算力出海，智算业务加速落地中

中贝通信（603220.SH） 算力出海，智算业务加速落地中 事件：10月24日公司公告，其控股子公司贝通信国际与WILDLOOK签订算力服务框架协议，WILDLOOK向公司批量采购AI算力服务，租赁容量为800P 证券研究报告|公司点评 2023年10月25日 增持（维持） 股票信息 （FLOPS@FP16），价格为2.5万美元/P/年，协议租赁期限十二个月，租赁费为2000 行业前次评级 通信服务增持 10月24日收盘价(元) 39.13 总市值(百万元) 13,162.10 总股本(百万股) 336.37 其中自由流通股(%) 99.24 30日日均成交量(百万股) 63.30 股价走势 万美元（含税），约合1.46亿元人民币。 算力租赁商业模式进一步成熟，合作界面与付款方式明晰。此次协议清晰规定了双方的合作界面，并进一步标明付款方式和节奏，算力租赁业务的商业模式由诞生之初的摸索阶段，正逐步过度到成熟阶段： 合作界面-供需搭配：公司负责提供机房、算力服务器、IB网络交换机、配套光模块、线缆与管理平台、以及设备维保等；WILDLOOK提供算力需求技术规范及算力使用。 付款模式-季度预付：根据协议规定，合同期内每季度前一个月15日前需要向公司支付下一季度的服务费，逾期将产生付款利息。 公司积极推进战略合作，全方位推进各类智算业务。除此次公布的算力租赁海外新订单外，公司近期也积极推进国内战略合作，不断落地智算业务的各类合作协议，一方面通过合作公司将引进IT能力、硬件设备能力等新能力，另一方面也通过战略 合作伙伴进一步获取客户资源： 与超聚变合作获取IT赋能：10月23日公司公布与超聚变签署战略合作协议，超聚变负责包括机房布局、网络拓扑图、交换机等智算中心IT网络的调试及 336% 288% 240% 192% 144% 96% 48% 0% -48% 中贝通信沪深300 能力部署，并共享马来西亚和新加坡的客户资源。 与新华三合作获取产品及技术：9月24日公司公布与与新华三在杭州签署战 2022-102023-022023-062023-10 作者 略合作协议，新华三发挥产品供应及技术优势，同时向潜在算力资源需求客户 推广公司的算力资源，双方共同推进算力中心与ICT信息化项目合作。 与科研院所合作合作促进优势互补：9月18日/20日公司先后公布与济南超级计算技术研究院、华信设计院签署合作协议，充分发挥院所的行业影响力及科研实力，加速拓展业务，提升市场份额。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收为35.15/43.56/53.40亿元，归母净利润为2.22/2.77/3.44亿元，对应PE分别为59/48/38倍。公司是国内新基建领域头部企业，主业提供新型数字基础设施提供网络建设服务，同时布局新能源与智算赛 道。在英伟达禁运趋严的背景下，公司加速业务出海步伐，同时新签合同价格远高于此前，未来伴随AI算力需求重要性不断提升，公司营收有望实现高速增长，维持“增持”评级。 风险提示：客户相对集中的风险，竞争加剧的风险，海外业务风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,641 2,643 3,515 4,356 5,340 增长率yoy（%） 27.8 0.1 33.0 23.9 22.6 归母净利润（百万元） 182 109 222 277 344 增长率yoy（%） 219.1 -40.1 104.2 24.6 24.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.54 0.32 0.66 0.82 1.02 净资产收益率（%） 11.3 6.0 11.6 13.1 14.0 P/E（倍） 72.5 121.0 59.2 47.6 38.3 P/B（倍） 7.7 7.4 6.7 6.0 5.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年10月24日收盘价 分析师宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师黄瀚 执业证书编号：S0680519050002邮箱：huanghan@gszq.com 分析师石瑜捷 执业证书编号：S0680523070001邮箱：shiyujie@gszq.com 相关研究 1、《中贝通信（603220.SH）：运营商订单落地，算力租赁需求强劲》2023-09-07 2、《中贝通信（603220.SH）：AI算力租赁新秀，智算加新能源并驾齐驱》2023-08-29 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产3294 3638 5027 5575 7452 营业收入 2641 2643 3515 4356 5340 现金771 882 948 1193 1456 营业成本 2115 2195 2917 3592 4338 应收票据及应收账款1871 1965 3136 3185 4565 营业税金及附加 12 11 14 18 28 其他应收款50 94 56 136 104 营业费用 62 63 77 100 128 预付账款35 30 56 50 81 管理费用 110 102 127 157 208 存货394 483 649 829 1065 研发费用 109 110 123 152 214 其他流动资产174 183 180 181 