基盘业务持续稳健，智能网联&持续整合等期权逐步落地中

基盘业务持续稳健，智能网联&持续整合等期权逐步落地中 中国汽研(601965.SH)/汽车证券研究报告/公司点评2024年9月1日 评级：增持（维持）公司盈利预测及估值 市场价格：16.47元 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 分析师：何俊艺 营业收入（百万元） 3,291 4,007 4,764 5,478 6,580 执业证书编号：S0740523020004分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003分析师：毛䶮玄 执业证书编号：S0740523020003 Email：hejunyi@zts.com.cn 增长率yoy% -14% 22% 19% 15% 20% 净利润（百万元） 689 825 942 1,119 1,392 增长率yoy% 0% 20% 14% 19% 24% 每股收益（元） 0.69 0.82 0.94 1.12 1.39 每股现金流量 0.80 0.86 1.35 1.49 1.75 净资产收益率 11% 12% 12% 13% 14% P/E 24.0 20.0 17.5 14.8 11.9 P/B 2.8 2.5 2.3 2.0 1.8 备注：数据统计日期截至2024年8月30日收盘价 投资要点 基本状况 总股本(百万股)1003 流通股本(百万股)987 市价(元)16.47 市值(百万元)16,524 流通市值(百万元)16,524 股价与行业-市场走势对比 相关报告 《【中泰汽车】中国汽研23年报及24年一季报点评：电动&智能化持续赋能，收入利润再创历史新高》2023.04.28 《【中泰汽车】中国汽研23半年报点评：汽车技术服务持续稳健，业绩符合预期》2023.08.28 《【中泰汽车】中国汽研22年报及23Q1点评：汽车技术服务稳健增长，体制革新持续叠加整合落地》2023.04.24 《【中泰汽车】中国汽研深度：盈利基本盘坚实，电动智能增长下再迎整合扩张预期》2023.04.04 事件：公司24年中报业绩，24H1实现营收20.00亿元，同比+20.38%，归母净利润4.01亿元，同比+16.88%。其中Q2实现营收11.39亿元，同比+20.7%，环比+32.2%，归母净利润2.37亿元，同比+18.3%，环比+44.7%，持续稳健。 基盘业务持续稳健，装备制造改善明显 报告期内经营情况稳中有升，实现营业收入20.00亿元，同比+20.38%。其中汽车技术服务业 务实现收入16.26亿元，同比+17.45%，新能源及智能网联汽车开发和测评业务实现营收2.52 亿元，同比+38.09%，装备制造改善较大，实现收入3.74亿元，同比+35.06%，主要原因一是公司持续深化区位优势，优化市场开发策略，加强重点客户拓展，本期新签订单不断增加；二是在氢能领域业务取得突破，本期氢能相关产品实现验收交付，收入同比增长。 各项业务全面开花，业务范围持续拓宽 在稳固法规基本盘的同时，公司委托类业务占比进一步提高。增量业务布局初见成效，在NCAP、智能线控底盘等新业务领域均有所斩获，为公司经营持续增长储存动能。公司能源动力事业部持续聚焦电能、氢能、储能3个业务领域和数据算法研究，在氢内燃机项目、充电桩认证、电驱五星认证等新业务方面不断突破。信息智能事业部稳固智驾测评、EMC检测、整车检测、零部件检测等成熟业务，夯实车路云、智能座舱评价等战新业务，强化跨领域市场客户开拓。后市场事业部在标准研究、技术开发、渠道建设、商检应用等方面持续推进，在中检车服等平台数据业务、汽车金融检测业务、新能源汽车检测维修设备等方面实现突破。公司装备事业部完成重点风电项目合同签订，并成功中标市场监管总局工业机器人实施规则项目。凯瑞特种车公司与多家商用车主机厂签订合作协议，构建起多品牌经营模式。公司北京院牵头发布全国首个汽车网络与隐私安全测评体系，持续推进进口车检测认证一体化业务，国际化业务实现良好开局。 全国化业务布局提供新动能，整合逐渐落地中 报告期内，分区域营收占比中，华东/西南/华南/华北/华中/东北/西北/境外分别为35.51%/27.20%/16.91%/12.15%/4.69%/1.90%/1.45%/0.19%，全国化布局成果渐显。其中华东地区收入增长主要是汽车技术服务战略布局成效显现带来的业务规模增长；国外地区收入增长主要是汽车技术服务国际化业务有所突破，国外客户收入规模增加。同时公司整合持续推进中，报告期内，公司控股股东中国中检为履行解决同业竞争承诺，将其持有的天津天鑫公司40.00%股权和天津天浩公司50.00%股权转让给公司。 盈利预测与投资评级：考虑到公司目前产能有限，我们调整24/25/26年公司营收为47.64/54.78/65.80亿元（前值为47.64/58.38/70.05亿元），同比+18.9%/+15.0%/20.1%，归母净利润为9.42/11.19/13.92亿元（前值为9.51/12.26/15.12亿元），同比+14.1%/18.9%/24.3%，对应24/25/26年PE分别为17.5/14.8/11.9X，维持“增持”评级。 风险提示：政策变化风险；新项目扩展不及预期；智能网联汽车渗透率不及预期。 