晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-09-05 宏观策略 宏观点评20240901：8月PMI释放了哪些信号？ 制造业PMI供需回落，政策宽松空间将进一步打开。8月制造业PMI回落至49.1%，低于季节性，结构上仍然呈现出“外需好于内需、供给强于需求”的特征。但供需景气度均有所降温，生产指数也回落至收缩区间内，其中8月高温洪涝等天气原因有一定影响，但不是全部，内需增长较缓仍是主因，需求端的压力对供给侧的不利影响有所显现。下半年随着出口对经济的边际拉动减弱，内需增长将逐步“接力”，这也意味着政策的“油门”不能松动，稳增长政策将进一步发力。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退国内出口超预期萎缩。 宏观点评20240817：7月经济数据：结构分化下，稳增长政策仍需发力 7月经济相较于二季度末逐步企稳回升。整体上，7月经济增长景气水平 与6月表现基本相当，下半年在基数下行以及财政发力的背景下，GDP增速有望逐步回升。但结构上依然分化，7月“外需好于内需、生产强于消费”的特征仍在延续，而在当前出口对经济拉动出现边际“退坡”的大环境下，下半年内需增长的压力会有所上升，这也意味着政策的“油门不能松动，稳增长政策仍需进一步发力，包括降准降息、地产收储和化债，财政支持等相关政策有望加快推出。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 宏观点评20240815：美国7月通胀值50bp降息吗？ 美国通胀重回“2字头”，市场却“冷静”了？一方面，此前衰退预期“打的太满，尤其被昨日的PPI数据“抢走了一部分风头”，因此市场反而对通胀数据小幅回落感到失望；另一方面，住房通胀反弹，开始停止下降趋势，增加了服务业通胀回落趋势的隐忧。因此市场并未对连续四个月下降的通胀（达到了美联储可以开启降息的最低门槛）所打动，数据公布后美元指数短线拉升约15点，美股期货短线冲高后回落，纳斯达克100指数期货跌0.2%，10年期美债利率拉升，报3.826%。现货黄金短线小幅走低，现报2471.55美元/盎司。风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。 宏观点评20240815：二季度货币政策执行报告释放了哪些信号？ 二季度货币政策执行报告有哪些看点？面对严峻的外部环境和国内有效需求不足的双重压力，二季度货币政策执行报告延续了7月政治局会议精神，即增强宏观政策取向一致性，进一步加强逆周期调节，以增强经济向好态势，同时进一步明晰了下一步的施政思路，通过稳健的货币政策来平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系。具体来看，二季度货币政策报告的看点主要集中在三方面：一、稳增长：延续7月政治局论调，加强逆周期调节。二、防风险：关注利率、汇率和地产三重风险防范。三、货币政策施政思路：利率传导由短及长、推进货币政策框架转型。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济 2024年09月05日 晨会编辑黄诗涛执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/15 证券研究报告 复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 固收金工 固收深度报告20240902：行稳方可致远，写在信用债调整后期的思考与展望 1）建议负债端稳定的投资者或可抓住调整机会买入或增持，通过持有至到期以赚取票息收益及资本利得；而负债端不稳定的投资者则短期内仍需谨慎，以退守中短端高评级底仓来防御流动性风险为首要原则，择时配置因遭遇抛售而估值错杀的个券，巩固收益空间。2）尽管短期内由于当前信用利差点位显著低于历史中枢，故基于钟摆理论信用债或仍有一定调整空间，但“资产荒”的延续叠加机构欠配均为中长期依然看多信用债提供基础，建议仍以传统配置思路为主导，短端机会取决于资金面是否充裕，长端机会取决于经济基本面风险高低，单纯的投机思路未来可能失效。