一级市场发行再度转冷，高收益美元债回报率月内劲升——中资美元债市场信息月报（2022年12月）

一级市场发行再度转冷，高收益美元债回报率月内劲升 ——中资美元债市场信息月报（2022年12月） 分析师 张敏，zhangmin@lhratings.com王祎凡，wangyifan@lhratings.com 01 市场环境分析 02 一级市场概况 03 二级市场表现 04 附录：本月发行明细 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 美联储货币政策及美元流动性状况 •12月初，美国11月非农就业数据超预期增加、美联储多位官员发声支持继续加息导致各期限美债收益率应声下挫，月中美联储宣布加息50个BP以及通胀数据超预期下滑带动中长期美债收益率止跌回升。截至月末，1年期美债收益率较11月末微跌1.00个BP至4.73%，5年期和10年期美债收益率则分别上涨17.00个和20.00个BP至3.99%和3.88% （% ）5.5000 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 3.0000 2.5000 美国国￿到期收益率走￿ （%） 6.0000 美元Libor走￿ 5.0000 4.0000 3.0000 LIBOR:美元:1个月 LIBOR:美元:3个月 •本月，美联储再度加息使得短期美元流动性进一步收紧，但得益于美联储此次加息幅度减弱，且市场对此已有所预期，3个月和6个月Libor对该加息行动敏感性相对较弱。截至月末，1个月美元Libor较上月末上涨了24.96个BP至4.39%，3个月和6个月美元Libor则分别较11月末下跌了1.13个和6.46个BP升至4.77%和5.14% 2.0000 2.0000 1.50001.0000 1.0000 0.50000.0000 0.0000 美国美国 国￿到期收益率国￿到期收益率 :1年:10年 美 国国￿到期 收益 率:5年 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 美元指数及人民币汇率走势 •本月初，美联储主席鲍威尔表态将降低加息幅度、美国PPI数据表现疲软使得美元指数承压下行，尽管月中美联储加息短暂拉升美元指数上涨，但市场对美联储加息周期可能进入尾声的预期以及日本央行调整货币政策导致美元指数受波及表现下跌。截至月末，美元指数收于103.4895，较上月末下跌2.35% •12月，中国政府宣布放松对新冠疫情的防控措施、临近年底外贸企业刚性结汇需求大增助力人民币汇率自10月以来首次回落至7以下。截至月末，美元兑人民币汇率收于6.9646，月内累计下跌2.96% 人民￿￿率走￿ 7.4000 7.2000 7.0000 6.8000 6.6000 6.4000 6.2000 90.0000 100.0000 110.0000 120.0000 美元指数走势 信用风险动态 •12月，尽管中国监管部门积极出台政策支持房地产企业，但受行业整体表现低迷影响房地产企业仍频发信用风险事件 ￿行主体 存￿美元￿情况 （截至12月底） ￿￿事件概述 力高集￿ 6支（8.3亿美元） 12月29日晚间，力高集团发布公告称，公司于2022年上半年的合约销售�现较大下滑。鉴于流动资金有压力，力高集团将暂停其境外债务付款。 ￿代中国 6支（26.5亿美元） 12月30日，时代中国控股有限公司发布称，自2021年下半年以来，中国物业市场的合同销售及流动资金状况转差，集团未能不受此趋势所影响。在此背景下，时代中国的目标是整体管理其离岸债务，确保其债权人获得公平公正的待遇，并提供可持续的资本架构。为达成此目标且鉴于流动资金紧绌，集团预期暂停支付其离岸债务的款项，未能还款或会导致集团债权人要求加快偿还其债务。 金科地￿ 1支（3.3￿美元） 12月27日，金科地产集团股份有限公司发布公告称，金科股份于2021年5月在香港联交所发行上市3.25亿美金且拟于2024年5月到期票面利率6.85%的优先票据，本应在2022年11月28日到期支付1113.12万美元的利息，但当前公司境内现金流严重受限，即使竭尽所能，预计宽限期（30天）内也无法取得履行境外债务所需之足够现金予以支付，宣告违约。 俊￿地￿ 1支（2.37￿美元） 12月23日，香港俊发地产有限公司发布公告称，由于宏观经济、房地产市场、金融环境等不利因素影响，公司预计无法偿付到期票据的未偿本金及应付利息。涉及票据发行于2020年，存续规模2.37亿美元，已于12月24日到期。2022年7月，俊发地产因未能支付该票据的1303.5万美元利息，已经构成违约。 资料来源：Bloomberg,联合资信整理 总体发行情况 •12月，尽管中国政府召开中央经济工作会议强调要“保交楼、保民生、推动房地产业向新发展模式平稳过渡”释放维稳房地产企业信用风险的信号，但一级市场情绪未受明显提振，中资美元债发行表现仍较为低迷 •本月共发行中资美元债100期，发行规模合计36.80亿美元，环比下滑37.21%，同比深跌48.59% (期） 120 中￿美元￿月度￿行￿化情况 (亿美元) 180.00 160.00 100 140.00 80 120.00 100.00 60 80.00 40 60.00 40.00 20 20.00 0 0.00 4453144896 ￿行￿模（右￿）￿行期数 分板块发行情况 •本月房地产板块只有碧玺国际一家企业发行了一期美元债，发行规模7百万美元，环比暴跌99.13% •年关将至，城投企业发债节奏有所收紧，本月仅发行4期美元债，发行规模环比大跌63.00%至7.25亿美元 •金融板块是支撑本月中资美元债一级市场的主力板块，月内共发行美元债95期，发行规模达31.41亿美元 ，较上月上涨12.08% （亿美元） 80 房地￿、城投及金融三大板￿￿行￿模情况 70 60 50 40 30 20 10 0 44531 44896 房地￿板￿￿模（￿美元） 城投板￿￿模（￿美元） 金融板￿￿模（￿美元） 发行架构情况 •本月绝大多数美元债选择直接发行或担保发行，其中选择“直接发行”架构的美元债发行规模占月内发行总额的67.61%；选择“担保发行”架构的美元债规模占比则较上月小幅回落至31.11% •本月仅有彭泽城市发展建设有限公司发行的一笔4,700万美元的美元债选择以备用信用证的架构发行 （%） 100.00 中￿美元￿￿行架构￿模占比 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 担保￿行直接￿行担保+￿用信用￿￿用信用￿其他 44531 44896 资料来源：Bloomberg,联合资信整理 注：内、中、外圈分￿代表2021年12月、2022年11月和2022年12月数据 资料来源：Bloomberg,联合资信整理 发行票息变动情况 •受中信证券国际金融产品有限公司发行的多期小额高息美元债影响，本月中资美元债平均票息环比大涨161.12个BP至11.94% （%） 14.00 中￿美元￿平均票息￿￿情况（￿体及分板￿） 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 44531 44896 房地￿平均票息城投平均票息金融平均票息平均票息 •具体来看，本月房地产板块仅有碧玺国际发行了一期票息为8.00%的美元债，板块平均票息环比下跌1.46%；城投板块息票发行水平较上月变动不大，平均票息较上月上涨41.25个BP至7.45%；受中信证券国际金融产品有限公司发行的多期高息美元债拉动，金融板块月内平均票息较上月大涨73.07个BP至12.25% 注：剔除浮息及零息债券 资料来源：Bloomberg,联合资信整理 发行时评级情况 •本月仅有4期中资美元债选择附评级发行，且均为投资级债券，发行规模占月内发行总额比重较上月下跌19.65个百分点至31.33%；无评级债券发行规模占比则环比上升21.53个百分点至68.67% （%） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 投￿￿和投机￿￿券￿行占比 （期） 7.00 有￿￿￿券信用等￿分布 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 投￿￿ 高收益￿ 2021年12月 2022年11月 2022年12月 •从信用等级分布看，本月新发的中资美元债信用等级较好，均为BBB-及以上的投资级债券 44531 44896 A+/A1 A/A2 A-/A3 BBB+/Baa1 BBB/Baa2 BBB-/Baa3 BB+/Ba1 BB/Ba2 资料来源：Bloomberg,联合资信整理资料来源：Bloomberg,联合资信整理 年初以来中资美元债回报率走势 •以2022年1月1日为基点，中资美元债总回报率在12月末回升至-10.03%，较11月末上涨了1.99个百分点 •继11月中国监管连续出台政策支持房地产企业之后，本月中国中央经济会议再度传达了维稳房地产企业信用风险的信号，有力提振了投资者对高收益中资美元债的信心，高收益美元债回报率月内劲升9.14个百分点，月末收于-13.97%；投资级美元债对市场消息反应相对平淡，叠加本月下旬圣诞节期间市场交易逐渐转淡，至月末投资级美元债回报率仅较上月上涨0.66个百分点至-7.96% （%） 0.00 2022年以来中￿美元￿回￿率￿￿情况 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 -30.00 -35.00 -40.00 -45.00 2022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-01 iBoxx中￿美元￿ iBoxx中￿美元高收益￿券 iBoxx中￿美元投￿￿￿券 iBoxx￿洲除日本美元￿ 资料来源：Bloomberg,联合资信整理 月度回报率变化情况（总体及各板块） •12月中旬召开的中国中央经济工作会议提出要“有效防范化解重大经济风险”“推动房地产业向新发展模式平稳过渡”增强了投资者对中资美元债市场、特别是高收益中资美元债的信心，本月中资美元债总回报率收于1.32%，高收益级美元债回报率收于9.81%，投资级美元债回报率环比小幅下跌3.7个百分点至-0.01% （%） 25.00 中￿美元￿月度回￿率￿化 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 投￿￿￿券 高收益￿券￿回￿率 （%） 80.00 房地￿板￿月度回￿率￿化 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 房地￿-投￿￿ 房地￿-高收益房地￿ •在利好消息提振下，本月房地产板块是回报率表现最佳的主要发行板块，但月内回报率仍较上月下跌25.00个百分点至12.54%；其中高收益房地产美元债回报率较上月回落45.02个百分点至22.27%，投资级房地产美元债回报率环比下滑14.41个百分点至2.18% 44531 44896 44531 44896 资料来源：Bloomberg,联合资信整理