光峰科技三季报点评-提交

2023年10月29日光峰科技(688007.SH) B端业务持续修复，带动盈利向好 公司快报 证券研究报告家电投资评级买入-A维持评级 12个月目标价34.94元股价(2023-10-27)29.10元 事件：光峰科技公布2023年三季度报告。公司2023年前三季度实现收 入16.5亿元，YoY-12.0%；实现归母净利润1.3亿元，YoY+40.7%；扣非 归母净利润0.8亿元，YoY+41.2%。经折算，Q3单季度实现收入5.8亿元， YoY-4.8%；实现归母净利润0.5亿元，YoY+18.2%；扣非归母净利润0.4亿元，YoY+31.4%。Q3公司海外光源、影院放映服务业务保持快速增长。Q3公司车载核心器件业务继续获得开发定点，将贡献远期成长性。 B端业务发展持续向好：Q3公司整体收入同比小幅下降，主要因为：1）公司与小米的ODM业务订单减少；2）国内居民购买力仍处于恢复阶段，激光微投和激光电视市场需求较为疲软。公司家用业务短期面临一定压力。另一方面，公司B端业务延续良好表现。随着国内疫情管控政策调整和电影片源供给增加，电影市场全面回暖。Q3影院放映服务收入延续快速增长。公司积极拓展海外市场，海外光源业务实现快速增长。在国内文旅活动、教育活动复苏的背景下，公司专业显示业务保持良好增长。 车载核心器件业务再下一城：Q3公司收到华域视觉科技的开发定点通知，将为其供应PGU显示模组产品。公司在车载光学领域围绕AR-HUD、激光大灯与车载显示三大应用方向已推出多种解决方案。凭借在车载光学技术领域的优势，公司有望持续增加开发定点项目。 Q3公司毛利率同比提升：Q3公司毛利率为38.9%，同比+5.2pct。Q3公司毛利率保持同比提升，主要是因为：1）毛利率较高的海外光源、影院放映服务业务保持快速增长，拉动整体毛利率提升；2）毛利率较低的小米ODM业务收入下降。 Q3盈利能力同比提升：公司Q3单季度净利率为9.3%，同比+1.8pct。Q3公司净利率同比提升幅度小于毛利率提升幅度，主要是因为：1）公司持续加大对车载核心器件业务的研发投入，Q3研发费用率同比+2.1pct；2）Q3信用减值损失同比+763万元，占收入的比例同比+1.7pct。 Q3经营活动净现金流同比持平：Q3公司经营活动净现金流基本持平，反映出公司销售回款能力良好，整体经营质量较高。 投资建议：公司是全球领先激光显示科技企业，独创性能领先的ALPD®激光荧光显示技术。疫情管控放开后，公司影院和专业显示业务将贡献收入和业绩弹性。随着激光在智能投影、车载显示、电视等显示场景的渗透率不断提高，公司激光显示核心器件有望构筑新增长曲线。我们预计光峰科技2023~2025年EPS为0.36/0.43/0.52元，给予买入-A的投资评级。考虑到影院市场持续复苏以及公司陆续获得车企定点项目，给予2024年 82倍的动态市盈率，相当于12个月目标价为34.94元。 风险提示：技术替代风险，核心零部件供应风险，市场竞争加剧风险。 交易数据总市值(百万元) 13,397.83 流通市值(百万元) 13,397.83 总股本(百万股) 460.41 流通股本(百万股) 460.41 12个月价格区间19.9/30.71元 光峰科技 沪深300 28% 18% 8% -2% -12% 2022-102023-022023-062023-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M12M 相对收益 23.5 47.2 31.2 绝对收益 19.8 38.5 29.3 张立聪 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 陈伟浩分析师 SAC执业证书编号：S1450523050002 相关报告B端业务展现复苏弹性，业 2023-08-18 绩高增长经营短期承压，复苏弹性值 2023-04-28 得期待车载显示业务加速突破 2023-01-31 核心器件和自有品牌业务持 2022-10-30 chenwh3@essence.com.cn (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 续发力 主营收入 25.0 25.4 23.1 27.4 32.5 净利润 2.3 1.2 1.7 1.9 2.4 每股收益(元) 0.51 0.26 0.36 0.43 0.52 每股净资产(元) 5.30 5.75 6.10 6.41 6.81 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 57.4 112.2 79.9 68.3 55.8 市净率(倍) 5.5 5.1 4.8 4.5 4.3 净利润率 9.3% 4.7% 7.2% 7.1% 7.3% 净资产收益率 9.6% 4.5% 6.0% 6.6% 7.7% 股息收益率 0.4% 0.2% 0.3% 0.4% 0.4% ROIC 14.9% 0.3% 3.7% 6.2% 7.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 表1：财务指标分析 单位：% 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 营业收入YoY 6.4 17.9 0.0 28.4 9.1 -20.6 -12.6 -17.5 -4.8 归母净利YoY 101.1 -68.4 -67.2 -71.0 -24.3 27.6 -23.5 117.9 18.2 扣非归母净利YoY 123.2 -68.9 -98.5 -29.2 -21.7 -34.4 -2166.0 112.6 31.4 销售毛利率 36.5 31.4 32.5 28.8 33.7 36.1 35.4 39.4 38.9 销售费用率 10.1 12.8 10.5 8.8 13.2 