8月销量环比回暖，海外出口+全新蓝山智驾共振

长城汽车（601633） 证券研究报告·公司点评报告·乘用车 8月销量环比回暖，海外出口+全新蓝山智驾共振 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 137340 173212 191691 203472 224487 同比（%） 0.69 26.12 10.67 6.15 10.33 归母净利润（百万元） 8266 7022 13169 14988 18628 同比（%） 22.90 (15.06) 87.55 13.82 24.29 EPS-最新摊薄（元/股） 0.97 0.82 1.54 1.75 2.18 P/E（现价&最新摊薄） 23.65 27.85 14.85 13.05 10.50 买入（维持） 2024年09月05日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师杨惠冰 执业证书：S0600523070004 yanghb@dwzq.com.cn 股价走势 长城汽车沪深300 投资要点 2024年8月，长城汽车实现合计批发销量为94,461辆，同环比分别-17.2%/+3.5%。其中哈弗品牌批发销量为56,166辆，同比-15.6%；WEY品牌批发销量为3,001辆，同比-46.6%；长城皮卡批发销量13,718辆， 同比-19.5%；欧拉品牌批发销量5,151辆，同比-49.5%；坦克品牌批发 销量16,350辆，同比+11.4%。2024年8月海外销量40,454辆，同环比 分别+31.6%/+5.9%，海外销量再创新高；新能源车销量24,844辆，同环比分别-5.5%/+2.9%。 8月集团销量9.45万辆，新能源渗透率26.3%，出口率42.8%，海外销量同比提升并再创新高。1）整体：长城汽车8月批发销量94,461辆，同环比分别-17.2%/+3.5%；整体来看，2024年1-8月，集团累计批发销 量745,415辆，同比+0.40%；重点车型来看，8月哈弗品牌批发销量为 56,166辆，WEY品牌批发销量为3,001辆，长城皮卡批发销量13,718 辆，欧拉品牌批发销量5,151辆，坦克品牌批发销量16,350辆。2）海 外：公司8月海外销量40,454辆，同环比分别+31.6%/+5.9%，出口占集团销量42.8%，同环比分别+15.9/+1.0pct。3）新能源：8月长城新能源汽车销量24,844辆，同环比分别+5.5%/+2.9%，新能源渗透率为26.3%，同环比分别+3.2/-0.1pct。 长城8月继续全球化+智能化战略，海外销量破新高，全新蓝山智驾上市。1）全球化维度，集团8月海外销量再创新高，推进全球化2.0战略。在乌拉圭首都蒙得维的亚启动GWM区域品牌发布会，哈弗、欧拉、 坦克和长城炮品牌携手登场。坦克300和魏牌蓝山亮相巴西英特拉各斯汽车节，与当地潮牌Approve联名的欧拉好猫GT限量版发布。2）智能化维度，8月21日，长城全新蓝山上市，采用长城第三代CoffeePilotUltra智驾系统。长城开启城市NOA之路，能够实现乡村通行、闹市穿行、突发避障、无线行驶、多岔路口等复杂场景。软件维度长城采用SEE端到端智驾大模型，通过BEV隐式特征全量传递给决策规划。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入预期分别为1917/2035/2245亿元，同比+11%/+6%/+10%，归母净利润预期分别为132/150/186亿元，同比+88%/+14%/+24%，对应EPS分别为1.54/1.75/2.18元，对应PE估值分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场需求低于预期；国内乘用车价格战演绎超预期。 14% 10% 6% 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% -26% 2023/9/52024/1/42024/5/42024/9/2 市场数据 收盘价(元)22.89 一年最低/最高价19.11/31.30 市净率(倍)2.66 流通A股市值(百万元)141,404.77 总市值(百万元)195,532.49 基础数据 每股净资产(元,LF)8.62 资产负债率(%,LF)62.78 总股本(百万股)8,542.27 流通A股(百万股)6,177.58 相关研究 《长城汽车(601633)：2024年中报点评：Q2业绩超预期，毛利率同环比持续向上》 2024-08-30 《长城汽车(601633)：7月海外销量创新高，全球化+智能化双轨并进》 2024-08-03 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 长城汽车三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 118,584 144,630 168,488 200,351 营业总收入 173,212 191,691 203,472 224,487 货币资金及交易性金融资产 42,450 61,527 80,638 104,134 