181 财务费用 8 21 25 39 57 非流动资产839 994 1046 1084 1125 资产减值损失 -5 1 -14 -17 -21 长期投资26 0 -25 -52 -78 其他收益 7 7 3 5 4 固定资产198 265 354 425 499 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产22 21 25 29 24 投资净收益 2 5 8 6 5 其他非流动资产594 707 692 682 680 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计4134 4632 6073 6660 8577 营业利润 225 122 258 327 397 流动负债2203 2649 3914 4259 5867 营业外收入 0 0 4 1 6 短期借款221 526 715 1083 1493 营业外支出 0 3 1 1 1 应付票据及应付账款1617 1703 2709 2724 3837 利润总额 224 119 260 326 402 其他流动负债365 420 490 452 537 所得税 23 8 21 23 32 非流动负债145 120 103 85 67 净利润 202 111 239 303 370 长期借款135 113 96 78 60 少数股东损益 20 2 17 27 26 其他非流动负债10 7 7 7 7 归属母公司净利润 182 109 222 277 344 负债合计2348 2768 4017 4345 5935 EBITDA 252 167 306 395 497 少数股东权益76 79 96 123 149 EPS（元） 0.54 0.32 0.66 0.82 1.02 股本338 336 336 336 336 资本公积735 722 722 722 722 主要财务比率 留存收益700 755 906 1094 1327 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益1710 1784 1959 2192 2494 成长能力 负债和股东权益4134 4632 6073 6660 8577 营业收入(%) 27.8 0.1 33.0 23.9 22.6 营业利润(%) 219.5 -45.6 111.2 26.6 21.6 归属于母公司净利润(%) 219.1 -40.1 104.2 24.6 24.2 获利能力毛利率(%) 19.9 17.0 17.0 17.5 18.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.9 4.1 6.3 6.4 6.4 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 11.3 6.0 11.6 13.1 14.0 经营活动现金流59 51 51 51 59 ROIC(%) 9.6 5.0 9.0 9.7 10.0 净利润202 111 239 303 370 偿债能力 折旧摊销29 35 32 43 55 资产负债率(%) 56.8 59.8 66.2 65.2 69.2 财务费用8 21 25 39 57 净负债比率(%) -21.9 -10.9 -5.2 0.0 5.0 投资损失-2 -5 -8 -6 -5 流动比率 1.5 1.4 1.3 1.3 1.3 营运资金变动-196 -152 -237 -329 -417 速动比率 1.2 1.1 1.1 1.1 1.0 其他经营现金流18 41 0 0 0 营运能力 投资活动现金流-180 -161 -76 -76 -91 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 0.7 资本支出69 171 77 65 67 应收账款周转率 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 长期投资-69 16 25 26 26 应付账款周转率 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 其他投资现金流-180 27 26 15 3 每股指标（元） 筹资活动现金流72 204 -424 -99 -115 每股收益(最新摊薄) 0.54 0.32 0.66 0.82 1.02 短期借款71 305 -326 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.18 0.15 0.15 0.15 0.17 长期借款111 -22 -16 -18 -18 每股净资产(最新摊薄) 5.08 5.30 5.82 6.52 7.41 普通股增加0 -1 0 0 0 估值比率 资本公积增加-2 -13 0 0 0 P/E 72.5 121.0 59.2 47.6 38.3 其他筹资现金流-107 -64 -81 -81 -97 P/B 7.7 7.4 6.7 6.0 5.3 现金净增加额-58 117 -449 -124 -147 EV/EBITDA 51.0 78.0 42.9 33.6 27.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年10月24日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供