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投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海研究 研究所晨会观点精萃 2024年9月5日研究所晨会观点精萃 分析师贾利军 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120 邮箱：mingdy@qh168.com.cn刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-68757827 邮箱：liub@qh168.com.cn王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 黑色金属：需求持续低迷，钢材期现货价格延续弱势 【钢材】周三，国内钢材期现货市场继续延续弱势，市场成交量低位运行。8月全国地方政府发行债券近1.2万亿元，环比7月回升4900亿元，或带动后期基建投资回升。基本面方面，现实需求继续偏弱，品种间分化，钢谷网建筑钢材库存下降，热卷则继续延续累库趋势。供应方面，随着建材利润好转，铁水有流向热卷迹象，本周钢谷网建筑钢材产量回升，热卷则有所回落。同时，南方电炉回到平电成本附近，也意味着谷电恢复了一定的利润，后期产量或有回升可能。另外，螺纹钢升水基本消除，且热卷价格已经低于螺纹。短期钢材市场以震荡偏弱思路对待。 【铁矿石】周三，铁矿石期现货价格继续小幅回落。铁水产量下降，铁矿石需求仍在下降通道之中。近期随着钢价有所反弹，钢厂亏损开始好转，若能继续持续，则后续铁水产量向下空间有限。同时，尽管钢厂盈利有所好转，钢厂配比仍较注重性价比，偏好中低品粉矿。供应方面，本周全球铁矿石发运量继续环比回升227.7万吨；到港量则环比减少272.5万吨。周一铁矿石港口库存继续小幅回落，钢厂库存则处于低位，钢厂补库积极性不强。短期铁矿石价格以震荡偏弱思路对待。 【焦炭/焦煤】观望，周三煤焦偏弱运行。现货方面，焦炭第七轮提降落地；供应方面，上周国产煤开工边际减少，国产煤供应量环比微减，进口煤方面，24年进口量可观，给予国产煤充足的补充；需求方面，上周247家钢厂铁水日均产量环比下降，需求整体还是偏弱。煤焦整体弱需求持续，叠加宏观暂时没有利好的刺激，预计短期煤焦宽幅震荡为主，需关注旺季需求的变化。上行风险： 供应大幅增加，需求减少，宏观不及预期；上行风险：供应增量不及预期，需求增加，宏观利好。 【硅锰/硅铁】周三，硅铁现货价格持平，硅锰现货价格继续下跌。由于螺纹国标转换，钢厂减产检修情况加剧，对合金需求造成一定影响。成本方面，高成本矿逐步到港，贸易商亏损加剧，市场让价出货情绪较弱，部分贸易商价格持续坚挺。本周港口库存依然小幅回升1.9万吨。硅铁方面，9月3日江苏某钢厂硅 铁招标价格6620元/吨，数量900吨，承兑含税到厂。云南某钢厂硅铁招标价 格6610元/吨，数量400吨，现金含税到厂。另外，受亏损加剧影响，硅锰、硅铁产量有所回落。铁合金价格短期以区间震荡思路对待，关注合金企业减产进程及钢材价格表现。 有色金属：交易逻辑渐切换至降息，期价呈现出企稳迹象 【铜】宏观方面，临近5日（周四）20:15美国8月ADP就业人数和6日（周五）20:30美国8月失业率、非农就业数据的公布，市场交易逻辑预计将逐渐切换至 降息。供应端，上周铜精矿现货加工费小幅下滑0.68美元至5.73美元/吨，铜矿加工费低位徘徊，但矿端扰动冲击减少，炒作矿紧的概率相对较小；炼厂生产整体较为稳定，进口窗口打开、电解铜持续流入市场。需求端，废铜杆受“反向开票”政策影响而大面积停工，精铜杆需求旺盛，带动整体社会库存去化，9月2日社库去化1.45万吨至26.46万吨，需求端对期价的支撑较为明显。