万象更新：中资离岸债券发行明显转暖，高收益美元债回报率领跑市场

2024年上半年中资离岸债券市场呈现明显回暖态势，主要得益于存续主体再融资需求强劲以及部分违约主体成功进行债券重组。具体来看：

市场发行环境

• 融资环境：中美货币政策分化导致中美国债收益率利差扩大，中国境内融资渠道收紧，推动城投企业转向离岸债券市场。
• 政策环境：政府工作报告明确化债方案，中央压实地方政府债务化解责任，境内融资渠道收紧，促使城投企业加速离岸发债。

一级市场发行情况

• 总体规模：2024年上半年中资离岸债券新发571只，规模573.53亿美元，同比增长28.37%，创2022年下半年新高。
  • 美元债：发行规模385.02亿美元，同比增长51.13%，主要受城投债务集中到期及部分重组推动。
  • 人民币债：发行规模167.32亿美元，同比微降0.06%，主要因自贸区债券暂停发行及监管收紧。
• 发行主体：金融板块仍是主要发行板块（37.73%），城投债券占比大幅提升至36.26%（同比增长81.23%），房地产板块规模下降（发行规模39.70亿美元，同比下降58.5%），其中94.4%来自违约重组。
• 发行成本：平均发行票息5.24%，同比下跌675.15BP，金融板块成本最低（4.75%），城投成本唯一上涨（5.73%），房地产成本最高（5.90%）。
• 发行架构：直接发行占比提升至60.21%（同比增长14.3个百分点），备用信用证架构规模下降。
• 评级意愿：附评级债券规模同比增长74.54%（264.16亿美元），全部为投资级，高收益债券绝迹，无评级债券占比下滑至53.94%。

二级市场表现

• 回报率：Markit iBoxx中资美元债指数总回报率3.49%，高收益债回报率最高（11.76%），主要受政策刺激及市场情绪改善推动。
• 违约情况：违约规模回落至96.93亿美元，其中美元债占90%以上，主体仍集中在房地产企业。

下半年展望

• 货币政策：美联储预计9月降息，中美利差有望收窄，离岸美元债环境持续修复。
• 政策支持：发改委鼓励优质企业发行中长期外债，134号文为城投提供债务重组新路径，部分城投或回流境内市场。
• 偿付压力：未来五年偿债高峰集中在2025-2026年，其中美元债占未偿总额85.53%。
• 市场预测：下半年中资离岸债券规模有望延续增长，全年突破1000亿美元。