传统业务稳健增长，空悬+传感器驱动第二曲线

2024年08月30日 保隆科技（603197）证券研究报告 传统业务稳健增长，空悬+传感器驱动第二曲线 受股权激励费用和人力支出影响，24H1盈利能力有所下滑 公司发布2024年半年报，24H1公司实现营收31.84亿元，同比+21.68%；归母净利润1.48亿元，同比-19.40%；扣非归母净利润1.19亿元，同比 -18.62%。公司24H1毛利率27.12%，同比-0.66pct；24H1净利率4.94%，同比-2.30pct。2024H1主要受股权激励费用和人力支出增加影响（其中股权激励成本约0.77亿元），盈利能力有所下滑。 24Q2公司营收17.01亿元，同比+18.97%/环比+14.69%；归母净利润0.8亿元，同比-11.40%，环比+18.09%。公司24Q2毛利率25.08%，同比-2.31pct/环比-4.37pct；24Q2净利率5.24%，同比-1.35pct/环比+0.64pct。24Q2公司三费费用率（不含研发）11.35%，同比-0.34pct/环比-1.74pct，费用管控能力进一步增强。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达 投资评级 行业汽车/汽车零部件 6个月评级买入（维持评级） 当前价格28.03元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)212.06 流通A股股本(百万股)210.34 A股总市值(百万元)5,943.98 流通A股市值(百万元)5,895.78 每股净资产(元)14.29 资产负债率(%)63.64 一年内最高/最低(元)67.55/26.82 3.72%/6.53%/1.09%，同比-0.32pct/+0.28pct/-0.31pct；研发费用率8.21%， 同比+0.82pct。 分业务来看，24H1公司TPMS实现营收9.85亿元，同比+19.7%；汽车金属零部件实现营收7.50亿元，同比+8.4%；气门嘴实现营收3.78亿元，同比 +5.10%；传感器实现营收3.10亿元，同比+51.7%；空气悬架实现营收4.24 亿元，同比+44.5%。 传统业务稳健增长，夯实公司基本盘 公司控股子公司保富电子为全球TPMS细分市场的领导企业之一，在全球 作者 邵将分析师 SAC执业证书编号：S1110523110005 shaojiang@tfzq.com 郭雨蒙分析师 SAC执业证书编号：S1110524080003 guoyumeng@tfzq.com 股价走势 OEM市场，随着配置直接式TPMS的车型不断增加，市场需求继续提升；保隆科技沪深300 在售后替换市场，随着北美和欧盟市场上越来越多的TPMS发射器因电池 耗尽进入更换周期，售后替换件市场需求增长平稳。公司气门嘴和平衡块产品同时针对OEM和AM两个市场，市场需求总体平稳。公司排气系统管件集中在OEM市场，24H1纯电动汽车和燃料电池汽车的销量在汽车总体市场中占比有一定程度的提升，对排气系统管件的市场需求有一定的影响。 空悬+传感器快速增长，驱动第二成长曲线 公司空气悬架系统目前主要集中在中高端新能源汽车市场，24H1公司公告2项定点，预计订单总金额14.9亿元。同时，随着汽车电子化程度的不断提高，公司包括压力类传感器、光学类传感器、速度、位置类传感器、加速度/偏航率类传感器在内的车辆感知传感器迎来高速发展期。 投资建议：考虑到公司24年预计发生较大股权激励费用，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润4.32/6.05/7.64亿元（此前预计24-25年归母净利润为5.10/6.96亿元），对应24-26PE估值14/10/8倍，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,777.71 5,897.46 7,410.66 9,660.54 11,686.86 增长率(%) 22.58 23.44 25.66 30.36 20.98 EBITDA(百万元) 941.56 1,262.44 962.85 1,208.42 1,416.53 归属母公司净利润(百万元) 214.14 378.83 432.27 604.63 764.42 增长率(%) (20.22) 76.91 14.11 39.87 26.43 EPS(元/股) 1.01 1.79 2.04 2.85 3.60 市盈率(P/E) 27.76 15.69 13.75 9.83 7.78 市净率(P/B) 2.38 2.01 1.84 1.62 1.41 市销率(P/S) 1.24 1.01 0.80 0.62 0.51 EV/EBITDA 11.66 10.99 8.22 7.00 5.60 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：宏观经济波动；新能源车销量不及预期；新业务拓展不及预期。 6% -4% -14% -24% -34% -44% -54% 2023-082023-122024-042024-08 资料来源：聚源数据 相关报告 1《保隆科技-公司点评:再获新能源龙头空悬订单，新兴业务加速放量》2024-03-23 2《保隆科技-半年报点评:空悬+传感器快速成长，整体盈利能力明显提升》2023-09-01 3《保隆科技-年报点评报告:2022年业绩符合预期，盈利能力有望改善》2023-04-27 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 858.25 1,043.59 592.85 772.84 934.95 营业收入 4,777.71 5,897.46 7,410.66 9,660.54 11,686.86 应收票据及应收账款 1,213.40 1,867.80 2,003.99 3,043.27 