2024年以来中国持有美国国债的规模变动分析

大公国际：2024年以来中国持有美国国债的规模变动分析 技术研究部|赵艺苑2024年9月3日 2024年8月15日，美国财政部发布了2024年6月国际资本流动报告，报告显示 中国1于2024年6月增持2了119.05亿美元美国国债。长期以来，美国国债因其深♘的国家信用背书、高度发达的金融市场体系以及广泛接受的国际货币地位等因素备受海外和国际投资者青睐，但近年来随着新兴经济体快速发展叠加美国经济不确定性增强，各国减持美国国债迹象显现。中国近年来不断减持美国国债，已于2022年4月 跌破万亿美元大关，进入2024年，中国仅2次增持美国国债，此次增持119.05亿美 元相较4月增持33.33亿美元引发了市场更多关注，但细分数据下，中国此次增持净 买入仅为63.92亿美元，其余变动多因估值变动引起。本文将对美国固定收益市场概况、各国持有美国国债动因，与中国持有美国国债情况进行分析。 一、美国固定收益市场概况 2023年，全球固定收益市场呈扩张态势，存量规模同比增长5.9%，达140.68万亿美元。美国固定收益市场在这一趋势中扮演了引领作用，其存量规模同比增长5.94%，达到55.30万亿美元，占据了全球固定收益市场总量的39.31%，稳居全球首位3。 在美国债券市场的构成中，美国国债占据了举足轻重的地位。美国债券市场涵盖美国国债、公司债券、抵押支持证券（MBS）、资产支持证券（ABS）、联邦机构债券以及市政债券等多个类别。聚焦于一级市场活动，2023年，美国长期债券发行总量达 8.27万亿美元，尽管美国国债的发行量同比下降8.07%，但仍以3.52万亿美元的高额发行量占据了美国长期债券一级市场的42.56%，体现了其作为市场基石的稳固地位。转向二级市场，2023年美国债券交易活跃，日均交易总量攀升至1.08万亿美元4，其中美国国债的交易量尤为突出，达到7,605亿美元，较去年增长了23.80%，占据了日均交易总量的70.69%，反映出美国国债在二级市场上的高流动性和市场参与者的广泛兴趣5。 1本文涉及中国持有美国国债数据所指为中国大陆范围所持美国国债。 2本文所指中国增持美国国债即中国当月所持美国国债规模较上月所持美国国债规模增加值。 3本段数据来源均为SIFMA（SecurityIndustryandFinancialMarketAssociation，https://www.sifma.org/）。 4含美国国债、抵押支持证券、公司债、市政债券、联邦机构债券及资产支持证券。 5本段数据来源均为SIFMA（SecurityIndustryandFinancialMarketAssociation，https://www.sifma.org/）。 美国国债，即美国财政部代表联邦政府发行的国家公债，不仅是美国财政体系的重要组成部分，也是全球金融市场中不可或缺的流动性与安全性标杆。根据债券流动性，美国国债可划分为流通债券与非流通债券两大类，前者涵盖以下五类：短期国库券（TreasuryBills）、中期国库票据（TreasuryNotes）、长期国库债券（TreasuryBonds）、浮动利率票据（FloatingRateNotes）和通胀保值国债（TreasuryInflationProtectedSecurities），而后者则主要为储蓄债券。从美国国债持有人结构来看，截至2023年12月底，美国国债总量已达34.00万亿美元，其中联邦储备及政府账户持有占比最高，为34.85%，其次则为海外和国际投资者，占比为23.35%6。 二、美国国债备受国际投资者青睐原因 美国国债受海外和国际投资者青睐，主要归因于其深♘的国家信用背书、高度发达的金融市场体系以及广泛接受的国际货币地位，此外，稳定汇率、政治战略等考量因素同样影响投资人对美国国债的持有。 美国国债凭借其低风险、高流动和稳定收益的特色，成为各国央行和金融机构等外汇储备及投资的重要选择。1944年布雷顿森林体系建立后，美元与黄金挂钩，成为 全球主要的储备货币与交易货币，1971年布雷顿森林体系瓦解，但美元的国际地位并未受到根本性动摇，因而各国在配置外汇储备或进行国际投资时对美元资产的倾向性较高。安全性方面，美国国债依靠其深♘的国家信用背书成为最安全的美元资产之一，违约风险极低，此前长期被视为无风险资产，是资产配置的优选；流动性方面，美国国债市场庞大且交易活跃，日均交易量在美国债券市场占据首位，流动性高；收益性方面，尽管美国国债近年来收益率有所降低，但在全球经济不确定性增加背景下，相对于其他债券品种，美国国债投资回报相对稳定，仍具有长期吸引力。