风险提示：调整幅度超预期；债券供给放量；数据统计偏差。 固收周报20240902：转债市场正在发生变化 上周（0826－0830）海外方面整体呈现修复行情，修复是指相较于前期的超调，正如前期观点所述，海外经济数据在经历疫情下的大幅波动后，正在趋于平稳和恢复可预测性，7月核心PCE同比增速持平前值报2.6%，相对应地，货币政策的扰动和不可预测性正在显著抬升，市场或将对围绕政策判断所产生的分歧而进行更多定价。 固收点评20240831：二级资本债周度数据跟踪（20240826-20240830） 本周（20240826-20240830）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债4只，发行规模为523.00亿元，较上周增加313.00亿元。二级资本债 周成交量合计约2299亿元，较上周增加657亿元。 固收点评20240831：绿色债券周度数据跟踪（20240826-20240830） 本周（20240826-20240830）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券 29只，合计发行规模约286.31亿元，较上周增加100.11亿元。绿色债券 周成交额合计523亿元，较上周增加119亿元。 行业 推荐个股及其他点评 山东出版（601019）：2024年中期业绩点评：收入快速增长趋势延续，研学文旅收入快速增长 盈利预测与投资评级：由于公司上半年收入快速增长，主业稳健，研学文旅业务取得积极进展，我们将2024-2026年归母净利润预测从16.5/17.9/19.0亿元上调至17.0/19.2/19.8亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为15/13/13倍，我们看好公司主业竞争壁垒和研学文旅新业务发展前景，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动的风险，境外经营风险，货运成本上涨风险。 冀东水泥（000401）：2024年中报点评：Q2单季扭亏为盈，骨料贡献增 量 水泥需求持续承压，骨料贡献增量，Q2毛利率改善明显。（1）公司上半年实现水泥及熟料综合销量3818万吨，同比-13%，主要是国内水泥需求超预期下行的影响，测算吨均价/吨毛利分别为241元/25元，分别同比- 证券研究报告 40元/-5元，吨毛利降幅小于同行整体水平，吨成本的下降主要因煤价的下降以及公司成本管控加强，上半年公司熟料单位产品综合能耗同比下降4.18%。（2）骨料业务随产能释放量增利升，上半年实现营收7.29亿元，同比+24%，毛利率50.7%，同比+2.8pct。此外危废固废处置受市场竞争加剧影响收入继续承压，上半年实现营收4.52亿元，同比-5%，但毛利率降幅收窄。（3）公司Q2实现毛利率20.5%，同比+3.2%，环比+22.8pct预计主要得益于水泥吨毛利的提升，其中东北市场在前期行业持续亏损的背景下，随着供给侧优化和行业自律强化，价格和盈利明显改善，此外公司产能集中的华北市场价格走势亦优于南方。盈利预测与投资评级：公司作为北方区域水泥龙头，受区域产能过剩加剧影响，吨盈利受冲击但公司内部强化降本增效，外部推动行业生态优化，推动重点市场战略整合、矿山增储、“水泥+”产业布局以及海外产能布局，经营有望底部改善。基于年内水泥需求不及预期，我们预测2024-2025年归母净利润为0.14/3.57亿元（前值为7.12/10.97亿元），新增2026年归母净利润预测为 6.93亿元，维持“增持”评级。风险提示：水泥需求超预期下行的风险北方市场竞争格局改善不及预期的风险。 