3,062.66 营业成本 3,440.05 4,281.47 5,376.89 7,053.06 8,554.68 预付账款 31.58 38.78 49.58 66.32 74.26 营业税金及附加 41.23 25.53 32.08 41.82 50.59 存货 1,530.02 1,698.60 2,356.08 2,962.59 3,488.44 销售费用 240.01 230.59 251.96 299.48 355.05 其他 187.13 141.56 160.68 162.26 179.33 管理费用 328.87 376.18 496.51 614.89 728.99 流动资产合计 3,820.38 4,790.32 5,163.17 7,007.30 7,739.63 研发费用 326.72 469.53 590.63 739.15 876.30 长期股权投资 73.99 71.53 71.53 71.53 71.53 财务费用 100.64 84.63 94.42 104.65 106.15 固定资产 1,385.29 1,921.74 1,889.38 1,771.03 1,608.67 资产/信用减值损失 (35.35) (39.60) (22.00) (22.00) (17.00) 在建工程 386.52 545.10 665.10 745.10 795.10 公允价值变动收益 4.52 (1.10) 0.00 0.00 0.00 无形资产 200.65 198.60 180.68 162.77 144.86 投资净收益 (1.68) 37.19 30.00 20.00 20.00 其他 748.24 947.85 945.71 943.57 941.69 其他 27.62 (49.54) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 2,794.68 3,684.82 3,752.41 3,694.00 3,561.85 营业利润 305.09 482.59 576.16 805.50 1,018.10 资产总计 6,615.06 8,475.14 8,915.58 10,701.29 11,301.48 营业外收入 0.18 3.88 1.00 1.00 1.00 短期借款 813.09 919.05 1,169.39 1,785.58 2,135.37 营业外支出 1.98 4.26 2.00 2.00 2.00 应付票据及应付账款 1,256.28 1,402.61 1,936.56 2,443.54 2,869.10 利润总额 303.29 482.21 575.16 804.50 1,017.10 其他 540.31 592.97 766.99 887.45 891.25 所得税 76.03 100.72 120.14 168.04 212.45 流动负债合计 2,609.68 2,914.62 3,872.94 5,116.57 5,895.72 净利润 227.26 381.49 455.02 636.46 804.65 长期借款 1,045.35 2,066.60 1,405.94 1,489.38 749.40 少数股东损益 13.12 2.66 22.75 31.82 40.23 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 214.14 378.83 432.27 604.63 764.42 其他 66.69 86.75 86.75 86.75 86.75 每股收益（元） 1.01 1.79 2.04 2.85 3.60 非流动负债合计 1,112.04 2,153.35 1,492.70 1,576.13 836.15 负债合计 3,828.50 5,224.29 5,365.63 6,692.70 6,731.87 少数股东权益 288.12 297.41 313.33 335.61 363.77 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 208.84 211.96 212.06 212.06 212.06 成长能力 资本公积 1,067.46 1,205.67 1,205.67 1,205.67 1,205.67 营业收入 22.58% 23.44% 25.66% 30.36% 20.98% 留存收益 1,208.81 1,522.84 1,825.43 2,248.67 2,783.77 营业利润 -19.58% 58.18% 19.39% 39.80% 26.39% 其他 13.32 12.98 (6.54) 6.59 4.34 归属于母公司净利润 -20.22% 76.91% 14.11% 39.87% 26.43% 股东权益合计 2,786.56 3,250.85 3,549.95 4,008.59 4,569.61 获利能力 负债和股东权益总计 6,615.06 8,475.14 8,915.58 10,701.29 11,301.48 毛利率 28.00% 27.40% 27.44% 26.99% 26.80% 净利率 4.48% 6.42% 5.83% 6.26% 6.54% ROE 8.57% 12.83% 13.36% 16.46% 18.18% ROIC 12.16% 12.46% 10.90% 13.82% 14.37% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 227.26 381.49 432.27 604.63 764.42 资产负债率 57.88% 61.64% 60.18% 62.54% 59.57% 折旧摊销 178.45 210.83 250.27 256.27 260.27 净负债率 45.15% 68.43% 63.80% 69.47% 48.85% 财务费用 74.53 103.12