营业成本(含金融类) 140,773 150,477 158,708 173,304 经营性应收款项 42,941 47,065 50,450 56,189 税金及附加 5,986 6,709 7,325 8,306 存货 26,628 28,959 30,160 32,498 销售费用 8,285 9,009 9,360 10,102 合同资产 52 19 20 22 管理费用 4,735 4,792 4,985 5,388 其他流动资产 6,513 7,059 7,220 7,508 研发费用 8,054 9,393 9,767 10,551 非流动资产 82,686 79,457 76,201 72,922 财务费用 (126) (342) (713) (1,107) 长期股权投资 10,751 10,751 10,751 10,751 加:其他收益 1,512 2,262 3,052 1,796 固定资产及使用权资产 30,971 28,389 25,716 22,962 投资净收益 761 900 1,000 1,100 在建工程 6,477 5,830 5,247 4,722 公允价值变动 (26) 548 (603) 896 无形资产 11,310 11,310 11,310 11,310 减值损失 (550) (340) (450) (560) 商誉 28 28 28 28 资产处置收益 0 5 6 7 长期待摊费用 257 257 257 257 营业利润 7,201 15,028 17,045 21,183 其他非流动资产 22,893 22,893 22,893 22,893 营业外净收支 623 300 400 500 资产总计 201,270 224,087 244,689 273,273 利润总额 7,824 15,328 17,445 21,683 流动负债 110,835 120,459 126,058 135,994 减:所得税 801 2,146 2,442 3,036 短期借款及一年内到期的非流动负债 12,591 12,591 12,591 12,591 净利润 7,023 13,182 15,003 18,647 经营性应付款项 68,486 75,239 79,354 86,652 减:少数股东损益 1 13 15 19 合同负债 9,583 10,543 11,191 12,347 归属母公司净利润 7,022 13,169 14,988 18,628 其他流动负债 20,174 22,086 22,921 24,404 非流动负债 21,926 21,926 21,926 21,926 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.82 1.54 1.75 2.18 长期借款 13,286 13,286 13,286 13,286 应付债券 3,463 3,463 3,463 3,463 EBIT 7,698 14,985 16,732 20,575 租赁负债 662 662 662 662 EBITDA 15,526 18,215 19,988 23,855 其他非流动负债 4,516 4,516 4,516 4,516 负债合计 132,762 142,385 147,984 157,920 毛利率(%) 18.73 21.50 22.00 22.80 归属母公司股东权益 68,501 81,681 96,669 115,297 归母净利率(%) 4.05 6.87 7.37 8.30 少数股东权益 8 21 36 55 所有者权益合计 68,509 81,702 96,705 115,352 收入增长率(%) 26.12 10.67 6.15 10.33 负债和股东权益 201,270 224,087 244,689 273,273 归母净利润增长率(%) (15.06) 87.55 13.82 24.29 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 17,754 17,735 18,729 21,414 每股净资产(元) 8.02 9.52 11.28 13.46 投资活动现金流 (10,451) 1,205 1,406 1,607 最新发行在外股份（百万股 8,542 8,542 8,542 8,542 筹资活动现金流 1,052 (431) (424) (424) ROIC(%) 7.11 12.26 12.07 13.01 现金净增加额 8,374 18,527 19,710 22,596 ROE-摊薄(%) 10.25 16.12 15.50 16.16 折旧和摊销 7,828 3,230 3,256 3,279 资产负债率(%) 65.96 63.54 60.48 57.79 资本开支 (16,229) 305 406 507 P/E（现价&最新股本摊薄） 27.85 14.85 13.05 10.50 营运资本变动 3,679 2,312 399 1,006 P/B（现价） 2.85 2.40 2.03 1.70 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告