2023 年四季报点评：利润超预期，国际化业务有望贡献增量

事件：23Q4，携程实现净营业收入103亿元，同比上升105%；经调整净利润为26.75亿元，同比增长437.1%。2023年全年，公司实现净营业收入445亿元，同比增长122%；实现经调整净利润130.7亿元，同比增长910%。 国内外旅游需求延续强劲增长态势，预计24年出境业务仍将推动增长。 23Q4，受益于冰雪游带动旅游需求提升，国内的酒店预订量同比增长超过130%。基于公司国际化供应链布局及服务能力，公司出入境业务复苏实现超行业增长；23Q4，公司出境酒店和机票预订量恢复到2019年疫情前同期水平的80%以上，相较之下，国际航空业客运量恢复至60%。 后续，随签证申请逐步便利，航班量恢复，我们预计24年公司出境游业务将推动业绩增长。 国际业务持续推进，收入贡献度长期有望提升。全球化布局方面，截至23Q4，携程国际OTA平台已在亚洲、欧洲和美洲的39个国家和地区运营；23Q4，公司国际OTA平台的总预订同比增长超70%。公司全球化业务的重点仍然是促进中长期的有机增长，预计在未来三到五年，国际OTA平台Trip.com将为集团总收入贡献15%到20%。 利润率提升主因营销效率提升，资本回报计划提振信心。23Q4，公司营销/管理/研发费用率分别为22.6%/8.4%/28.2%,同比变动-0.2/-7.8/-13.6pct。营销费用端，公司增强转化率及交叉销售，且投资内容生成方面，从而提升营销效率。23Q4，公司实现Non-GAAP归母净利率25.9%，同比提升16pct。此外，董事会已批准2024资本回报计划，进一步将总回报额度增加到5.8亿美元，有望提振市场信心。 盈利预测与投资评级：公司作为OTA领域龙头，国内业务需求增长强劲，出境游复苏及海外市场拓展有望贡献增量，我们将2024-2025年公司经调整净利润从123.0/140.8亿元上调为135.7/162.1亿元，分别同比增长4%/19%，预计2026年经调整净利润为177.3亿元，同比增长9%，维持“买入”评级。 风险提示：跨境业务供给恢复不及预期，竞争加剧风险，宏观经济政治风险