公司点评报告：盈利能力持续改善，分红增强

分析师：余典 登记编码：S0730524030001 yudian@ccnew.com021-50586328 盈利能力持续改善，分红增强 ——中国重汽(000951)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告买入(维持) 市场数据(2024-09-04) 收盘价(元)13.96 一年内最高/最低(元)18.30/12.69 投资要点： 发布日期：2024年09月05日 沪深300指数3,252.16 市净率(倍)1.11 流通市值(亿元)164.01 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元)12.60 每股经营现金流(元)4.29 毛利率(%)7.49 净资产收益率_摊薄(%)4.18 资产负债率(%)61.95 总股本/流通股(万股)117,486.94/117,486.9 4 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 中国重汽沪深300 10% 5% 0% -4% -9% -14% -19% -24%2023.092024.012024.052024.09 资料来源：中原证券研究所，Wind 相关报告 《中国重汽(000951)公司点评报告：“出口+天然气”双驱动，盈利能力显著改善》2024-04-16 《中国重汽(000951)公司点评报告：业绩亮眼，出口持续增长》2023-05-19 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16 楼 邮编：200122 事件：公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入244.01 亿元，同比+20.87%；实现归母净利润6.19亿元，同比+24.6 8%；实现扣非归母净利润5.82亿元，同比+18.15%。其中2024Q2单季度公司实现营收129.74亿元，同环比分别+18.23%/+13.54%，实现归母净利润3.44亿元，同环比分别+26.60%/+25.7 1%；实现扣非归母净利润3.19亿元，同环比分别+17.73%/+21.5 4%。 重卡行业持续复苏，公司销量表现优于行业。天然气重卡需求旺盛叠加出口快速提升，重卡行业持续复苏，根据中汽协数据，24H1行业重卡累计销量50.45万辆，同比+3.3%，公司累计实现销量7.05万辆，同比+15.78%，跑赢行业增速。公司天然气重卡市占率稳步提升，新能源重卡销量增幅明显。根据第一商用车网数据，24H1行业天然气重卡累计销量10.88万辆，同比增长104%，重汽集团天然气重卡累计销量2.79万辆，同比高增273%，市占率提升至25.6%。政策驱动新能源重卡加速放量，24H1行业新能源重卡占重卡终端销量9.21%，同比+5.6pct，重汽集团24H1新能源重卡累计销量2923辆，同比高增403%，市占率稳步提升，同比+5.5pct。 公司整车业务量价齐升，规模效应带动毛利率改善。公司加快产品升级和结构调整，积极布局天然气重卡和出口等细分市场，整车业务量价齐升。24H1整车业务收入193.15亿元，同比+23.3%，单车收入27.4万元，同比+6.6%。受保证类质保费用计入主营成本影响，24H1公司整体毛利率为7.5%，同比-0.2pct，剔除会计准则调整影响，公司毛利率同比+0.2pct，规模效应带动盈利水平提高。24H1公司期间费用率为2.7%，回溯调整后同比+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1/0.8/1.6/-0.5%，同比分别-0.3/+0.4/+0.6/0.0pct，公司持续加大研发投入。公司经营性现金流大幅增长，24H1经营活动现金流50.4亿元，同比高增220.4%，公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利 2.91元（含税），合计派发中期现金分红总额3.4亿元，分红率较 2023年有所提升。 出口销量维持较高水平，持续深耕国内细分市场。海外市场借助重汽国际公司的完善网络布局以及高效战略突破，产品出口维持较高水平，市场份额持续保持国内重卡行业第一。国内市场，公司全面突破重点细分市场，牵引车方面，燃气车市占率持续增长，危险品、集装箱市占率稳居第一；载货车方面，车厢可卸车位于行业第一；工程车方面，6*4/8*4搅拌车350马力以上市占率保。持7第月一底《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》 明确了补贴细则，催化国内重卡市场需求，公司各细分市场有望受益。 维持公司“买入”投资评级。短期内较大的油气差价仍利好天然 气重卡渗透率不断提升，叠加以旧换新政策以及“国四”政策逐步实施促进重卡行业内需修复。出口方面，海外需求持续旺盛，新兴市场和发展中国家经济增长将为商用车需求带来稳定增量。公司产品结构逐步优化，高附加值产品占比提升，支撑公司盈利水平改善。维持公司2024-2026年盈利预测，归母净利润分别14.73/18.93/23.82亿元，对应EPS分别为1.25/1.61/2.03元，按照9月4日13.96元/股收盘价计算，对应PE估值分别为14.07/10.95/8.70倍,维持“买入”投资评级。 