欧美客户收入增长较快，新签订单增长良好

公司点评 凯莱英(002821.SZ) 2024年09月02日 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（亿元） 102.55 78.25 59.89 71.52 86.54 归母净利润（亿元） 33.02 22.69 10.81 13.77 17.63 每股收益（元） 8.98 6.17 2.94 3.75 4.80 每股净资产（元） 42.55 47.54 50.05 53.26 57.37 P/E 7.09 10.32 21.66 17.00 13.28 P/B 1.50 1.34 1.27 1.20 1.11 医药生物｜医疗服务欧美客户收入增长较快，新签订单增长良好 评级买入 交易数据 当前价格（元） 63.67 52周价格区间（元） 60.13-164.00 总市值（百万） 22701.38 流通市值（百万） 20925.34 总股本（万股） 36771.90 流通股（万股） 35620.70 涨跌幅比较 凯莱英 医疗服务 评级变动维持 资料来源：Wind，财信证券 46% 26% 6% -14% -34% -54% 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 % 1M 3M 12M 凯莱英 -5.39 -15.25 -51.10 医疗服务 -1.60 -12.71 -45.43 吴号分析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1凯莱英（002821.SZ）2023年年报点评：常规 业务增长较快，商业化订单储备充足2024-04-01 2凯莱英（002821.SZ）2023年半年报点评：小分子CDMO业务增长良好，新兴业务打开空间2023-09-01 3凯莱英（002821.SZ）2022年三季报点评：业 绩符合预期，新兴业务增长迅速2022-10-28 投资要点： 事件：公司发布2024年半年度报告。 2024H1业绩增长短期承压，来自欧美客户、大制药公司的收入增长较快。2024H1，公司实现营业收入26.97亿元，同比-41.63%；实现归母净利润4.99亿元，同比-70.40%。单看2024Q2，公司实现营业收入12.98 亿元，同比-45.31%；实现归母净利润2.17亿元，同比-79.44%。公司2024H1业绩同比明显下降主要因为上年同期交付大订单以及国内生物医药融资复苏不及预期。剔除大订单后，2024H1营业收入同比 +0.80%。分区域来看，美国客户收入为17.81亿元，剔除大订单影响 后同比+26.92%；欧洲客户收入为1.78亿元，同比+22.75%；国内客户收入为6.90亿元，同比-9.96%，国内客户收入同比下降主要因为国内医药生物行业融资低迷以及行业竞争加剧。分客户来看，来自大制药 公司（剔除大订单）的收入为13.15亿元，同比+12.49%；来自中小制 药公司收入为13.82亿元，同比-8.33%。 小分子CDMO业务增长稳健，新兴业务受国内市场持续低迷等影响表现不佳。分业务看，2024H1，小分子CDMO业务收入为21.95亿 元，剔除大订单影响后同比+2.49%。其中，临床阶段CDMO、商业化阶段CDMO业务收入（剔除大订单）分别为7.99、13.96亿元，同比变动-6.97%、+8.82%；临床阶段CDMO、商业化阶段CDMO业务毛利 率分别为41.58%、50.41%，同比变动-0.95pcts、-8.71pcts，商业化阶段CDMO业务毛利率同比明显下降主要因为大订单收入减少。新兴业务收入为5.00亿元，同比-5.77%；新兴业务毛利率为20.29%，同比- 13.46pcts，新兴业务毛利率同比下降主要因为国内市场持续低迷、部分业务处于产能爬坡阶段等。 新签订单增长良好，公司预计2024年非新冠收入增长超10.00%。 2024H1，公司新签订单同比增长超过20.00%，且二季度较一季度环比有较大幅度增长，其中来自于欧美市场客户订单增速超过公司整体订单增速水平。截至报告披露日，公司在手订单总额达9.70亿美元。公司根据在手订单预计，2024年小分子业务、新兴业务验证批阶段 （PPQ）项目分别达28、9个，已形成了充足的商业化订单储备，为业 绩长期稳健增长提供有力保障。在行业仍处于调整期的背景下，结合市场环境的情况，公司预计2024年非新冠收入实现超过10%的增长。 盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润 10.81/13.77/17.63亿元，EPS分别为2.94/3.75/4.80元，当前股价对应的PE分别为21.66/17.00/13.28倍。考虑到医药生物行业投融资呈现回暖，公司新签订单保持较快增长，公司业绩有望改善。结合公司常规业务增速、同业公司估值等，给予公司2024年20-25倍PE，对应的目标价格为58.80-73.50元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；行业政策风险；汇率变动风险；订单增长不及预期风险；人才流失风险；中美贸易摩擦风险等。