食品饮料：中报增速回落 行业进一步分化

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年09月01日 行业研究报告 食品饮料（801120） 中报增速回落行业进一步分化 行业评级：推荐 近一年该行业相对沪深300走势 分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 研究员 宋芳 投资咨询证书号 S0620520090001 电话 025-58519166 邮箱 fsong@njzq.com.cn 投资要点 中报增速回落，行业进一步分化。白酒方面，五粮液发布2024年中报， 公司24H1实现营业收入506.48亿元，同比增长11.30%；实现归母净利润190.57亿元，同比增长11.86%，其中，24Q2实现营业收入158.15亿元，同比增长10.08%，实现归母净利润50.12亿元，同比增长11.50%，业绩符合市场预期。公司上半年对普五进行控量维护价盘稳定，加强对1618及低度产品投放，现金流及预收款表现较为亮眼，预计全年双位数增长目标大概率完成。洋河股份发布2024年中报，公司24H1实现营业收入228.76亿元，同比增长4.58%；实现归母净利润79.47亿元，同比增长1.08%，其中，24Q2实现营业收入66.21亿元，同比下降3.02；实现归母净利润18.92亿元，同比下降9.75%，业绩略低于市场预期。同时，公司发布现金分红回报规划公告，公司规划24-26年每年度的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%且不低于人民币70亿元（含税）。公司股东回报的明确，使得公司股息率吸引力凸显。临近中秋国庆，各家酒企逐步开启旺季备货，相较往年，今年渠道对于中秋国庆预期较为平淡，可能出现旺季开启时间较晚但相对集 中的情况。大众品方面，海天味业发布2024年中报，公司24H1实现 营业收入141.56亿元，同比增长9.18%；实现归母净利润34.53亿元，同比增长11.52%，其中，24Q2实现营业收入64.62亿元，同比增长7.98%；实现归母净利润15.34亿元，同比增长11.12%，业绩符合市场预期。公司拟推出24-28年员工持股计划，分5期实施，每年滚动设立独立存续的各期员工持股计划，2024年计划参与人员不超过800人，其中董监高总持股比例合计不超过15%，拟受让500万股，业绩考核目 标为24年归母净利润同增不低于10.8%。公司拥有较强的渠道壁垒，24年以来轻装上阵，虽然目前餐饮行业仍面临压力，但公司积极应对保持韧性。 投资建议：白酒方面，上市公司陆续发布24年中报，从已发布中报的 公司情况来看，高端、地产酒龙头公司依然保持稳健增长，次高端延续承压态势，行业分化继续；二季度为白酒消费传统淡季，面对消费相对疲软的现状，多数酒企并未对渠道回款做过多要求，留给渠道更多消化库存的时间。临近中秋国庆，各家酒企逐步开启旺季备货，相较往年，今年渠道对于中秋国庆预期较为平淡，可能出现旺季开启时间较晚但相对集中的情况。总体来看，龙头酒企对行业自身的认知较为清晰，中秋国庆回款已逐步开启，预计经过双节旺季龙头酒企将基本完成全年回款进度目标。经过前期调整，目前白酒板块估值处于2019年以来较低位 置，估值性价比逐步显现。大众品方面，海天味业拟推出24-28年员工 持股计划，分5期实施，每年滚动设立独立存续的各期员工持股计划， 2024年计划参与人员不超过800人，其中董监高总持股比例合计不超 过15%，拟受让500万股，业绩考核目标为24年归母净利润同增不低于10.8%。公司拥有较强的渠道壁垒，24年以来轻装上阵，虽然目前餐饮行业仍面临压力，但公司积极应对保持韧性。建议逢低关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、伊利股份、海天味业等。 一、本周行情回顾 本周SW食品饮料行业上涨1.88%，沪深300指数下跌0.86%，跑赢沪深300指数2.74pct；其中，白酒板块上涨1.75%；调味品板块上涨5.66%；乳制品板块下跌0.37%；肉制品板块上涨0.81%；啤酒上涨2.24%；休闲食品板块上涨4.08%。估值方面，经过前期调整，目前板块龙头公司估值基本回落至历史中枢偏下位置，行业整体估值处于2019年以来历史较低分位数水平，板块估值性价比逐步显现。SW食品饮料行业PE（TTM）18.75倍，其中，白酒板块PE（TTM）18.52倍；调味品板块PE（TTM） 23.34倍；乳制品板块PE（TTM）13.99倍；肉制品板块PE（TTM）19.44倍；啤酒板块PE（TTM）19.32倍；休闲食品板块PE（TTM）19.81倍。 图表1：本周申万一级行业涨跌幅（%） 资料来源：同花顺，南京证券研究所 图表2：本周申万食品饮料二级子行业涨跌幅（%）图表3：本周申万食品饮料二级子行业估值（PE，TTM） 资料来源：同花顺，南京证券研究所资料来源：同花顺，南京证券研究所 二、行业观点 中报增速回落，行业进一步分化。白酒方面，上市公司陆续发布24年中报，从已发布中报的公司情况来看，高端、地产酒龙头公司依然保持稳健增长，次高端延续承压态势，行业分化继续；二季度为白酒消费传统淡季，面对消费相对疲软的现状，多数酒企并未对渠道回款做过多要求，留给渠道更多消化库存的时间。