海尔智家2024H1点评：景气度有望提升，数字化贡献利润增量

景气度有望提升，数字化贡献利润增量 ——海尔智家2024H1点评 海尔智家（600690）/家电证券研究报告/公司点评2024年9月1日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）243,514 261,428 272,438 289,440 307,505 增长率yoy%7% 7% 4% 6% 6% 净利润（百万元）14,711 16,597 19,023 21,337 23,862 增长率yoy%13% 13% 15% 12% 12% 每股收益（元）1.56 1.76 2.02 2.26 2.53 每股现金流量2.14 2.68 2.11 3.00 2.84 净资产收益率16% 16% 16% 16% 16% P/E15.9 14.1 12.3 10.9 9.8 P/B2.5 2.3 2.0 1.8 1.5 备注：收盘价取自于2024/8/30。 投资要点 公司发布24H1业绩： 🕔24H1收入为1356亿（+3%），归母净利润为104亿（+16%），扣非归母净利润为102亿（+18%）。②24Q2收入为666亿（+0.1%），归母净利润为56亿（+13%），扣非归母净利润为55亿（+13%）。 收入端：内需景气度一般Q2略下滑，外销景气度稳定 海尔内外销收入比例近55开，内销行业景气度不佳导致公司收入放缓。我们预计，�内销：24H1+2%（Q1/Q2为+8%/-4%）。根据奥维，24H1白电行业销额下滑6%，而海尔顶住压力增长好于行业。②海外：24H1+4%（Q1/Q2为+4%/+3%），其中北美为持平（Q1/Q2为+1%/-1%），欧洲为+9%（Q1/Q2为+8%/+10%），其余海外为+8.5%（Q1/Q2为+9%/+8%）。北美稳定，欧洲加速增长，其余新兴市场比如东南亚/南亚等由于经济增长+高温天气，行业增速较高。 利润端：数字化带动的费率提升贡献利润增量。 �经营利润：内外销均有改善，外销更显著。24Q2整体经营利润率为8.6%，其中内销为11.3%，外销为7.1%。整体经营利润率同比和环比分别改善0.4pct和0.7pct，且内外销盈利能力均有提升。②毛利率：采购端优化带动24Q2毛利率+0.2pct，贡献18%的利润增量。③费用率：数字化工具提升资源配置效率，24Q2销售/管理/研发/财务费率同比-0.4/-0.3/-0.2/+0.1pct，公司84%的利润增量源于费率减少。 公司将新增500万台空调产能建设，预计26-27年投产。 2023年暖通整体收入461亿，假设新增产能对应每台单价2000元，中期有望在全面达产后给海尔带来20+%销售增长，且增强供应链安全。 投资建议： 总结看，🕔Q2受内需影响增速放缓，高端品牌在降级环境下预计承压更明显，但预计以旧换新下半年加码后，更强的刺激力度能激活行业产品结构向上升级，托底高端品牌向上。②外销期待9月美国降息后行业需求回温。根据半年报调整盈利预测，预计24/25/26年收入为2724/2894/3075亿元（前值为2788/2970/3164亿元），归母净利润为190/213/239亿元(前值为191/216/243亿元)，利润增速为+15%/+12%/+12%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、外销不及预期、高端品牌增长放缓、空调增长不 及预期风险，研报数据更新不及时风险。 评级：买入（维持） 市场价格：24.73元 分析师：姚玮 执业证书编号：S0740522080001 Email：yaowei@zts.com.cn 分析师：吴嘉敏 执业证书编号：S0740524060003 Email：wujm@zts.com.cn 总股本(百万股) 9,438 流通股本(百万股) 6,309 市价(元) 24.73 市值(百万元) 233,405 流通市值(百万元) 156,022 基本状况 股价与行业-市场走势对比 海尔智家 沪深300 50% 40% 30% 20% 10% 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 0% -10% -20% 相关报告 深度报告： 《海尔智家：如何展望三分天下》 2023.2.25 公司点评： 《海尔智家24Q1：数字化效果变现，业绩大超预期》2024.4.30 《海尔智家23：分红率提升，投资价值凸显》2024.3.29 《海尔智家23H1：多项业务进入向好拐点》2023.9.2 《海尔智家：Q1显韧性，关注空调与智能化》2023.4.27 《海尔智家：长期成长无忧》2023.4.1 《海尔智家：持续兑现阿尔法》 2022.10.30 《海尔智家：珍贵的阿尔法》 2022.8.29 《海尔智家：符合预期，回购彰显信心》2022.3.30 《海尔智家：管理层积极参与H股配售》2022.1.12 请务必阅读正文之后的重要声明部分 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 54,486 81,732 86,832 104,003 营业收入 261,428 272,438 289,440 307,505 应收票据 8,621 8,173 8,683 9,225 营业成本 179,054 186,348 197,688 209,718 应收账款 20,268 18,942 17,809 17,998 税金及附加 1,016 978 1,044 1,136 预付账款 1,238 2,795 2,965 3,146 销售费用 40,978 41,138 43,416 45,818 存货 39,524 44,290 45,468 48,235 管理费用 11,490 11,279 11,404 11,808 合同资产 261 331 349 361 研发费用 10,221 10,434 11,288 11,685 