2024年半年报点评：拟现金收购北京丽都、湖南雅美，医美外沿扩张再下一城

朗姿股份（002612） 证券研究报告·公司点评报告·美容护理 2024年半年报点评：拟现金收购北京丽都&湖南雅美，医美外沿扩张再下一城 增持（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3879 5145 5660 6362 7160 同比（%） 5.81 32.64 10.00 12.41 12.56 归母净利润（百万元） 21.37 225.08 300.13 344.05 391.34 同比（%） (87.68) 953.37 33.34 14.63 13.74 EPS-最新摊薄（元/股） 0.05 0.51 0.68 0.78 0.88 P/E（现价&最新摊薄） 263.38 25.91 19.43 16.95 14.90 投资要点 2024H1营收业绩均保持增长：2024H1公司实现营收26.89亿元（同比 2024年09月01日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 证券分析师郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 股价走势 朗姿股份沪深300 +6.21%，下同），归母净利1.52亿元（+1.14%），扣非归母净利1.40亿 元（+11.49%）。其中，2024Q2实现营收12.89亿元（+1.07%），归母净利0.70亿元（-12.03%），扣非归母净利0.61亿元（-2.12%）。 医美业务：营收实现增长，毛利率基本持平，轻医美占比持续提升：2024H1医美业务实现营收11.94亿元（+6.02%）,营收占比达44.42%。2024H1医美业务毛利率达54.23%（+0.18pct）。（1）分业务类型看：2024H1手术类/非手术类分别实现营收1.69/10.25亿元，在医美业务中营收占比分别为14.18%/85.82%，非手术类占比同比提升3.9pct。（2）分品牌看：2024H1米兰柏羽/高一生/晶肤医美/韩辰医美/武汉�洲/郑州 集美分别实现营收5.4/0.9/2.2/1.8/1.1/0.6亿元，在医美业务中营收占比 分别为45.0%/7.4%/18.5%/15.2%/9.1%/4.8%,分别同比 +3.9%/+14.1%/+11.5%/+9.8%/-4.2%/+4.7%。 服装业务：女装稳健增长，婴童营收略降：2024H1女装/婴童业务分别实现营收10.12/4.50亿元，分别同比+11.41%/-4.13%，营收占比达37.65%/16.75%。2024H1女装/婴童业务毛利率分别为64.29%/63.52%，分别同比+1.94pct/+1.80pct。（1）分品牌看：2024H1朗姿/莱茵分别实现 营收7.54/1.72亿元，在女装营收占比分别为74.48%/16.96%。（2）分渠 道看：女装业务中，线上/自营/经销分别实现营收3.85/5.77/0.51亿元，在女装营收占比分别为38.0%/57.0%/5.0%。婴童业务中，自营/经销/贸 易/线上在婴童营收占比分别为76.6%/15.3%/0.1%/8.0%。 公司全资子公司拟以5.82亿元现金收购北京丽都100%股权和湖南雅美的70%股权：2024年8月27日，公司全资子公司朗姿医管与博辰�号、丽都股份和博辰九号分别签署了《股权转让协议》，拟以现金方式 收购博辰�号、丽都股份分别持有的北京丽都的80%、20%的股权，以及博辰九号持有的湖南雅美的70%的股权。其中，北京丽都80%、20%股权的转让价格分别为2.64亿元、0.66亿元，湖南雅美70%股权的转让价格为2.52亿元。本次股权转让完成后，北京丽都、湖南雅美将纳入公司合并报表范围，有利于公司在内生+外延的双重驱动下提升医美业务的规模化和行业竞争力水平。 盈利预测与投资评级：公司坚持打造医美+服装的泛时尚生态圈，考虑短期行业暂时承压，我们将公司2024-25年归母净利润预测由3.4/4.1亿元调整至3.0/3.4亿元，新增2026年归母净利润预测3.9亿元，对应2024-2026年PE分别为19/17/15倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，行业政策风险，开店政策不及预期风险。 