东鹏饮料（605499）：赛道坡长雪厚，固本兴新帆正劲 我们预期2024-2026年收入端实现155.1/194.4/235.3亿元，同比 +38%/25%/21%;归母净利润30.0/40.5/50.7亿元，同比+47%/35%/25%，当前市值对应PE为31.25/23.15/18.48倍，基于品类成长势能和精细化管理水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 海吉亚医疗（06078.HK）：2024半年报点评：营收实现快速增长，学科 建设持续加强 投资要点事件：2024上半年，公司实现营业收入23.82亿元（+35.4%，表示同比增速，下同），，实现毛利7.56亿元（+32.5%）；公司EBITDA为6.47亿元（+28.7%），经调整净利润4.01亿元（+15.5%）。盈利预测 与投资评级：考虑到医院二期投入及财务成本增加等因素，我们将2024-2026年公司经调整净利润由9.2/11.5/14.亿元调整至8.9/11.1/13.8亿元，同比增长25%/25%/24%，对应当前市值的PE分别为11/9/7倍。考虑到公司医院质地优良，经营管理能力优异，增长空间大，维持“买入”评级风险提示：医院爬坡速度或不及预期的风险；医保政策不确定性风险等 宏观策略 宏观点评20240901：8月PMI释放了哪些信号？ 制造业PMI供需回落，政策宽松空间将进一步打开。8月制造业PMI 回落至49.1%，低于季节性，结构上仍然呈现出“外需好于内需、供给强于需求”的特征。但供需景气度均有所降温，生产指数也回落至收缩区间内，其中8月高温洪涝等天气原因有一定影响，但不是全部，内需增长较缓仍是主因，需求端的压力对供给侧的不利影响有所显现。下半年随着出口对经济的边际拉动减弱，内需增长将逐步“接力”，这也意味着政策的“油门”不能松动，稳增长政策将进一步发力。供给端景气度降温，生产动能有所回落。8月制造业生产指数环比下降0.3pct至49.8%，回落至荣枯线之下，同时8月高频数据也显示钢铁、焦化等行业开工率小幅走低，生产动能有所下降。一方面于高温洪涝等天气因素对生产供应端产生一定扰动，8月供货商配送时间指数也上升0.3pct至49.6%，另一方面需求下行对也对生产端产生了一定拖累。制造业新订单回落，外需强于内需，经济增长需要政策“油门”发力。8月数据来看，制造业新订单、新出口订单分别环比变动-0.4pct、0.2pct至48.9%、48.7%，两者走势继续分化，显示“外需强于内需”的整体格局并未出现太大变化。但下半年，根据我们的判断，随着基数的回升、贸易保护主义的进一步抬头，出口对经济的支撑可能会逐步“退坡”，这也意味着经济增长的“油门”需要内需进一步“接力”，财政政策和降准降息将逐步发力，宽松时点将进一步打开。从各行业来看，根据统计局数据显示，铁路航空等运输设备、食品饮料、电气机械等行业生产和需求均处于较高景气区间，而黑色金属、化学纤维和橡胶塑料、专用设备等行业供需均较弱。受大宗商品价格波动和需求不足的影响，价格端相对承压。8月原材料购进价格、出厂价格指数分别下降6.7、4.3pct至43.2%、42%。8月以来，受海外交易经济下行，全球制造业边际回落的影响，大宗商品价格波动加大，叠加国内需求不足，价格端相对承压，预计9月PPI同比、环比较8月会出现一定程度回落。原材料端补库放缓。8月产成品库存和原材料库存分化，产成品库存环比上升0.7pct至48.5%，而原材料库存环比下降0.2pct至47.6%，可能是由于需求端边际下行导致的企业采购生产意愿下降，此外，大宗商品价格的波动也引发了国内厂商对原材料补库的观望。当前整体来看，库存周期仍然呈现出“弱补库”的格局，生产端依然强于需求端。服务业PMI回升，主因暑期出行消费活动带动。8月服务业PMI环比上升0.2pct至50.2%，其中铁路、航空运输，文化体育娱乐均处于高景气空间，主要暑期出行带动线下消费火热，而资本市场服务、房地产等行业表现相对较弱。往后看，8月服务业业务活动预期指数为55.4%，仍位于较高景气区间，对服务业改善趋势较为乐观。建筑业PMI进一步回落，与天气影响和地产周期调整相关。8月建筑业PMI环比下行0.6pct至50.6%，仍处于扩张区间，一方面受到暑期高温多雨等天气影响，建筑业生产施工有所放缓，另一方面也受到地产周期调整的影响，近几个月来，从高频数据