盈利能力提升，医疗AI产品加速落地

盈利能力提升，医疗AI产品加速落地 卫宁健康（300253）/计算机证券研究报告/公司点评2024年9月1日 评级：买入（维持） 市场价格：5.45元/股分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 分析师：何柄谕 执业证书编号：S0740519090003 Email：heby@zts.com.cn 公司盈利预测及估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,093 3,163 3,669 4,310 4,940 增长率yoy% 12% 2% 16% 17% 15% 净利润 108 358 550 700 880 增长率yoy% -71% 230% 54% 27% 26% 每股收益（元） 0.05 0.17 0.25 0.32 0.41 每股现金流量 0.05 0.09 0.12 0.23 0.31 净资产收益率 2% 6% 9% 10% 11% P/E 108.6 32.9 21.4 16.8 13.4 P/B 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 备注：股价为2024年8月30日收盘价 基本状况 总股本(百万股)2,160 流通股本(百万股)1,861 市价(元)5.45 市值(百万元)11,773 流通市值(百万元)10,145 股价与行业-市场走势对比 卫宁健康 沪深300 15% 10% 5% 2023-09 2023-09 2023-10 2023-11 2023-11 2023-12 2024-01 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-04 2024-05 2024-06 2024-06 2024-07 2024-08 2024-08 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 投资要点 投资事件：公司发布2024年中报：营业收入12.24亿元，同比增长2.68%；归母净利润0.30亿元，同比增长81.83%；扣非归母净利润0.21亿元，同比增长147.62%。 医疗IT核心业务稳健增长，互联网医疗技业务加速推进。报告期内，公司医疗IT业务中核心产品软件销售及技术服务收入达9.02亿元，同比增长1.83%，硬件销售业务规模达1.44亿元，同比下降21.18%。医疗IT核心业务实现稳健增长，但受低毛利率硬件业务下降影响，公司医疗IT业务收入同比下降2.12%。医疗IT业务下游需求旺盛，上半年公司在智慧医院、基层卫生等领域新增20余个千万级项目，为业务收入后续稳定增长奠定坚实的基础。互联网医疗业务加速推进，收入实现高速增长。2024年上半年，公司互联网医疗收入规模达1.78亿元，增速高达44.25%，并且随着收入结构优化，毛利率实现提升，业务毛利率22.67%，同比提升3.09个百分点。 互联网医疗多个细分板块成长性良好，创新业务明显减亏。互联网医疗业务目前主要可以分为云医、云药、云险，报告期内相关收入均实现高速增长。云医方面，纳里股份收入8090.17万元，增速125.10%，净利润为亏损1924.36万元，实现减亏。云药方面，环耀卫宁收入1.02亿元，增速17.30%，净利润为205.82万元，实现扭亏为盈。云险方面，卫宁科技收入9418.19万元，增速187.64%，净利润为亏损5843.33万元， -35% 实现减亏；2024年上半年新签合同1.26亿元，增速高达约60%。三块业务总收入达 相关报告 1《卫宁健康（300253）：医疗IT 业务维持高增长，盈利能力显著改善》 2《卫宁健康（300253）：医疗IT持续增长，医疗大模型及应用正式发布》 3《卫宁健康（300253）：Q2收入加速增长，WiNGPT将助力产品升级》 到2.77亿元，增速高达77.91%，总净利润为亏损7561.87万元，而去年同期为亏损 1.44亿元，减亏明显。 重视医疗AI投入，医疗大模型产品加速落地。公司重视产品研发创新，2024年上半年研发投入规模达3.01亿元，占收入比例高达24.59%；报告期内，新增专利74项，其中发明专利13项。公司医疗大模型WiNGPT通过国家互联网信息办公室“深度合成算法”备案，并且WiNEXCopilot病历质控助手、病历文书助手、智能语音查房助手等产品已经在北大人民医院、上海市同济医院等项目中落地。公司加大医疗AI投入力度，强化公司产品智能化能力，增强产品竞争力。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为36.69/43.10/49.40亿元，净利润分别为5.50/7.00/8.80亿元，对应PE分别为21.4/16.8/13.4倍。