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% 2023/9/12023/12/312024/4/302024/8/29 市场数据 收盘价(元)13.18 一年最低/最高价12.40/24.68 市净率(倍)2.03 流通A股市值(百万元)3,341.65 总市值(百万元)5,831.43 基础数据 每股净资产(元,LF)6.49 资产负债率(%,LF)52.83 总股本(百万股)442.45 流通A股(百万股)253.54 相关研究 《朗姿股份(002612)：23中报点评：盈利水平显著改善，业绩大幅反弹》 2023-08-31 《朗姿股份(002612)：拟定增募资加大医美全国布局，进一步提升竞争力 2023-06-29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 朗姿股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,968 2,205 3,098 3,959 营业总收入 5,145 5,660 6,362 7,160 货币资金及交易性金融资产 490 621 1,379 2,043 营业成本(含金融类) 2,190 2,397 2,685 3,014 经营性应收款项 242 245 300 337 税金及附加 27 30 34 38 存货 1,091 1,194 1,338 1,502 销售费用 2,118 2,292 2,576 2,899 合同资产 0 0 0 0 管理费用 417 443 497 560 其他流动资产 145 145 81 77 研发费用 96 94 106 119 非流动资产 5,341 5,383 5,484 5,683 财务费用 85 76 76 76 长期股权投资 913 913 913 913 加:其他收益 18 20 22 25 固定资产及使用权资产 1,373 1,375 1,374 1,470 投资净收益 55 60 67 76 在建工程 15 15 15 15 公允价值变动 (8) 0 0 0 无形资产 398 406 414 423 减值损失 21 0 0 0 商誉 1,134 1,134 1,134 1,134 资产处置收益 2 2 2 3 长期待摊费用 263 357 451 544 营业利润 300 411 481 558 其他非流动资产 1,245 1,183 1,183 1,183 营业外净收支 (9) (9) (9) (9) 资产总计 7,309 7,588 8,582 9,642 利润总额 291 402 472 549 流动负债 2,497 2,975 3,617 4,275 减:所得税 39 62 73 85 短期借款及一年内到期的非流动负债 747 1,110 1,510 1,910 净利润 252 340 399 464 经营性应付款项 263 288 322 362 减:少数股东损益 27 40 55 73 合同负债 871 958 1,077 1,212 归属母公司净利润 225 300 344 391 其他流动负债 616 619 708 791 非流动负债 1,069 628 581 519 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.51 0.68 0.78 0.88 长期借款 165 165 165 165 应付债券 0 281 235 172 EBIT 299 478 547 625 租赁负债 701 0 0 0 EBITDA 582 721 793 873 其他非流动负债 203 182 182 182 负债合计 3,566 3,603 4,198 4,793 毛利率(%) 57.44 57.65 57.80 57.90 归属母公司股东权益 3,012 3,215 3,559 3,950 归母净利率(%) 4.37 5.30 5.41 5.47 少数股东权益 731 771 825 898 所有者权益合计 3,743 3,985 4,384 4,848 收入增长率(%) 32.64 10.00 12.41 12.56 负债和股东权益 7,309 7,588 8,582 9,642 归母净利润增长率(%) 953.37 33.34 14.63 13.74 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 804 640 776 789 每股净资产(元) 6.81 7.27 8.04 8.93 投资活动现金流 (342) (312) (347) (437) 最新发行在外股份（百万股 442 442 442 442 筹资活动现金流 (472) (244) 267 252 ROIC(%) 4.58 7.41 7.82 7.89 现金净增加额 (10) 71 697 604 ROE-摊薄(%) 7.47 9.34 9.67 9.91 折旧和摊销 283 243 245 248 资产负债率(%) 48.78 47.48 48.92 49.72 资本开支 (110) (260) (260) (358) P/E（现价&最新股本摊薄） 25.91 19.43 16.95 14.90 营运资本变动 260 9 107 61 P/B（现价） 1.94 1.81 1.64 1.48 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资