留意降息带来的市场情绪变化，既要警惕情绪转多带动期价反转，也要警惕反弹失败后期价再度破位下行。 【锡】供应端，缅甸佤邦矿山复产仍然悬而不决，刚果（金）停采未复、8-9月进口量恐受影响，当前部分炼厂已面临原料趋紧的状况；在云南炼厂检修的影响下，云南江西两地周度开工率下滑至36.53%；现货进口维持亏损，录得 -7833.48元/吨。需求端，电子产品的焊料消费尚有韧性、光伏焊料需求坍塌，锡化工需求暂无增量。关注市场情绪变化对锡价的影响，可短暂离场观望。 【碳酸锂】供应端，低成本的锂盐湖生产仍然有利可图，且开工率维持在高位，而多数矿石提锂的炼厂陷入亏损、少数低成本炼厂仍可正常生产；由于国内价格下跌，进口亏损进一步扩大、8月进口量或回落；高库存下供应弹性相对较好。需求端方面，8月磷酸铁锂产量或回升至20.97万吨，三元材料产量或反弹至 6.09万实物吨，下游电池企业需求情况有所好转，但增量相对有限。受有色板块共振回落的影响，碳酸锂价格再度大幅回落，吞没前期涨势；但或难以形成下跌趋势，仍以区间震荡为主。 【工业硅】供应方面，虽然周度产量、开工率有所回落，但得益于生产成本的下降，总体供应情况仍然居于相对高位，行业总库存仍然延续累库走势，尚未出现拐点——整体供应弹性较好；但近期受四川、新疆减产的影响，期价重心逐渐上移。需求方面，工业硅出口保持盈利，预计出口量暂无大幅下滑的风险；受限于多晶硅及单晶硅片、单晶电池片低迷的价格和弱势的需求，多晶硅产量低位徘徊，需求暂无好转迹象；有机硅8月末部分厂家停产检修，需求回落；铝合金逐渐进入需求旺季，需求量或逐渐反弹。受有色板块共振回落的影响，工业硅价格再度回落，但预计仍在原区间内震荡、难以形成下跌趋势。 【铝】基本面供需矛盾有所减弱。近期限电等扰动因素未对电解铝生产造成实质性影响，供应端相对平稳。铝价快速反弹下出库数据下降，抑制现货贴水收窄，但在传统旺季及国内经济刺激政策下下游消费逐渐复苏，去库拐点或已出现。预计短期铝价维持震荡偏强势为主，警惕宏观降息幅度或旺季消费表现不及预期带来的价格回落风险。 【锌】受美国ISM制造业PMI不及预期影响，美联储降息预期又起，有色普跌。基本面上供需双弱格局未改，宏观环境的回暖、矿端紧缺与成本抬升逻辑在锌价底部形成有效支撑。国产锌精矿加工费达到近年新低，市场仍在消费冶炼厂减产消息，冶炼厂联合减产消息持续提振市场多头情绪。近期黑色价格小幅改善，镀锌消费或环比好转，叠加锌下游具有传统的“金九银十”旺季，天气等 因素影响大幅减弱，下游企业订单或逐步好转，下游原料需求或环比增强。 【金/银】周三探底回升，盘中一度创近两周新低至2471.77美元/盎司，收报 2495.45美元/盎司，受助于美元和美国国债收益率下跌，此前美国职位空缺减 少，提升了美联储9月份降息50个基点的预期。周五公布的美国非农就业报告 如果表现不佳，美联储可能会将9月预期的降息幅度从25个基点提高到50个基点。短线来看，金价中线明显偏向多头，但短线上涨动能有所减弱，需要提防震荡筑顶的可能性。 能源化工：需求担忧盖过OPEC或延迟增产影响，油价续跌 【原油】对需求疲软的担忧挥之不去，盖过了OPEC+可能推迟增产带来的影响。OPEC+原计划下月日均增产18万桶，逐步重启自从2022年以来为提振油价而暂 停的产量，但与会代表周三透露，OPEC+接近就推迟10月增产达成协议。另外，另一利空因素利比亚的权力斗争可能也得到解决，此前该国的原油供应曾骤降。短期如果OPEC+不继续扩大减产，油价将较难实现趋势扭转。 【沥青】沥青跟随油价小幅走弱，近期需求问题仍然是最主要计价逻辑。尽管目前江苏主营炼厂加工利润有一定恢复，但山东的地炼生产利润仍然亏损，使得沥青开工仍然在极低位置，总体产量位于5年同期的最低水平。需求端仍然受 到资金状况和降雨的制约，道路沥青开工也持续下行，位于5年最低位，库存方面有所降低但是供需两弱的局面将会持续影响盘面在低位震荡。 