一体化整合持续推进，迎接智能网联检测业务放量

证券研究报告：汽车|公司点评报告 2024年8月26日 股票投资评级 中国汽研(601965) 个股表现 买入|维持 一体化整合持续推进，迎接智能网联检测业务放量 投资要点 10% 6% 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% -26% 中国汽研汽车 事件：8月26日，公司发布2024年半年度业绩报告。24H1实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为20.00/4.01/3.77亿元，同比分别+20.38%/+16.88%/+14.51%。 一、高质量稳增长符合预期，新业务显著释放收入。公司24H1实现营收20.00亿元，同比增长+20.38%。两大业务板块营收均实现双 2023-082023-112024-012024-032024-062024-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）15.06 总股本/流通股本（亿股）10.03/9.87 总市值/流通市值（亿元）151/149 52周内最高/最低价23.49/15.06 资产负债率(%)23.8% 市盈率17.93 中国检验认证(集团)有 位数增长，其中汽车技术服务营收16.26亿元，同比+17.45%，装备 公司基本情况 制造业务营收3.74亿，同比+35.06%。核心主营-汽车技术服务下属各子板块整车及传统零部件开发和测评/新能源及智能网联汽车开发和测评/测试装备分别实现营收12.50/2.52/1.24亿元，同比 +13.23%/+38.09%/+26.50%，可见受益于汽车行业电动化、智能化变革，公司新能源及智能网联汽车相关收入呈现较快增长态势，增速显著高于其他测试业务。 二、毛利率受装备板块占比提升略有下降，费用率指标改善。公司24H1综合毛利率为40.59%，同比-0.49pct，净利率21.58%，同比 -0.52pct。公司毛利率略有下降，主要原因是报告期内毛利水平较低 的装备制造业务收入占比同比提升。公司24年上半年期间费用率 研究所 第一大股东 分析师:鲍学博 限公司 14.88%，同比-1.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为 3.30%/6.82%/5.02%/-0.26%，同比分别+0.06pct/-1.29pct/- 0.65pct/+0.55pct。24H1公司经营活动现金流净额-1.19亿元，同比 -330.26%，主要原因是报告期内项目采购备货增加以及支付税金和职 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 研究助理:付秉正 SAC登记编号:S1340123030008 Email:fubingzheng@cnpsec.com 工薪酬增加。 三、一体化整合稳步推进。公司同日发布公告，为有效解决控股股东中国中检整体同业竞争问题，拟以自有资金1.06亿元收购中国中检及其全资子公司中国质量认证中心有限公司合计持有的天津天平质量检测发展有限公司合计51%股权，从而达到控股目的。今年3月，中国中检已将其持有的天津天浩机动车检测服务有限公司50%股权、天津天鑫机动车检测服务有限公司40%股权、天津天检汽车检测服务有限公司40%股权转让给了公司。 四、整装待发，静待智能网联汽车检测业务持续放量。中国首批3项智能网联汽车强制标准《汽车整车信息安全技术要求》、《汽车软件升级通用技术要求》、《智能网联汽车自动驾驶数据记录系统》已于2024年8月23日发布，并将于2026年1月1日起实施。我们认 为，上述标准的发布意味着国内智能网联汽车进入“强监管”时代，为满足“从0到1”的新国标技术要求而产生的准入咨询、体系搭建及检测、认证业务需求有望在2024-2025年进入快速增长期。 报告期内公司不断推进智能网联汽车检测服务能力提升：1）重庆本部-建设落成了技术领先、功能完善的全球信息通信测评技术创新基地；2）华东地区-苏州院华东总部基地（聚焦信息智能+新能源项目主体结构已完成封顶；3）华中地区-长沙大王山智能网联汽车试验场即将投入使用，下一步拟建设智能网联汽车预期功能安全研究中心。我们认为，作为国内汽车测试评价及监督检验技术服务的主要供应商，公司将持续受益汽车智能化、网联化变革带来的细分检测市场扩容。 投资策略： 我们预计公司2024-2026年营收分别为44.36/48.85/58.91亿元，归母净利润分别为9.57/11.14/13.44亿元，EPS分别为0.95/1.11/1.34元/股，当前股价对应PE为15.8/13.6/11.2倍。维持“买入”评级。 风险提示： 检测认证资质准入放宽，行业竞争加剧；新车型数量增量不及预期；智能化检测需求不及预期。