20.2 13.1 13.6 13.1 毛利率-销售费用率 26.4 18.6 22.1 20.0 20.5 15.9 22.3 25.9 25.8 销售净利率 8.2 -0.5 1.4 1.5 2.9 -0.8 -0.3 6.6 6.1 ROE 2.5 0.9 0.7 1.1 1.8 1.1 0.5 2.3 1.9 扣非后ROE 1.7 0.7 0.0 0.9 1.3 0.4 -0.4 1.7 1.5 ROA 1.2 -0.1 0.2 0.3 0.4 -0.1 0.0 0.9 0.8 销售商品提供劳务收到的现金/收入 107.1 83.8 144.7 90.0 121.2 119.8 120.8 91.6 110.9 经营活动现金净流量/收入 -34.5 9.5 -13.0 -1.4 14.8 25.0 -7.9 24.6 16.3 经营活动现金净流量/经营净收益 -629.8 0.0 -656.1 -77.2 857.7 0.0 0.0 381.3 280.4 经营现金流净额占比 84.9 31.2 103.6 -8.8 35.0 490.6 -27.3 -90.2 329.4 投资现金流净额占比 91.1 49.7 14.0 12.3 59.8 -326.3 -15.5 142.9 80.7 筹资现金流净额占比 -76.0 19.1 -17.6 96.5 5.2 -64.3 142.9 47.3 -310.1 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 营业收入增长率净利润增长率-右轴 80% 60% 40% 20% 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 2020Q4 2020Q3 2020Q2 2020Q1 2019Q4 2019Q3 2019Q2 2019Q1 0% -20% -40% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2023Q3 2023Q2 2023Q1 -40% -60% -80% -100% 资料来源：Wind，安信证券研究中心 注：净利润增长率的坐标轴范围为-100%~+100%，故图中部分数据点未显示 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 25.0 25.4 23.1 27.4 32.5 成长性 减:营业成本 16.5 17.1 14.2 16.6 19.5 营业收入增长率 28.2% 1.7% -9.1% 18.4% 18.8% 营业税费 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 营业利润增长率 118.4% -94.4% 678.3% 52.3% 36.9% 销售费用 2.5 3.3 3.1 3.7 4.3 净利润增长率 105.0% -48.8% 39.4% 17.0% 22.4% 管理费用 1.9 1.9 1.7 2.0 2.2 EBITDA增长率 81.5% -47.0% 11.1% 43.8% 28.6% 研发费用 2.4 2.6 3.0 3.6 4.2 EBIT增长率 158.1% -71.6% 55.7% 58.4% 33.8% 财务费用 - -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 NOPLAT增长率 99.8% -97.4% 1,423.2% 53.7% 41.2% 资产减值损失 -0.4 -0.5 -0.4 -0.4 -0.4 投资资本增长率 32.8% 18.1% -7.3% 11.4% -5.2% 加:公允价值变动收益 0.4 - - - - 净资产增长率 20.0% 4.5% 2.6% 3.2% 4.3% 投资和汇兑收益 0.3 - - - - 营业利润 2.4 0.1 1.0 1.6 2.2 利润率 加:营业外净收支 0.5 0.1 0.2 0.2 0.2 毛利率 33.9% 32.6% 38.3% 39.5% 40.0% 利润总额 2.9 0.3 1.3 1.8 2.4 营业利润率 9.5% 0.5% 4.5% 5.8% 6.7% 减:所得税 0.7 - 0.3 0.4 0.5 净利润率 9.3% 4.7% 7.2% 7.1% 7.3% 净利润 2.3 1.2 1.7 1.9 2.4 EBITDA/营业收入 15.4% 8.0% 9.8% 11.9% 12.9% EBIT/营业收入 10.8% 3.0% 5.2% 6.9% 7.8% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 66 65 71 64 57 货币资金 9.6 13.6 10.2 10.4 12.4 流动营业资本周转天数 48 68 67 64 63 交易性金融资产 4.2 3.5 3.5 3.5 3.5 流动资产周转天数 342 406 419 349 329 应收帐款 4.2 2.2 4.2 3.1 5.4 应收帐款周转天数 56 45 50 48 47 应收票据 0.1 - 0.2 0.1 0.3 存货周转天数 86 116 105 100 96 预付帐款 1.0 0.5 0.4 0.5 0.5 总资产周转天数 528 597 624 517 467 存货 7.7 8.7 4.8 10.4 7.0 投资资本周转天数 206 252 289 249 215 其他流动资产 0.7 1.4 0.6 1.1 1.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.6% 4.5% 6.0% 6.6% 7.7% 长期股权投资 2.9 1.6 1.6 1.6 1.6 ROA 5.4% 0.7% 2.7% 3.3% 4.3% 投资性房地产 - -