Q2业绩有所承压，空悬及传感器持续放量

证券研究报告|公司点评保隆科技(603197.SH) 2024年08月30日 买入（维持） 投资要点 保隆科技（603197.SH）：Q2业绩有所承压，空悬及传感器持续放量 所属行业：汽车/汽车零部件 当前价格(元)：28.03 证券分析师 邓健全 资格编号：S0120523100001 邮箱：dengjq＠tebon.com.cn赵悦媛 资格编号：S0120523100002 邮箱：zhaoyy5＠tebon.com.cn赵启政 资格编号：S0120523120002 邮箱：zhaoqz＠tebon.com.cn 研究助理 秦梓月 邮箱：qinzy＠tebon.com.cn 市场表现 保隆科技沪深300 23% 11% 0% -11% -23% -34% -46% -57% 2023-082023-122024-04 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-6.91-11.02-28.62 相对涨幅(%)-3.57-5.70-19.32 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《保隆科技（603197.SH）：业绩稳健增长，空悬业务快速突破》，2024.4.29 2.《保隆科技（603197.SH）：2023年净利润预计高增，加大投入智能化业务》，2024.1.30 3.《保隆科技（603197.SH）：Q3业绩创新高，牵手蔚来加速推进空悬及传感器业务》，2023.10.31 4《.保隆科技（603197.SH）：ADAS业 事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营收31.84亿元，同比+21.68%；实现归母净利润1.48亿元，同比-19.40%。上半年毛利率为27.12%，同比-0.66pct；归母净利率为4.66%，同比-2.37pct。 公司规模持续增长，新兴业务快速成长。上半年公司实现营收31.84亿元，同比 +21.68%，分业务来看，24H1公司TPMS及配件和工具实现营收9.85亿元，同 比+19.7%；汽车金属零部件实现营收7.50亿元，同比+8.4%；空气悬架实现营收 4.24亿元，同比+44.5%；气门嘴及配件实现营收3.78亿元，同比+5.1%；传感器实现营收3.10亿元，同比+51.7%。 费用支出有所增加，导致公司净利率有所下降。上半年公司上半年毛利率为27.12%，同比-0.66pct；归母净利率为4.66%，同比-2.37pct；单季度来看，24Q2毛利率为25.08%，同比-2.31pct，环比-4.37pct；归母净利率为4.72%，同比- 1.62pct，环比+0.13pct。从费用率来看，24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.70/7.02/8.52/1.43%，分别同比-0.36/+0.48/+1.05/+0.15pct，其中管理费用主要受员工股权激励费用同比增加所致，财务费用变动主要受公司借款增加，利息费用增加所致，研发费用变动主要受公司加大研发投入及股权激励费用增加所致。 核心业务稳健发展，支撑公司长期成长能力。目前公司各项业务均保持稳健发展， （1）公司控股子公司保富电子已成为全球TPMS细分市场的领导企业之一，随着 配置直接式TPMS的车型不断增加，市场需求继续提升，以及在售后替换市场，随着北美和欧盟市场上越来越多的TPMS发射器因电池耗尽进入更换周期，售后替换件市场需求增长平稳。同时随着TPMS逐步普及，TPMS气门嘴和配件的需求有望持续上升；（2）汽车轻量化市场需求持续增加，公司液压成型结构件和铝质件有望持续受益；（3）空气悬架业务：公司空气悬架系统目前主要集中在中高端新能源汽车市场，伴随着国内新车市场定价30万元以上车型销量占比上升、空气悬架系统性价比的进一步提升、以及消费者对该产品的认可度提升，公司空悬业务长期仍有较大的成长空间；（4）随着汽车电子化程度的不断提高，公司包括压力类传感器、光学类传感器、速度、位置类传感器、加速度/偏航率类传感器在内的车辆感知传感器有望迎来高速发展期。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为71.1、91.2、114.0亿元，归母净利润分别为4.1、5.9、7.9亿元，根据2024年8月29日收盘价28.03元计算，对应PE估值分别为14.7、10.0、7.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、行业竞争加剧、国产替代不及预期、项目定点落地 不及预期、产能建设进度不及预期等。 务再获定点，新业务放量可期》， 2023.10.17 5.《保隆科技（603197.SH）：传统业务稳定增长+四项新业务加速放量，公司未来可期》，2023.9.19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 212.06 流通A股(百万股)： 210.34 52周内股价区间(元)： 26.86-65.08 总市值(百万元)： 5,943.98 总资产(百万元)： 9,218.21 每股净资产(元)： 14.29 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,778 5,897 7,106 9,124 11,396 (+/-)YOY(%) 22.6% 23.4% 20.5% 28.4% 24.9% 净利润(百万元) 214 379 405 594 793 (+/-)YOY(%) -20.2% 76.9% 6.8% 46.8% 33.5% 全面摊薄EPS(元) 1.01 1.79 1.91 2.80 3.74 毛利率(%) 28.0% 27.4% 27.2% 27.2% 27.2% 净资产收益率(%) 8.6% 12.8% 12.1% 15.1% 16.