其他流动资产 8,482 9,414 9,907 10,425 财务费用 514 73 -377 -685 流动资产合计 132,620 165,345 171,665 193,032 信用减值损失 -243 -300 -300 -300 其他长期投资 449 464 487 511 资产减值损失 -1,505 -1,500 -1,500 -1,500 长期股权投资 25,547 25,547 25,547 25,547 公允价值变动收益 20 20 20 20 固定资产 29,604 25,503 21,977 18,946 投资收益 1,910 1,500 1,500 1,500 在建工程 5,403 5,413 5,423 5,433 其他收益 1,559 1,000 1,000 1,000 无形资产 11,006 11,311 11,908 12,345 营业利润 19,880 22,893 25,682 28,728 其他非流动资产 48,750 49,019 49,287 49,522 营业外收入 128 200 200 200 非流动资产合计 120,759 117,258 114,630 112,304 营业外支出 296 150 150 150 资产合计 253,380 282,603 286,295 305,336 利润总额 19,712 22,943 25,732 28,778 短期借款 10,318 22,811 4,968 335 所得税 2,980 3,901 4,374 4,892 应付票据 22,216 26,928 28,592 29,531 净利润 16,732 19,042 21,358 23,886 应付账款 47,062 46,587 49,422 52,430 少数股东损益 135 19 21 24 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 16,597 19,023 21,337 23,862 合同负债 7,732 8,173 8,683 9,225 NOPLAT 17,168 19,103 21,045 23,318 其他应付款 19,180 19,180 19,180 19,180 EPS（按最新股本摊薄） 1.76 2.02 2.26 2.53 一年内到期的非流动负 3,733 3,733 3,733 3,733 其他流动负债 9,740 9,722 9,892 10,193 主要财务比率 流动负债合计 119,981 137,133 124,470 124,626 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 17,936 17,936 17,936 17,936 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 7% 4% 6% 6% 其他非流动负债 9,551 9,551 9,551 9,551 EBIT增长率 15% 14% 10% 11% 非流动负债合计 27,488 27,488 27,488 27,488 归母公司净利润增长率 13% 15% 12% 12% 负债合计 147,468 164,621 151,957 152,114 获利能力 归属母公司所有者权益 103,514 115,566 131,900 150,760 毛利率 32% 32% 32% 32% 少数股东权益 2,398 2,417 2,438 2,462 净利率 6% 7% 7% 8% 所有者权益合计 105,912 117,982 134,338 153,222 ROE 16% 16% 16% 16% 负债和股东权益253,380282,603286,295305,336 ROIC偿债能力 28% 24% 27% 26% 现金流量表单位:百万元 资产负债率 58% 58% 53% 50% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 39% 46% 27% 21% 经营活动现金流 25,262 19,943 28,308 26,779 流动比率 1.1 1.2 1.4 1.5 现金收益 22,982 24,515 25,890 27,729 速动比率 0.8 0.9 1.0 1.2 存货影响 2,019 -4,766 -1,179 -2,767 营运能力 经营性应收影响 -2,008 1,717 1,953 589 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 经营性应付影响 3,972 4,238 4,499 3,947 应收账款周转天数 25 26 23 21 其他影响 -1,703 -5,761 -2,855 -2,719 应付账款周转天数 89 90 87 87 投资活动现金流 -17,085 -115 -739 -658 存货周转天数 81 81 82 80 资本支出 -9,991 -1,614 -1,991 -1,943 每股指标（元） 股权投资 -1,019 0 0 0 每股收益 1.76 2.02 2.26 2.53 其他长期资产变化 -6,075 1,499 1,252 1,285 每股经营现金流 2.68 2.11 3.00 2.84 融资活动现金流 -7,841 7,417 -22,468 -8,950 每股净资产 10.97 12.24 13.98 15.97 借款增加 2,458 12,492 -17,843 -4,633 估值比率 股利及利息支付 -7,224 -5,892 -7,180 -6,890 P/E 14 12 11 10 股东融资 946 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -4,021 817 2,555 2,573 EV/EBITDA 113 104 97 90 来源：wind