低风险、高流动及稳定收益驱使美国国债成为各国持有美元资产的首选。 通过买卖美国国债干预外汇市场，稳定本币与美元汇率水平，也是各国持有美国国债的一大重要原因。根据利率平价理论，两国间利率差距将会影响资金流动，从而影响汇率水平。在当前以美元为中心的单一储备货币体系下，各国通过买卖持有的美 国国债，可能会影响美国国债收益率，从而影响各国与美国货币之间的价值比，进而调节各国对美国的汇率水平。 三、中国持有美国国债情况分析 6本段数据来源于美国财政部 历史上，中国和日本多次交替为美国国债最大持有者，中国大规模持有美国国债有其历史原因，据鄢杰在《中国持有美国国债的不合理性、风险及对策探讨》一文中所述，中国大规模持有美国国债“是中国经济体制改革和对外开放后经济高速增长、国家实力不断提高的结果和反映，也是中国长期以来国际政治关系和国际经济关系改善和发展的结果和反映”。近年来，新兴经济体的快速发展对全球经济格局产生影响，新兴经济体开始追寻更多的国际话语权，“去美元化”浪潮迭起，此外美国本身财政政策与货币政策不确定性加强，国内债务不断扩张、规模庞大，各国对于美国国债的担 忧也在加剧，同时叠加地缘政治等因素，减持美国国债迹象显现。 2024年8月15日，美国财政部发布2024年6月国际资本流动报告，报告显示 2024年6月，中国增持美国国债119.05亿美元，为2024年内第二次增持，增持后中 国持有美国国债金额为7,802.00亿美元。观其历史数据，近年来中国波动减持美国 国债，至2022年4月，中国持有美国国债数额跌破万亿美元大关，后延续减持趋势。 2024年1-6月，中国仅对美国国债增持两次，分别为2024年4月增持33.33亿美元， 及2024年6月增持119.05亿美元，其余月份均保持减持趋势。 美国财政部公布了各国持美国国债存量额，净买入额，长期及短期美国国债存量额、净买入额，长期美国国债估值变化，故上述所提到中国持有美国国债的变化应包含净买入与估值变化两部分。根据可得数据，可以看出净买入方面，自2023年2月以来，中国对美国国债净买入总体呈卖出趋势，17个月内仅6个月净买入，净买入总额448.23亿美元，其余11个月均为净卖出，净卖出总额为1,174.91亿美元，仅观 察2024年数据，2024年1-6月，仅2个月净买入，净买入总额279.67亿美元，其余 4个月均为净卖出，净卖出总额为556.96亿美元，聚焦2024年6月，净买入仅为 63.92亿美元。相较之前而言，2024年中国对美国国债的减持程度放缓，也不再连续数月持续减持操作，操作策略上更为灵活精细。 图1中国持有美国国债规模、较上月变动规模及当月净买入规模（单位：亿美元）7 12000 10000 8000 6000 300 200 100 4000 -100 2000 -200 0 -300 2020-06 2020-12 2021-06 2021-122022-06 2022-122023-06 2023-12 2024-06 0 较上月变动规模（右轴）当月净买入规模（右轴）持有规模（左轴） 资料来源：美国财政部，大公国际整理 中国此次净买入或出于以下两方面考量，一方面，美国国债收益率持续下跌，Wind数据显示，2024年5-6月，美国十年期国债收益率呈现波动下降的趋势，即美国国债价格波动上升，叠加降息预期，买入美国国债可获取资本利得收益；另一方面，金价持续上涨已处于历史高位，投资黄金成本与风险齐高，或因此放缓增持黄金，转向增持美国国债。放眼全球，2024年6月，除中国外，英国、加拿大、比利时、法国等多 个国家均增持了美国国债，此次中国增持美国国债或只是短期调整，并未形成反转趋 势，后续仍待观察。 7根据美国财政部公布数据，2023年2月之前，中国持有美国国债净买入等细分数据尚未披露，故此处未显示。 参考文献： [1]崔文博.从强势美元看汇率制度与货币政策独立性[J].中国货币市场,2022,(12):38-41. [2]鄢杰.中国持有美国国债的不合理性、风险及对策探讨[J].马克思主义研究,2014,(10):68-80+160. [3]张星航.利率平价理论在我国的适用性研究[D].上海财经大学,2023.DOI:10.27296/d.cnki.gshcu.2023.001196 [4]曲远源.美国国债的可持续性研究[D].南开大学,2022.DOI:10.27254/d.cnki.gnkau.2022.000065. 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。