五粮液发布2024年中报，公司24H1实现营业收入506.48亿元，同比增长11.30%；实现归母净利润190.57亿元，同比增长11.86%，其中，24Q2实现营业收入158.15亿元，同比增长10.08%，实现归母净利润50.12亿元，同比增长11.50%，业绩 符合市场预期。公司上半年对普五进行控量维护价盘稳定，加强对1618及低度产品投放，现金流及预收款表现较为亮眼，预计全年双位数增长目标大概率完成。洋河股份发布2024年中报，公司24H1实现营业收入228.76亿元，同比增长4.58%；实现归母净利润79.47亿元，同比增长1.08%，其中，24Q2实现营业收入66.21亿元，同比下降3.02；实现归母净利润18.92亿元，同比下降9.75%，业绩略低于市场预期。同时，公司发布现金分红回报规划公告，公司规划24-26年每年度的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%且不低于人民币70亿元（含税）。公司股东回报的明确，使得公司股息率吸引力凸显。临近中秋国庆，各家酒企逐步开启旺季备货，相较往年，今年渠道对于中秋国庆预期较为平淡，可能出现旺季开启时间较晚但相对集中的情况。总体来看，龙头酒企对行业自身的认知较为清晰，中秋国庆回款已逐步开启，预计经过双节旺季龙头酒企将基本完成全年回款进度目标。经过前期调整，目前白酒板块估值处于2019年以来较低位置，估值性价比逐步显现。7月30日，中共中央政治局召开会议，指出国内有效需求不足，强调要以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿，要进一步调动民间投资积极性，扩大有效投资。8月3日，《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》发布，《意见》指出统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，扩大服务业开放，着力提升服务品质、丰富消费场景、优化消费环境，以创新激发服务消费内生动能，培育服务消费新增长点，为经济高质量发展提供有力支撑。餐饮方面，提升餐饮服务品质，培育名菜、名小吃、名厨、名店；鼓励地方传承发扬传统烹饪技艺和餐饮文化，培育特色小吃 产业集群，打造“美食名镇”、“美食名村”；办好“中华美食荟”系列活动，支持地方开展特色餐饮促消费活动；鼓励国际知名餐饮品牌在国内开设首店、旗舰 店，挖掘基础型消费潜力。财报季临近，扩内需政策持续发力，建议关注政策效果及中报业绩确定性较强的高端酒及地产酒龙头。大众品方面，海天味业发布2024年中报，公司24H1实现营业收入141.56亿元，同比增长9.18%；实现归母 净利润34.53亿元，同比增长11.52%，其中，24Q2实现营业收入64.62亿元，同比增长7.98%；实现归母净利润15.34亿元，同比增长11.12%，业绩符合市场预期。公司拟推出24-28年员工持股计划，分5期实施，每年滚动设立独立存续的各期员工持股计划，2024年计划参与人员不超过800人，其中董监高总持股比例合计不超过15%，拟受让500万股，业绩考核目标为24年归母净利润同增不低于10.8%。公司拥有较强的渠道壁垒，24年以来轻装上阵，虽然目前餐饮行业仍面临压力，但公司积极应对保持韧性。 投资建议：白酒方面，上市公司陆续发布24年中报，从已发布中报的公司情况 来看，高端、地产酒龙头公司依然保持稳健增长，次高端延续承压态势，行业分化继续；二季度为白酒消费传统淡季，面对消费相对疲软的现状，多数酒企并未对渠道回款做过多要求，留给渠道更多消化库存的时间。临近中秋国庆，各家酒企逐步开启旺季备货，相较往年，今年渠道对于中秋国庆预期较为平淡，可能出现旺季开启时间较晚但相对集中的情况。总体来看，龙头酒企对行业自身的认知较为清晰，中秋国庆回款已逐步开启，预计经过双节旺季龙头酒企将基本完成全年回款进度目标。经过前期调整，目前白酒板块估值处于2019年以来较低位置， 估值性价比逐步显现。大众品方面，海天味业拟推出24-28年员工持股计划，分 5期实施，每年滚动设立独立存续的各期员工持股计划，2024年计划参与人员不 超过800人，其中董监高总持股比例合计不超过15%，拟受让500万股，业绩考核目标为24年归母净利润同增不低于10.8%。公司拥有较强的渠道壁垒，24年以来轻装上阵，虽然目前餐饮行业仍面临压力，但公司积极应对保持韧性。建议逢低关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、伊利股份、海天味业等。 三、行业数据跟踪 图表4：社会消费品零售总额（当月同比，%）图表5：社会消费品零售总额：餐饮业（当月同比，%） 资料来源：同花顺，南京证券研究所资料来源：同花顺，南京证券研究所 图表6：CPI（当月同比，%）图表7：消费者信心指数（%） 资料来源：Wind，南京证券研究所资料来源：Wind，南京证券研究所 四、风险提示 食品安全问题、消费复苏不及预期、行业政策变动等带来的风险。 免责声明 本报告仅供南京证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报 告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对投资者私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告