考虑公司业绩高增长以及估值处于较低水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,114 921 1,002 1,287 营业收入 3,163 3,669 4,310 4,940 应收票据 18 18 22 25 营业成本 1,740 1,952 2,235 2,526 应收账款 1,110 1,175 1,335 1,497 税金及附加 30 36 40 45 预付账款 81 59 67 76 销售费用 459 492 569 642 存货 111 176 201 227 管理费用 195 205 237 267 合同资产 2,204 2,513 2,887 3,260 研发费用 333 367 409 469 其他流动资产 2,419 2,796 3,220 3,643 财务费用 51 42 41 39 流动资产合计 4,854 5,144 5,847 6,756 信用减值损失 -8 -15 -35 -38 其他长期投资 22 25 30 34 资产减值损失 -137 -145 -172 -180 长期股权投资 499 499 499 499 公允价值变动收益 -50 0 0 0 固定资产 481 478 482 490 投资收益 29 -23 -21 14 在建工程 0 0 0 0 其他收益 153 170 185 200 无形资产 1,037 1,233 1,410 1,569 营业利润 341 562 735 946 其他非流动资产 1,657 1,662 1,666 1,669 营业外收入 1 1 0 1 非流动资产合计 3,695 3,897 4,086 4,261 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 8,549 9,041 9,933 11,017 利润总额 341 562 734 946 短期借款 58 0 0 0 所得税 23 28 40 66 应付票据 1 2 2 1 净利润 318 534 694 880 应付账款 674 664 760 859 少数股东损益 -40 -16 -7 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 358 550 701 880 合同负债 145 275 345 420 NOPLAT 365 573 732 916 其他应付款 232 232 232 232 EPS（摊薄） 0.17 0.25 0.32 0.41 一年内到期的非流动负债 37 37 37 37 其他流动负债 562 473 527 579 主要财务比率 流动负债合计 1,708 1,683 1,902 2,128 会计年度20232024E2025E2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 1,002 1,002 1,002 1,002 营业收入增长率 2.3% 16.0% 17.5% 14.6% 其他非流动负债 158 158 158 158 EBIT增长率 401.0% 54.0% 28.4% 27.1% 非流动负债合计 1,160 1,160 1,160 1,160 归母公司净利润增长率 230.1% 53.5% 27.5% 25.6% 负债合计 2,868 2,842 3,062 3,288 获利能力 归属母公司所有者权益 5,687 6,221 6,900 7,758 毛利率 45.0% 46.8% 48.1% 48.9% 少数股东权益 -6 -22 -29 -29 净利率 10.0% 14.5% 16.1% 17.8% 所有者权益合计 5,681 6,199 6,871 7,729 ROE 6.3% 8.9% 10.2% 11.4% 负债和股东权益 8,549 9,041 9,933 11,017 ROIC 8.2% 11.5% 13.1% 14.6% 偿债能力 现金流量表单位:百万元 资产负债率 34.5% 34.9% 33.5% 31.4% 会计年度20232024E2025E2026E 债务权益比 22.1% 19.3% 17.4% 15.5% 经营活动现金流 185 270 499 671 流动比率 2.8 3.1 3.1 3.2 现金收益 533 703 883 1,086 速动比率 2.8 3.0 3.0 3.1 存货影响 -13 -65 -25 -26 营运能力 经营性应收影响 -75 104 0 6 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 77 -9 97 98 应收账款周转天数 116 112 105 103 其他影响 -336 -462 -455 -492 应付账款周转天数 132 123 115 115 投资活动现金流 -270 -348 -356 -325 存货周转天数 22 26 30 31 资本支出 -685 -321 -328 -334 每股指标（元） 股权投资 -4 0 0 0 每股收益 0.17 0.25 0.32 0.41 其他长期资产变化 419 -27 -28 9 每股经营现金流 0.09 0.13 0.23 0.31 融资活动现金流 -68 -115 -63 -61 每股净资产 2.63 2.88 3.20 3.59 借款增加 54 -58 0 0 估值比率 股利及利息支付 -34 -1,388 -940 -1,716 P/E 33 21 17 13 股东融资 20 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -108 1,331 877 1,655 EV/EBITDA 48 37 29 23 来源：wind，中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测