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,380 3,110 4,051 5,281 营业收入 4,007 4,764 5,478 6,580 应收票据 712 715 822 987 营业成本 2,286 2,695 3,057 3,611 应收账款 993 1,143 1,271 1,506 税金及附加 46 71 82 99 预付账款 58 40 46 54 销售费用 176 143 164 197 存货 268 299 343 424 管理费用 366 381 438 526 合同资产 106 156 178 222 研发费用 258 281 329 395 其他流动资产 182 227 259 319 财务费用 -17 -20 -26 -31 流动资产合计 4,593 5,534 6,791 8,572 信用减值损失 -49 -56 -56 -56 其他长期投资 18 18 18 18 资产减值损失 -8 -36 -36 -36 长期股权投资 99 99 99 99 公允价值变动收益 6 3 5 3 固定资产 2,979 3,077 3,225 3,417 投资收益 47 22 23 23 在建工程 528 628 628 528 其他收益 82 58 60 60 无形资产 449 447 458 462 营业利润 972 1,203 1,429 1,776 其他非流动资产 292 298 303 307 营业外收入 1 7 7 7 非流动资产合计 4,366 4,567 4,730 4,831 营业外支出 2 10 10 10 资产合计 8,959 10,101 11,521 13,403 利润总额 972 1,200 1,426 1,773 短期借款 5 97 226 335 所得税 108 132 157 195 应付票据 230 195 203 272 净利润 864 1,068 1,269 1,578 应付账款 661 808 926 1,105 少数股东损益 39 126 150 186 预收款项 0 2 2 3 归属母公司净利润 825 942 1,119 1,392 合同负债 289 333 383 461 NOPLAT 849 1,050 1,246 1,551 其他应付款 261 261 261 261 EPS（按最新股本摊薄） 0.82 0.94 1.12 1.39 一年内到期的非流动负债 17 17 17 17 其他流动负债 379 399 444 512 主要财务比率 流动负债合计 1,841 2,112 2,462 2,965 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 6 8 10 12 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 21.8% 18.9% 15.0% 20.1% 其他非流动负债 290 290 290 290 EBIT增长率 18.4% 23.6% 18.7% 24.4% 非流动负债合计 295 297 299 301 归母公司净利润增长率 19.7% 14.1% 18.9% 24.3% 负债合计 2,137 2,410 2,762 3,266 获利能力 归属母公司所有者权益 6,535 7,278 8,197 9,387 毛利率 43.0% 43.4% 44.2% 45.1% 少数股东权益 287 413 563 749 净利率 21.6% 22.4% 23.2% 24.0% 所有者权益合计 6,822 7,691 8,760 10,137 ROE 12.1% 12.2% 12.8% 13.7% 负债和股东权益 8,959 10,101 11,521 13,403 ROIC 14.1% 15.3% 15.7% 16.8% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 23.8% 23.9% 24.0% 24.4% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 4.7% 5.3% 6.2% 6.4% 经营活动现金流 862 1,356 1,494 1,757 流动比率 2.5 2.6 2.8 2.9 现金收益 1,186 1,411 1,618 1,939 速动比率 2.3 2.5 2.6 2.7 存货影响 -27 -31 -44 -81 营运能力 经营性应收影响 -400 -99 -204 -373 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 180 115 126 248 应收账款周转天数 83 81 79 76 其他影响 -77 -40 -1 24 应付账款周转天数 95 98 102 101 投资活动现金流 -28 -539 -509 -467 存货周转天数 40 38 38 38 资本支出 -730 -559 -532 -489 每股指标（元） 股权投资 -2 0 0 0 每股收益 0.82 0.94 1.12 1.39 其他长期资产变化 704 20 23 22 每股经营现金流 0.86 1.35 1.49 1.75 融资活动现金流 -313 -87 -44 -59 每股净资产 6.51 7.25 8.17 9.36 借款增加 9 93 131 111 估值比率 股利及利息支付 -310 -327 -354 -467 P/E 20 18 15 12 股东融资 1 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他影响 -13 147 179 297 EV/EBITDA 4 3 3 2 来源：wind，中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普5