疫情冲击业绩短期承压，零售渠道增长亮眼

疫情冲击业绩短期承压，零售渠道增长亮眼 证券研究报告|食品饮料 增持(维持) ——味知香（605089）2022年半年报点评报告 2022年08月30日 报告关键要素: 2022年8月29日，公司发布2022年半年度报告。 投资要点: 业务核心区域受疫情冲击，业绩短期承压：今年上半年，公司实现营业 收入3.78亿元（YoY+3.47%），实现归母净利润7037.79万元 （YoY+14.58%）,扣非归母净利润6151.89万元（YoY+0.38%），非经常性损益较高主因为收到财政补贴、稳岗补贴、增值税加计扣除等政府补助。Q2单季公司实现营收1.92亿元（YoY-5.16%），实现归母净利润3468.69万元（YoY+5.40%），扣非净利润3087.72万元。上半年新冠疫情多点散发，特别是二季度上海疫情导致公司在核心区域华东地区的业务受到较大影响，叠加上游原材料上涨等原因，公司业绩表现低于市场预期。 区域拓展稳步推进，C端渠道进展顺利：分产品来看，公司家禽类、虾 类及鱼类产品表现较好，营收同比分别增长23.15%/12.96%/14.62%;主力牛肉类产品表现不佳，营收同比下滑15.46%。分地区来看，公司线下营销网络以华东地区为核心逐步向外辐射，华东地区营收受疫情扰动同比仅微增1.89%，华中地区营收亮眼，同比高增122.40%。分渠道来 看，加盟店收入大涨22.87%推动C端零售渠道营收同比提升17.24%； B端批发渠道及直销渠道营收同比下滑18.14%/14.94%，电商渠道营收大幅下滑48.86%，接近腰斩。公司构建了以农贸市场为主的连锁加盟生态圈，近距离触达消费者，上半年加盟店净增加146家，经销店净增 加51家。 上游原料成本上涨拖累毛利，费率结构调整成效显著：由于上半年牛肉等原材料价格上涨，22H1公司毛利率下降1.51pcts至24.40%。在疫情冲击及上游成本提高的双重压力下，公司积极调整费率结构，在减少线上销售费用支出的同时加大研发力度，销售费用率同比下降1.35pcts至3.73%，研发费用率同比提升0.19pcts至0.44%。综合来看，公司上半年销售净利率为18.62%，同比提升1.81pcts。 2021A2022E2023E2024E 盈利预测与投资建议：公司作为预制菜第一股，受益于市场需求向好、预制菜行业景气度高，未来有较大的发展空间。疫情发生后，公司进入 增长比率(%)23202322 营业收入(百万元)764.65915.231127.221377.79 净利润(百万元)132.64156.67198.71250.96 基础数据 总股本（百万股）100.00 流通A股（百万股）26.50 收盘价（元）57.73 总市值（亿元）57.73 流通A股市值（亿元）15.30 个股相对沪深300指数表现 味知香沪深300 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 好风凭借力，扬帆正当时 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 研究助理:叶柏良 电话：18125933783 邮箱：yebl@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)6182726 市盈率(倍)43.5336.8529.0523.00 每股收益(元)1.331.571.992.51 市净率（倍）4.934.353.783.25 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告|食品饮料 保供企业名单，同时积极组织发展社区团购业务，增强抗风险能力。随着华东核心区域餐饮需求恢复，公司业务发展长期向好。我们维持公司2022-2024年的盈利预测，预计分别实现归母净利润1.57/1.99/2.51亿元，同比增速分别为18.12%/26.83%/26.29%，EPS分别为1.57/1.99/2.51元，8月29日收盘价对应的PE分别为37/29/23倍，维持“增持”评级。 风险因素：渠道拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；食品安全风 险；行业竞争加剧风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 765 915 1127 1378 货币资金563 715 903 1174 %同比增速 23% 20% 23% 22% 交易性金融资产461 461 461 461 营业成本 573 682 834 1010 应收票据及应收账款4 4 7 7 毛利 192 234 293 368 存货53 59 80 86 ％营业收入 25% 26% 26% 27% 预付款项14 23 27 32 税金及附加 2 3 3 4 合同资产0 0 0 0 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 其他流动资产4 3 5 4 销售费用 36 44 56 72 流动资产合计1100 1265 1483 1763 ％营业收入 5% 5% 5% 5% 长期股权投资0 0 0 0 管理费用 34 38 45 54 固定资产13 35 55 73 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 在建工程73 56 28 0 研发费用 2 3 3 3 无形资产9 9 9 9 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 商誉0 0 0 0 财务费用 -14 -14 -18 -23 递延所得税资产0 0 0 0 ％营业收入 -2% -2% -2% -2% 其他非流动资产30 27 25 23 资产减值损失 0 0 0 0 资产总计1225 1393 1601 1868 信用减值损失 0 0 0 0 短期借款0 0 0 0 其他收益 1 3 3 4 应付票据及应付账款15 23 24 31 投资收益 8 5 7 9 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债4 5 6 8 公允价值变动收益 1 0 0 0 应付职工薪酬9 11 14 17 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费7 6 8 10 营业利润 141 168 214 271 其他流动负债11 13 15 17 ％营业收入 18% 18% 19% 20% 流动负债合计46 58 67 83 营业外收支 5 0 0 0 长期借款0 0 0 0 利润总额 146 168 214 271 应付债券0 0 0 0 ％营业收入 19% 18% 19% 20% 递延所得税负债0 0 0 0 所得税费用 13 11 15 20 其他非流动负债8 8 8 8 净利润 133 157 199 251 负债合计54 66 75 91 ％营业收入 17% 17% 18% 18% 归属于母公司的所有者权益1171 1327 1526 1777 归属于母公司的净利润 133 157 199 251 少数股东权益0 0 0 0 %同比增速 6% 18% 27% 26% 股东权益1171 1327 1526 1777 少数股东损益 0 0 0 0 负债及股东权益1225 1393 1601 1868 EPS（元/股） 1.33 1.57 1.99 2.51 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额128 158 182 262 投资-460 0 0 0 基本指标 资本性支出-88 -11 0 0 2021A 2022E 2023E 2024E 其他8 5 7 9 EPS 1.33 1.57 1.99 2.51 投资活动现金流净额-540 -6 7 9 BVPS 11.71 13.27 15.26 17.77 债权融资0 0 0 0 PE 43.53 36.85 29.05 23.00 股权融资647 0 0 0 PEG 7.18 2.03 1.08 0.87 银行贷款增加（减少）0 0 0 0 PB 4.93 4.35 3.78 3.25 筹资成本0 0 0 0 EV/EBITDA 71.97 32.41 24.50 18.31 其他-2 0 0 0 ROE 11% 12% 13% 14% 筹资活动现金流净额645 0 0 0 ROIC 9% 10% 11% 12% 现金净流量233 152 189 270 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视 其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。 未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场