拟现金收购北京丽都及湖南雅美股权，内生外延持续扩张

2024年09月05日 投资评级 拟现金收购北京丽都及湖南雅美股权，内生外延持续扩张 行业 纺织服饰/服装家纺 6个月评级 买入（维持评级） 公司报告|半年报点评 朗姿股份（002612）证券研究报告 事件：公司发布24年半年报。24H1实现营收26.89亿元/yoy+6.21%，归母净利润 1.52亿元/yoy+1.14%。单季度看Q2实现营收12.89亿元/yoy+1.07%，归母净利润 当前价格13.05元 目标价格元 0.7亿元/yoy-12.03%。其中24H1分业务看：①女装业务：实现营收10.1亿元 /yoy+11.41%，毛利率64.29%；②医美业务：实现营收11.9亿元/yoy+6.02%，毛利率54.23%；③婴童业务：实现营收4.5亿元/yoy-4.13%，毛利率63.52%。 医美业务：内生外延齐头并进 1）分品牌看：24H1年米兰柏羽/高一生/晶肤医美/韩辰医美/武汉五洲/郑州集美分别实现营收5.4/0.9/2.2/1.8/1.1/0.6亿元，同比 +3.9%/+14.1%/+11.5%/+9.8%/-4.2%/+4.7%。 2）分业务类型看：24H1年手术类实现营收1.7亿元/yoy-16.8%；非手术类实现营收10.3亿元/yoy+11.1%。 3）现金公告收购北京丽都及湖南雅美股权，加快医美全国化发展。北京朗姿医管拟以现金方式收购博辰五号、丽都股份分别持有的北京丽都80%、20%的股权，以及博辰九号持有的湖南雅美70%的股权。本次交易完成后公司将持有北京丽都全部股权及湖南雅美70%股权。 标的质量：①北京丽都：位于北京朝阳区亚运村黄金地段，总营业面积达 基本数据 A股总股本(百万股) 442.45 流通A股股本(百万股) 253.54 A股总市值(百万元) 5,773.91 流通A股市值(百万元) 3,308.68 每股净资产(元) 6.49 资产负债率(%) 52.83 一年内最高/最低(元) 24.68/12.40 作者何富丽分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 耿荣晨联系人 gengrongchen@tfzq.com 8000+平方米；2023及2024H1营收分别为2.4/1.1亿元；2023及2024H1净 利润分别为0.18/0.11亿。②湖南雅美：集医疗美容、临床医疗、学术交流、培训教学为一体的规范化医美品牌机构；2023及2024H1营收分别为1.8/0.96亿元；2023及2024H1净利润分别为0.12/0.08亿。 作价：①北京丽都80%（来自博辰五号）、20%（来自丽都股份）股权的转让价格分别为2.64亿元、0.66亿元，合计3.3亿元。②湖南雅美70%（来自博辰九号）股权的转让价格为2.52亿元。 业绩承诺：①北京丽都：2024-2026年度的净利润（公司经审计扣除非经常 性损益后的净利润）分别不低于1,999万元、2,146万元及2,475万元，累计 股价走势 -7% -14% -21% -28% -35% -42% -49% 朗姿股份沪深300 不低于6,620万元。②湖南雅美：2024-2026年度的净利润（公司经审计扣除非经常性损益后的净利润）分别为不低于1,723万元、2,447万元及3,109万 元，累计不低于7,279万元。 投资建议：从衣美到颜美，公司已于高成长性的医美板块构建了一套相对成熟的管理和运营体系、明确的外延拓展和内生增长相结合的发展模式助力业务持续扩张，我们预计公司24-26年归母净利润3.3/3.9/4.5亿元，对应PE17/15/13x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、收购事项的审批风险、业绩承诺不能达标的风险、交易对方履约风险、医美机构经营风险 2023-092024-012024-052024-09 资料来源：聚源数据 相关报告 1《朗姿股份-首次覆盖报告:服装为基、医美为翼，看好区域龙头全国化布局》2024-08-22 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,832.57 5,145.46 5,827.78 6,621.59 7,462.81 增长率(%) 4.57 34.26 13.26 13.62 12.70 EBITDA(百万元) 428.42 489.26 591.57 671.01 751.28 归属母公司净利润(百万元) 173.45 225.08 334.72 394.03 451.03 增长率(%) (7.47) 29.76 48.71 17.72 14.47 EPS(元/股) 0.39 0.51 0.76 0.89 1.02 市盈率(P/E) 33.29 25.65 17.25 14.65 12.80 市净率(P/B) 1.98 1.92 1.73 1.55 1.38 市销率(P/S) 1.51 1.12 0.99 0.87 0.77 EV/EBITDA 26.28 15.24 8.41 5.52 5.92 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 477.98 423.20 466.22 1,432.04 783.00 营业收入 3,832.57 5,145.46 5,827.78 6,621.59 7,462.81 应收票据及应收账款 254.66 215.28 437.48 235.74 561.58 营业成本 1,659.02 2,189.76 2,468.76 2,784.68 3,167.22 预付账款 43.88 27.22 80.53 37.48 87.62 营业税金及附加 19.36 27.12 30.31 34.26 38.92 存货 