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4007 4436 4885 5891 增长率(%) 21.76 10.71 10.13 20.60 EBITDA（百万元） 1251.39 1507.58 1750.66 2053.47 归属母公司净利润（百万元） 825.22 957.09 1113.74 1344.28 增长率(%) 19.75 15.98 16.37 20.70 EPS(元/股) 0.82 0.95 1.11 1.34 市盈率（P/E） 18.31 15.79 13.57 11.24 市净率（P/B） 2.31 2.02 1.76 1.52 EV/EBITDA 15.85 8.69 7.49 5.86 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 4007 4436 4885 5891 营业收入 21.8% 10.7% 10.1% 20.6% 营业成本 2286 2569 2760 3358 营业利润 17.4% 17.9% 15.7% 20.5% 税金及附加 46 51 58 69 归属于母公司净利润 19.7% 16.0% 16.4% 20.7% 销售费用 176 192 180 226 获利能力 管理费用 366 381 424 483 毛利率 43.0% 42.1% 43.5% 43.0% 研发费用 258 264 308 367 净利率 20.6% 21.6% 22.8% 22.8% 财务费用 -17 -6 -9 -9 ROE 12.6% 12.8% 13.0% 13.5% 资产减值损失 -8 0 0 0 ROIC 11.7% 12.1% 12.5% 12.9% 营业利润 972 1146 1326 1598偿债能力 营业外收入 1 2 1 1 资产负债率 23.8% 18.3% 23.5% 18.9% 营业外支出 2 3 2 2 流动比率 2.49 2.49 2.11 2.60 利润总额 972 1146 1325 1597 营运能力 所得税 108 138 153 184 应收账款周转率 4.34 5.56 4.71 4.82 净利润 864 1008 1172 1413 存货周转率 15.75 18.21 15.89 16.58 归母净利润 825 957 1114 1344 总资产周转率 0.47 0.48 0.46 0.48 每股收益（元） 0.82 0.95 1.11 1.34 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.82 0.95 1.11 1.34 货币资金 2380 2066 2060 3142 每股净资产 6.51 7.46 8.57 9.91 交易性金融资产 4 4 4 4 估值比率 应收票据及应收账款 1705 876 2469 1499 PE 18.31 15.79 13.57 11.24 预付款项 58 44 58 71 PB 2.31 2.02 1.76 1.52 存货 268 219 396 315 流动资产合计 4593 3625 5204 5533现金流量表 固定资产 2981 4250 4601 5078 净利润 864 1008 1172 1413 在建工程 528 635 795 951 折旧和摊销 348 421 473 527 无形资产 449 599 673 755 营运资本变动 -345 264 -573 415 非流动资产合计 4366 5947 6555 7301 其他 -5 -53 -39 -62 资产总计 8959 9573 11758 12834 经营活动现金流净额 862 1640 1034 2293 短期借款 5 8 11 11 资本开支 -497 -1915 -1052 -1226 应付票据及应付账款 890 432 1268 759 其他 469 -34 10 15 其他流动负债 946 1015 1190 1361 投资活动现金流净额 -28 -1949 -1042 -1211 流动负债合计 1841 1455 2468 2131 股权融资 1 -7 0 0 其他 295 295 295 295 债务融资 11 3 3 0 非流动负债合计 295 295 295 295 其他 -326 0 0 0 负债合计 2137 1750 2764 2426 筹资活动现金流净额 -313 -5 3 0 股本 1004 1003 1003 1003 现金及现金等价物净增加额 521 -314 -6 1082 资本公积金 1808 1801 1801 1801 未分配利润 3463 4276 5223 6366 少数股东权益 287 338 396 465 其他 260 404 571 773 所有者权益合计 6822 7823 8995 10407 负债和所有者权益总计 8959 9573 11758 12834 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对