光峰科技24中报点评：真实经营质量优于表观

真实经营质量优于表观 ——光峰科技24中报点评 光峰科技（688007）/家电证券研究报告/公司点评2024年09月01日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）2,541 2,213 2,515 2,949 3,893 增长率yoy%2% -13% 14% 17% 32% 净利润（百万元）119 103 78 273 371 增长率yoy%-49% -14% -24% 248% 36% 每股收益（元）0.26 0.22 0.17 0.59 0.80 净资产收益率4% 4% 3% 9% 12% P/E58.0 67.2 88.3 25.4 18.7 备注：股价选自20240830收盘价 投资要点 公司披露2024年中报： 24H1：收入11亿（+0.8%），归母0.11亿（-85%），扣非0.13亿（-61%）24Q2：收入6.4亿（+4%），归母-0.34亿（-155%），扣非0.13亿（-72%）公司利润下滑存在子公司GDC（此前已公告计划剥离）相关影响。若剔除GDC仲裁及亏损影响，公司H1归母利润0.7亿，扣非0.36亿，基本符合预期。此外为增强投资者信心，公司发布新一期0.2-0.3亿元回购（约占总股本0.2%-0.29%），并拟注销此前回购账户中的0.06亿股（占总股本1.26%）。 H1业绩概览：主业已在正轨，静观GDC调整进展 公司Q2收入正增长，主要贡献来自核心成长主线车载业务Q2已有大幅拉升，有效弥补C端下滑带来的收入缺口；但GDC拖累导致表观利润弱于真实经营质量。①车载24Q2收入约2亿，相较去年同期为纯增量业务，占比Q2收入达到约30%水平，已成为后续增长主要支柱。随问界M9订单进入密集量产交付期，公司Q2车载收入环比Q1已有大幅提升，且24年8月公司另一定点车型享界S9进入交付期，后续增量持续可期；盈利端上，车载业务已经逐步度过前期培育期，全年我们展望车载业务有望正向贡献盈利。②其余主业：C端影响逐步可控，B端业务基本平稳。C端下游景气受损下，公司持续推进降本增效，C端主体峰米科技持续减亏，H1对归母净利润影响已经缩窄至千万级别。B端业务中影院仍维持现金牛定位，专显等亦稳健增长，但光机等核心器件预计仍受下游景气波动有一定影响。③GDC影响：Q2体现较为明显，期待年内调整完毕。GDC为公司4月公告的计划剥离资产，剥离目的为控制减少长期发展不确定性。24H1GDC确认0.18亿诉讼费用，以及相关资产重分类等带来非经常性损益约0.37亿。我们预计重分类相关费用在Q2集中体现，后续影响缩窄；但诉讼及GDC自身亏损等可能仍有持续性影响。期待公司年内将相关事宜调整完成，减轻经营包袱。 投资建议：买入评级 公司真实经营质量在H1符合预期。车载已进入收入验证期，盈利能力有望持续向上；C端已过压力最大时期，当前已经稳步减亏。但GDC事件打乱公司盈利释放节奏，且Q2体现最为明显，影响表观业绩；期待后续业务剥离后轻装上阵。此外公司当前拟开展新一期回购，并注销此前回购股份，也将对每股收益有一定增厚。考虑GDC影响，我们预计公司24-26年利润0.8、2.7、3.7亿（24-26年前值1.5、2.9、3.9亿），对应PE88、25、29x。维持买入评级。风险提示：GDC剥离进度低于预期，车载表现不及预期，C端业务下游景气波动 评级：买入（维持） 市场价格：14.90 分析师：姚玮 执业证书编号：S0740522080001 Email：yaowei@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)465 流通股本(百万股)465 市价(元)14.90 市值(亿元)69 流通市值(亿元)69 股价与行业-市场走势对比 相关报告 深度报告： 《光峰科技：从0到N，激光龙头迈入消费级市场》2021.06.01 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表1：光峰科技财务数据预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,387 1,720 2,113 2,254 营业收入 2,213 2,515 2,949 3,893 应收票据 9 0 0 0 营业成本 1,412 1,653 1,972 2,623 应收账款 180 200 210 263 税金及附加 8 10 11 15 预付账款 35 25 30 39 销售费用 301 231 251 273 存货 656 676 611 1,064 管理费用 157 233 236 280 合同资产 2 3 3 3 研发费用 281 314 348 428 其他流动资产 648 585 599 628 财务费用 -19 -19 -29 -24 流动资产合计 2,916 3,205 3,563 4,249 信用减值损失 -7 -15 -15 -15 其他长期投资 26 30 35 46 资产减值损失 -74 -50 -30 -30 长期股权投资 145 145 145 145 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 336 377 376 375 投资收益 1 -50 0 0 在建工程 348 348 378 408 其他收益 41 40 40 40 无形资产 282 245 214 186 营业利润 36 18 155 294 其他非流动资产 168 171 173 175 营业外收入 10 15 15 15 非流动资产合计 1,305 1,315 1,320 1,334 营业外支出 8 8 8 8 资产合计 4,221 4,520 4,883 5,583 利润总额 38 25 162 301 短期借款 80 97 226 335 所得税 20 -4 -20 -36 应付票据 76 139 166 223 净利润 18 29 182 337 应付账款 247 496 598 803 少数股东损益 -86 -50 -91 -34 预收款项 111 142 150 197 归属母公司净利润 104 78 273 371 合同负债 45 45 53 70 NOPLAT 9 7 149 310 其他应付款 54 54 54 54 EPS（按最新股本摊薄） 0.22 0.17 0.59 0.80 一年内到期的非流动负 269 269 269 269 其他流动负债 91 127 132 160 主要财务比率 流动负债合计 974 1,368 1,648 2,110 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 371 301 251 201 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -12.9% 13.6% 17.2% 32.0% 其他非流动负债 80 80 80 80 EBIT增长率 -0.7% -63.6% 1902.5% 108.1% 非流动负债合计 450 380 330 280 归母公司净利润增长率 -13.6% -24.0% 247.9% 35.9% 负债合计 1,424 1,748 1,978 2,390 获利能力 归属母公司所有者权益 2,819 2,844 3,068 3,390 毛利率 36.2% 34.3% 33.1% 32.6% 少数股东权益 -22 -72 -163 -197 净利率 0.8% 1.1% 6.2% 8.7% 所有者权益合计 2,797 2,772 2,905 3,193 ROE 3.7% 2.8% 9.4% 11.6% 负债和股东权益 4,221 4,520 4,883 5,583 ROIC 0.6% 0.0% 4.4% 8.4% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 33.7% 38.7% 40.5% 42.8% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 28.6% 26.9% 28.4% 27.7% 经营活动现金流 364 583 489 269 流动比率 3.0 2.3 2.2 2.0 现金收益 129 148 300 458 速动比率 2.3 1.8 1.8 1.5 存货影响 209 -19 65 -453 营运能力 经营性应收影响 109 50 15 -33 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 -104 343 137 308 应收账款周转天数 32 27 25 22 其他影响 21 62 -28 -11 应付账款周转天数 67 81 100 96 投资活动现金流 -329 -169 -155 -162 存货周转天数 194 145 117 115 资本支出 -100 -142 -145 -146 每股指标（元） 股权投资 18 0 0 0 每股收益 0.22 0.17 0.59 0.80 其他长期资产变化 -247 -27 -10 -16 每股经营现金流 0.79 1.26 1.06 0.58 融资活动现金流 2 -81 60 34 每股净资产 6.09 6.15 6.63 7.33 借款增加 8 -53 79 59 估值比率 股利及利息支付 -64 -34 -98 -153 P/E 67 88 25 19 股东融资 88 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -30 6 79 128 EV/EBITDA 336 347 179 119 来源：中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式