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10255.33 7825.19 5989.08 7151.93 8654.26 营业收入 10255.33 7825.19 5989.08 7151.93 8654.26 减:营业成本 5397.60 3821.80 3458.40 3936.97 4674.34 增长率(%) 121.08% -23.70% -23.46% 19.42% 21.01% 营业税金及附加 56.65 74.45 56.98 68.05 82.34 归属母公司股东净利润 3301.64 2268.81 1080.71 1377.18 1763.27 营业费用 150.19 196.42 239.56 271.77 311.55 增长率(%) 208.77% -31.28% -52.37% 27.43% 28.04% 管理费用 805.52 788.47 803.73 929.75 1081.78 每股收益(EPS) 8.98 6.17 2.94 3.75 4.80 研发费用 708.89 707.86 718.69 822.47 951.97 每股股利(DPS) 0.00 1.81 0.42 0.54 0.69 财务费用 -498.18 -148.40 -389.29 -286.08 -259.63 每股经营现金流 8.94 9.65 4.31 3.98 5.30 减值损失 25.79 27.96 30.00 35.00 40.00 销售毛利率 47.37% 51.16% 42.25% 44.95% 45.99% 加:投资收益 6.87 137.60 50.00 60.00 70.00 销售净利率 32.13% 28.76% 17.90% 19.10% 20.21% 公允价值变动损益 83.21 17.31 20.00 30.00 40.00 净资产收益率(ROE) 21.10% 12.98% 5.87% 7.03% 8.36% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 38.56% 20.30% 6.61% 9.87% 11.92% 营业利润 3698.94 2511.52 1221.00 1559.00 1991.90 市盈率(P/E) 7.09 10.32 21.66 17.00 13.28 加:其他非经营损益 26.01 45.61 55.00 60.00 70.00 市净率(P/B) 1.50 1.34 1.27 1.20 1.11 利润总额 3724.94 2557.13 1276.00 1619.00 2061.90 股息率(分红/股价) 0.000% 2.836% 0.660% 0.841% 1.076% 减:所得税 430.31 306.31 123.86 157.74 202.61 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 3294.63 2250.82 1152.14 1461.26 1859.29 收益率 减:少数股东损益 -7.00 -17.99 -8.57 -10.92 -13.98 毛利率 47.37% 51.16% 42.25% 44.95% 45.99% 归属母公司股东净利润 3301.64 2268.81 1080.71 1377.18 1763.27 三费/销售收入 16.30% 21.75% 29.62% 28.46% 27.23% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 31.46% 30.78% 13.47% 17.31% 19.55% 货币资金 5289.59 7109.99 7173.78 7112.94 7414.04 EBITDA/销售收入 34.99% 37.00% 26.58% 30.31% 32.09% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 32.13% 28.76% 17.90% 19.10% 20.21% 应收和预付款项 2680.37 2128.04 1671.56 1947.15 2395.89 资产获利率 其他应收款（合计） 118.55 27.47 84.29 49.17 112.32 ROE 21.10% 12.98% 5.87% 7.03% 8.36% 存货 1510.41 945.35 1072.79 1341.41 1523.15 ROA 17.69% 12.19% 4.02% 5.83% 7.43% 其他流动资产 229.02 262.91 262.91 262.91 262.91 ROIC 38.56% 20.30% 6.61% 9.87% 11.92% 长期股权投资 277.26 260.14 560.14 760.14 960.14 资本结构 金融资产投资 113.00 130.00 130.00 130.00 130.00 资产负债率 13.95% 11.42% 10.03% 9.98% 9.91% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 55.88% 50.29% 51.87% 55.94% 58.70% 固定资产和在建工程 4694.86 5243.69 5803.95 6317.26 6774.02 带息债务/总负债 0.00% 0.54% 0.00% 0.00% 0.00% 无形资产和开发支出 743.18 726.18 699.41 672.65 645.88 流动比率 544.78% 685.92% 726.57% 710.06% 707.56% 其他非流动资产 550.52 1055.08 798.63 786.39 774.15 速动比率 464.89% 618.82% 646.28% 619.44% 613.96% 资产总计 18239.27 19767.16 20441.11 21717.30 23352.50 股利支付率 0.00% 29.26% 14.29% 14.29% 14.29% 短期借款 0.00 12.23 0.00 0.00 0.00 收益留存率 100.00% 70.74% 85.71% 85.71% 85.71% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 2148.52 1759.85 1634.82 1741.57 1879.48 总资产周转率 0.56 0.40 0.30 0.34 0.