【PTA】PTA保持极低位置震荡，原油影响仍然较大，PX也受到海外汽油弱势下芳烃走低影响，下降到900美金以下，外盘价降至895美金。近期PTA基本面矛盾并不十分突出，近期终端开工连续3周出现回升，但下游库存去化略显不足，金九银十预期体现并不十分明显。短期PTA仍然在累库过程中，现货流通性宽裕，不过近期的低价低利润已对老旧装置造成了打击，西南已有装置开始停产。但因为短期PTA或已成为空配品种，其逻辑并不完全来自自身，资金空配近期 仍未明显撤离，短期或将继续测试支撑位。 【乙二醇】乙二醇价格被聚酯板块弱势拉动，大幅下行。实际从港口库存来看，近期乙二醇小幅去库，发货量总体也处于偏高位置，到港或将延续低位。且年内乙二醇无新增产能，下游瓶片及长丝产能增量仍存，产能来看年内乙二醇仍在出清阶段。且终端开工持续增加，最终仍会传导至下游去库带动下游开工恢复，只是该传导仍需时间，短期油价共振过猛，能化板块难以独善其身。乙二醇有望实现继续去库，但短期原油价格带动PTA等聚酯板块价格大幅下跌，乙二醇自身难以实现逆势上行，可等待近期低位入场选择，短期不建议进行操作。 【甲醇】太仓甲醇价格弱势下挫，基差走强；现货价格参考2415-2425，9月下旬纸货参考2425-2440，10月下旬纸货参考2450-2465。欧美甲醇市场稳中整理。欧洲价格参考343-346欧元/吨；美国甲醇价格参考107-109美分/加仑。近期 美国多套甲醇装置恢复稳定运行（前期美国总体355万吨甲醇装置运行负荷偏 低）。目前中东其它区域2套总体330万吨甲醇装置，其中一套165万吨甲醇 装置停车检修中，另外一套165万吨甲醇装置保持半负荷运转。2024年9月4日，中国甲醇装置检修/减产统计日损失量14810吨。暂无恢复、新增检修及计划检修装置。截至2024年9月4日，中国甲醇港口库存总量在117.44万吨， 较上一期数据增加5.01万吨。其中，华东地区累库，库存增加1.85万吨；华 南地区累库，库存增加3.16万吨。盘面大幅下跌，但基差仍维持偏强，近期基本面情况无明显变动，期货下跌主要来自于宏观避险情绪，等待短期利空情绪释放结束。中长期看整体供应偏宽松，但国际装置开工下滑，进口预期供应减少，传统下游即将迎来旺季，需求有所支撑。预计01合约震荡偏弱，等待库存拐点。 【塑料】PE市场价部分价格偏弱整理，市场交投积极性较弱，持货商报盘部分随行跟跌，工厂接货积极性不高，多谨慎观望。华北地区LLDPE价格在8070-8350元/吨，华东地区LLDPE价格在8150-8600元/吨，华南地区LLDPE价格在8300-8580元/吨。PE进口利润略有上升，LDPE、HDPE小中空及HDPE注塑进口 窗口开启，其他类别处于关闭及待开启状态。PE下游农膜需求稳步提升，供应端同步增长，但库存情况有所改善，对价格有一定支撑。商品普跌，原油下跌颇为，成本重心下移，对盘面有一定利空，短期价格走弱为主。 【聚丙烯】PP市场价格小幅下跌，华北拉丝主流价格在7470-7650元/吨，华东拉丝主流价格在7440-7630元/吨，华南拉丝主流价格在7480-7650元/吨。聚 丙烯美金市场价格少数窄幅调整，实盘商谈积极让利促成交。均聚970-1030美 元/吨，共聚990-1120美元/吨，吹膜1160-1195美元/吨，透明1130-1205美元/吨。原油价格下行使得PP成本松动，基本面上无明显变动需求端稍有起色，下游有补库备货动作，库存向下转移。前期检修装置陆续恢复，整体供应压力仍然较大，预计价格走弱为主。另外PP需求季节性弹性小于PE，当下PE下游农膜开工逐渐，供应端投产压力PP大于PE，供需情况预计PE强于PP，下跌过程中PE表现比PP稍强的抗跌性，关注LP01合约走强机会。 农产品：生猪集团场主导控量挺价下整体期现货均有望企稳反弹 【美豆】9月市场后期关注焦点或从产量预期调整至出