1,041.02 1,091.28 1,653.76 1,250.20 2,162.08 销售费用 1,550.20 2,117.84 2,275.48 2,687.70 2,914.97 其他 379.67 211.18 312.50 274.32 356.39 管理费用 297.55 417.35 448.45 509.53 559.71 流动资产合计 2,197.21 1,968.16 2,950.49 3,229.77 3,950.67 研发费用 112.55 95.74 99.07 112.63 123.14 长期股权投资 914.95 913.34 923.34 935.34 946.34 财务费用 64.01 85.26 58.28 66.22 74.63 固定资产 601.00 677.68 621.65 565.61 509.57 资产/信用减值损失 (18.26) 21.25 (5.06) (0.69) 2.28 在建工程 28.04 14.99 14.99 14.99 14.99 公允价值变动收益 0.00 (7.81) (36.33) 58.51 (26.89) 无形资产 371.79 397.56 381.09 364.61 348.14 投资净收益 56.92 54.20 56.01 55.71 55.31 其他 3,064.16 3,337.25 3,290.62 3,214.72 3,114.41 其他 (87.65) (155.62) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 4,979.95 5,340.82 5,231.68 5,095.28 4,933.46 营业利润 178.87 300.37 462.05 540.09 614.91 资产总计 7,177.16 7,308.98 8,182.17 8,325.05 8,884.13 营业外收入 2.66 1.20 2.33 2.21 2.10 短期借款 658.85 683.74 561.36 350.00 321.00 营业外支出 11.65 10.29 13.76 11.83 11.88 应付票据及应付账款 256.42 262.70 391.27 351.45 460.08 利润总额 169.88 291.27 450.63 530.48 605.13 其他 921.64 679.38 1,857.05 2,057.13 2,162.99 所得税 (37.11) 39.13 58.58 68.96 76.85 流动负债合计 1,836.91 1,625.82 2,809.69 2,758.58 2,944.07 净利润 206.99 252.14 392.04 461.51 528.27 长期借款 75.11 165.00 184.24 50.00 50.00 少数股东损益 33.54 27.06 57.32 67.48 77.24 应付债券 422.17 0.00 281.45 234.54 172.00 归属于母公司净利润 173.45 225.08 334.72 394.03 451.03 其他 756.52 904.06 779.78 692.00 598.00 每股收益（元） 0.39 0.51 0.76 0.89 1.02 非流动负债合计 1,253.81 1,069.06 1,245.46 976.54 820.00 负债合计 3,615.71 3,565.62 4,055.15 3,735.12 3,764.06 少数股东权益 642.25 730.88 788.20 855.68 932.92 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 442.45 442.45 442.45 442.45 442.45 成长能力 资本公积 1,596.56 1,459.20 1,459.20 1,459.20 1,459.20 营业收入 4.57% 34.26% 13.26% 13.62% 12.70% 留存收益 911.92 1,129.98 1,464.70 1,858.74 2,309.77 营业利润 -10.12% 67.93% 53.83% 16.89% 13.85% 其他 (31.73) (19.15) (27.53) (26.14) (24.27) 归属于母公司净利润 -7.47% 29.76% 48.71% 17.72% 14.47% 股东权益合计 3,561.45 3,743.36 4,127.02 4,589.93 5,120.07 获利能力 负债和股东权益总计 7,177.16 7,308.98 8,182.17 8,325.05 8,884.13 毛利率 56.71% 57.44% 57.64% 57.95% 57.56% 净利率 4.53% 4.37% 5.74% 5.95% 6.04% ROE 5.94% 7.47% 10.03% 10.55% 10.77% ROIC 15.10% 17.60% 23.07% 20.77% 36.16% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 206.99 252.14 334.72 394.03 451.03 资产负债率 50.38% 48.78% 49.56% 44.87% 42.37% 折旧摊销 110.03 131.24 72.51 72.51 72.51 净负债率 21.28% 13.05% 14.74% -15.99% -3.55% 财务费用 60.85 85.61 58.28 66.22 74.63 流动比率 0.93 0.79 1.05 1.17 1.34 投资损失 (56.51) (54.52) (55.85) (55.63) (55