风险提示：重卡行业复苏低于预期、原材料价格上涨影响、海外市场拓展不及预期 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万28,822 42,070 52,717 60,822 69,108 元） 增长比率（%） -48.62 45.96 25.31 15.37 13.62 净利润（百万元） 214 1,080 1,473 1,893 2,382 增长比率（%） -79.41 405.52 36.39 28.49 25.81 每股收益(元) 0.18 0.92 1.25 1.61 2.03 市盈率(倍) 96.97 19.18 14.07 10.95 8.70 资料来源：聚源数据、中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 27,504 30,366 36,211 40,927 45,571 营业收入 28,822 42,070 52,717 60,822 69,108 现金 13,154 13,855 16,036 19,320 20,453 营业成本 27,042 38,768 48,236 55,227 62,612 应收票据及应收账款 6,440 5,822 7,235 8,039 9,166 营业税金及附加 98 110 169 207 221 其他应收款 49 68 83 101 140 营业费用 321 442 685 912 898 预付账款 258 312 386 276 313 管理费用 264 329 422 487 553 存货 3,591 4,096 4,942 5,084 5,575 研发费用 433 589 791 912 968 其他流动资产 4,011 6,213 7,529 8,106 9,924 财务费用 -95 -229 -69 -80 -97 非流动资产 6,868 6,717 7,022 7,678 8,286 资产减值损失 -136 -319 -150 -135 -140 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 10 8 11 12 14 固定资产 4,424 4,203 4,745 5,246 5,708 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 850 829 808 787 766 投资净收益 20 18 16 18 21 其他非流动资产 1,593 1,684 1,469 1,645 1,812 资产处置收益 4 0 0 0 0 资产总计 34,372 37,083 43,232 48,605 53,857 营业利润 578 1,774 2,390 3,088 3,887 流动负债 19,345 20,981 25,341 28,523 31,141 营业外收入 12 40 36 29 33 短期借款 501 0 0 0 0 营业外支出 4 2 3 3 3 应付票据及应付账款 12,735 16,255 19,562 22,244 24,349 利润总额 586 1,812 2,423 3,114 3,918 其他流动负债 6,109 4,725 5,779 6,279 6,792 所得税 61 381 485 623 784 非流动负债 436 378 378 378 378 净利润 526 1,431 1,939 2,491 3,134 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 312 351 465 598 752 其他非流动负债 436 378 378 378 378 归属母公司净利润 214 1,080 1,473 1,893 2,382 负债合计 19,780 21,359 25,720 28,901 31,519 EBITDA 781 1,944 2,849 3,577 4,413 少数股东权益 851 999 1,464 2,062 2,814 EPS（元） 0.18 0.92 1.25 1.61 2.03 股本 1,175 1,175 1,175 1,175 1,175 资本公积 4,930 4,930 4,930 4,930 4,930 主要财务比率 留存收益 7,708 8,692 10,016 11,609 13,491 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 13,740 14,725 16,049 17,642 19,524 成长能力 负债和股东权益 34,372 37,083 43,232 48,605 53,857 营业收入（%） -48.62 45.96 25.31 15.37 13.62 营业利润（%） -71.66 207.02 34.73 29.21 25.88 归属母公司净利润（%） -79.41 405.52 36.39 28.49 25.81 获利能力毛利率（%） 6.18 7.85 8.50 9.20 9.40 现金流量表（百万元） 净利率（%） 0.74 2.57 2.80 3.11 3.45 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 1.56 7.34 9.18 10.73 12.20 经营活动现金流 7,030 2,113 3,081 4,740 2,782 ROIC（%） 2.73 7.67 10.75 12.32 13.68 净利润 526 1,431 1,939 2,491 3,134 偿债能力 折旧摊销 322 416 495 543 592 资产负债率（%） 57.55 57.60 59.49 59.46 58.52 财务费用 59 13 0 0 0 净负债比率（%） 135.56 135.84 146.86 146.68 141.10 投资损失 -20 -18 -16 -18 -21 流动比率 1.42 1.45 1.43 1.43 1.46 营运资金变动 6,052 -84 577 1,650 -994 速动比率 1.22 1.23 1.21 1.24 1.27 其他经营现金流 91 354 87 74 70 营运能力 投资活动现金流 -349 -2,888 -751 -1,156 -1,149 总资产周转率 0.83 1.18 1.31 1.32 1.35 资本支出 -448 -496 -767 -1,174 -1,170 应收账款周转率 4.88 7.23 8.45 8.34 8.42 长期投资 80 -2,410 0 0 0 应付账款周转率 3.55 4.78 4.87 4.97 5.17 其他投资现金流 20 18 16 18 21 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1,507 -347 -150 -300 -50