的敏感程度，久期越长则债基净值对利率波动越敏感； 另一方面从右表来看，短债基 金回撤修复时间也更快。 基于股债跷跷板效应，可以适当配置固收+基金，从而对冲债市波动，并可以适度提升收益 数据来源：wind截至日期：2024.8 可转债进可攻、退可守，有望迎来重大投资机会： 价格中位数，目前为106.6元，处于历史低位； 税前收益近3%，处于历史高位，这意味着增长价格下跌空间很小。 数据来源：宁稳网（如有侵权，请联系删除）截至日期：2024.9 免责申明 大同证券投资评级的类别、级别定义： 类别 级别 定义 股票评级 强烈推荐 预计未来6～12个月内，股价表现优于市场基准指数20％以上 谨慎推荐 预计未来6～12个月内，股价表现优于市场基准指数10％~20％ 中性 预计未来6～12个月内，股价波动相对市场基准指数-10％~+10％ 回避 预计未来6～12个月内，股价表现弱于市场基准指数10％以上 “＋”表示市场表现好于基准，“－”表示市场表现落后基准 类别 级别 定义 行业评级 看好 预计未来6～12个月内，行业指数表现强于市场基准指数 中性 预计未来6～12个月内，行业指数表现跟随市场基准指数 看淡 预计未来6～12个月内，行业指数表现弱于市场基准指数 注1：公司所处行业以交易所公告信息为准注2：行业指数以交易所发布的行业指数为主注3:基准指数为沪深300指数 分析师声明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为注册分析师，保证报告所采用的相关资料及数据均为公开信息。 本报告准确客观反映了作者本人的研究观点，结论不受第三方授意或影响。在研究人员所知情的范围内本公司、作者以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 免责声明： 本报告由大同证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所载资料的来源及观点皆为公开信息，但大同证券不能 保证其准确性和完整性，因此大同证券不对因使用此报告的所载资料而引致的损失负任何责任。 免责申明 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 报告研究分析及结论完全基于公开数据进行测算和分析，不涉及对未来走势的预测，不构成投资建议。相关模型构建与测算均基于大同证券的客观研究，可能存在模型失效等风险。基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，不能保证未来可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建