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 5,897 7,106 9,124 11,396 每股收益 1.82 1.91 2.80 3.74 营业成本 4,281 5,173 6,643 8,296 每股净资产 13.93 15.81 18.61 22.35 毛利率% 27.4% 27.2% 27.2% 27.2% 每股经营现金流 2.07 5.45 2.89 8.43 营业税金及附加 26 36 46 57 每股股利 0.64 0.65 0.66 0.67 营业税金率% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 231 270 347 433 P/E 30.99 14.69 10.01 7.50 营业费用率% 3.9% 3.8% 3.8% 3.8% P/B 4.05 1.77 1.51 1.25 管理费用 376 490 584 718 P/S 1.01 0.84 0.65 0.52 管理费用率% 6.4% 6.9% 6.4% 6.3% EV/EBITDA 19.01 8.66 6.79 4.93 研发费用 470 597 757 912 股息率% 1.1% 2.3% 2.4% 2.4% 研发费用率% 8.0% 8.4% 8.3% 8.0% 盈利能力指标(%) EBIT 531 615 843 1,099 毛利率 27.4% 27.2% 27.2% 27.2% 财务费用 85 106 105 120 净利润率 6.5% 5.7% 6.6% 7.0% 财务费用率% 1.4% 1.5% 1.2% 1.0% 净资产收益率 12.8% 12.1% 15.1% 16.7% 资产减值损失 -33 -30 -30 -30 资产回报率 4.5% 4.6% 6.1% 7.4% 投资收益 37 43 55 68 投资回报率 6.4% 7.0% 8.7% 10.2% 营业利润 483 514 755 1,008 盈利增长(%) 营业外收支 -0 1 2 3 营业收入增长率 23.4% 20.5% 28.4% 24.9% 利润总额 482 515 757 1,011 EBIT增长率 31.6% 15.8% 37.1% 30.3% EBITDA 746 925 1,237 1,533 净利润增长率 76.9% 6.8% 46.8% 33.5% 所得税 101 108 159 212 偿债能力指标 有效所得税率% 20.9% 20.9% 21.0% 21.0% 资产负债率 61.6% 58.4% 56.7% 52.9% 少数股东损益 3 3 4 6 流动比率 1.6 1.5 1.5 1.6 归属母公司所有者净利润 379 405 594 793 速动比率 1.0 1.0 0.9 1.1 现金比率 0.3 0.4 0.3 0.5 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 1,044 1,260 922 1,816 应收帐款周转天数 81.5 70.0 60.0 50.0 应收账款及应收票据 1,868 1,685 2,167 1,821 存货周转天数 135.7 110.0 90.0 80.0 存货 1,699 1,433 1,829 1,799 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 1.1 其它流动资产 180 189 202 209 固定资产周转率 3.1 3.3 4.0 4.8 流动资产合计 4,790 4,567 5,120 5,645 长期股权投资 72 89 111 124 固定资产 1,922 2,146 2,282 2,379 在建工程 545 745 945 1,145 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 199 230 266 287 净利润 379 405 594 793 非流动资产合计 3,685 4,214 4,689 5,080 少数股东损益 3 3 4 6 资产总计 8,475 8,781 9,809 10,726 非现金支出 255 344 428 469 短期借款 919 969 1,019 1,069 非经营收益 61 141 129 116 应付票据及应付账款 1,403 1,299 1,653 1,711 营运资金变动 -259 263 -542 405 预收账款 1 0 0 0 经营活动现金流 438 1,156 613 1,788 其它流动负债 748 707 731 741 资产 -820 -810 -836 -799 流动负债合计 3,071 2,975 3,404 3,521 投资 -93 -29 -32 -26 长期借款 2,067 2,067 2,067 2,067 其他 29 40 51 65 其它长期负债 87 87 88 89 投资活动现金流 -884 -799 -816 -759 非流动负债合计 2,153 2,154 2,155 2,156 债权募资 708 51 51 51 负债总计 5,224 5,129 5,558 5,677 股权募资 95 0 0 0 实收资本 212 212 212 212 其他 -171 -190 -185 -187 普通股股东权益 2,953 3,352 3,946 4,739 融资活动现金流 632 -140 -135 -136 少数股东权益 297 300 304 310 现金净流量 202 217 -338 893 负债和所有者权益合计 8,475 8,781 9,809 10,726 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月29日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该