24H1营收实现稳健增长，期待高端测试业务助力长期盈利修复

伟测科技（688372.SH） 证券研究报告|公司动态点评 2024年09月03日 24H1营收实现稳健增长，期待高端测试业务助力长期盈利修复 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 733 737 1,070 1,300 1,590 增长率yoy（%） 48.6 0.5 45.3 21.5 22.3 归母净利润（百万元） 244 118 145 235 295 增持（维持评级） 股票信息 行业电子 增长率yoy（%） 84.3 -51.6 23.0 61.7 25.9 2024年9月2日收盘价（元） 40.61 ROE（%） 10.2 4.8 5.7 8.5 9.9 总市值（百万元） 4,622.83 EPS最新摊薄（元） 2.14 1.04 1.28 2.06 2.60 流通市值（百万元） 3,149.64 P/E（倍） 19.0 39.2 31.9 19.7 15.6 总股本（百万股） 113.83 P/B（倍） 1.9 1.9 1.8 1.7 1.5 流通股本（百万股） 77.56 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：公司发布了2024年半年度报告，24H1，公司营收4.29亿元，同比 +37.85%；归母净利润0.11亿元，同比-84.66%；扣非净利润0.04亿元，同比-91.99%。公司2024年Q2营收2.46亿元，同比+43.44%，环比 +34.22%；归母净利润0.11亿元，同比-74.31%，环比大幅扭亏；扣非净利润0.08亿元，同比-74.26%，环比大幅度扭亏。 市场复苏助力24H1营收增长，多因素持续影响公司盈利表现：24H1，半导体行业处于上游库存逐步消化及下游需求逐步回暖的阶段，受益于市场复苏 对测试需求增加和部分新客户进入量产，公司营收实现稳健增长。盈利能力方面，24H1公司毛利率为28.56%，同比-9.27pcts；净利率为2.35%，同比 -20.16pcts。盈利能力下降主因系股份支付费用和研发费用增加，新建产能的产能利用率处于爬坡期导致各类固定成本上升。费用方面，24H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.54%/7.49%/15.00%/3.46%，同比变动分 近3月日均成交额（百万元）80.58 股价走势 伟测科技沪深300 7% -4% -15% -26% -37% -49% -60% -71% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001 邮箱：zoulanlan@cgws.com 别为+0.44/+1.85/+2.60/-1.76pcts，研发费用率及绝对值同比增长主因系1） 研发人员股份支付费用增加；2）公司招聘研发人员，职工薪酬工资同比增加；3）公司在高算力芯片、车规及工业级高可靠性芯片等方向的芯片测试技术方面持续研发投入；4）公司采购了研发用测试机台等设备。 拟发行可转债募集资金，加速高端测试产能建设：24H1，公司发布了向不特定对象发行可转换公司债券的预案，拟募集资金总额不超过117,500万元，拟投资项目包括“伟测半导体无锡集成电路测试基地项目”及“伟测集成电 路芯片晶圆级及成品测试基地项目”。本次无锡及南京的募投项目将在IPO超募资金使用的基础上继续使用可转债募集资金实施，加码“高端芯片测试”和“高可靠性芯片测试”的产能建设，为我国集成电路测试的自主可控提供有力保障，助力我国人工智能、云计算、物联网、5G、新能源电动车、自动驾驶、高端装备等下游战略新兴行业的发展；同时，上述两个募投项目的实施将为公司业绩的持续增长提供产能保障，进一步巩固公司的行业地位，强化“高端芯片测试”和“高可靠性芯片测试”领域的差异化竞争优势，大幅度增加公司的测试服务能力、营业收入和净利润规模，不断缩小公司与国际领先的独立第三方集成电路测试企业的差距。 前瞻性布局测试产能，积极把握行业发展机遇：据Gartner咨询和法国里昂 相关研究 1、《营收再创历史新高，聚焦高端测试领域—伟测科技（688372.SH）公司动态点评》2024-03-05 2、《Q3营收创历史新高，加大研发投入助力长期成长 —伟测科技（688372.SH）公司动态点评》2023-11-143、《Q2业绩环比改善，超募资金加码高端测试产能—伟测科技（688372）公司动态点评》2023-09-20 证券预测，未来几年中国大陆集成电路测试的市场每年继续保持两位数的增长速度，2027年中国大陆测试服务市场将达到740亿元。公司作为国内知名的第三方集成电路测试服务企业，基于对集成电路行业未来发展前景的认同，同时为满足客户日益增长的测试需求，公司在2023年采取前瞻性的逆周期扩张策略。受益于行业的复苏以及公司2024H1的快速增长，2023年新建设的产能在2024H1已经得到了良好的利用，尤其是6月份以来，公司位于上海及无锡的测试基地的中高端集成电路测试的产能利用率已经达到较为饱满的状态。此外，公司在南京的募投项目伟测集成电路芯片晶圆级及成品测试基地项目完成了厂房建设和配套设施的搭建，并于2024年7月完成竣工验收和投产，为公司未来几年收入的快速增长奠定了产能基础。 维持“增持”评级：未来，随着公司测试技术水平不断提升、高端测试领域产能建设进程加速、新增产能顺利释放，叠加高端芯片测试国产化替代进程加速，公司有望持续受益于高端测试领域高景气，进一步打开营收增长空间。 考虑到公司持续加码高端测试研发及扩充产能，产生的费用对盈利端影响较大，故下调公司盈利预测。预估公司2024-2026年归母净利润分别为1.45亿元、2.35亿元、2.95亿元，EPS分别为1.28、2.06元、2.60元，PE分别为32X、20X、16X。 风险提示：技术更新不及预期及研发失败风险；行业景气度不及预期；行业竞争加剧风险；进口设备依赖风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1647 855 1213 1737 1650 营业收入 733 737 1070 1300 1590 现金 648 252 546 752 758 营业成本 377 450 840 866 1097 应收票据及应收账款 232 310 239 495 443 营业税金及附加 1 2 2 2 3 其他应收款 17 18 45 25 59 销售费用 17 24 9 28 10 预付账款 1 1 1 2 1 管理费用 34 52 25 61 75 存货 5 5 20 3 25 研发费用 69 104 32 59 47 其他流动资产 744 269 363 459 364 财务费用 34 37 46 100 121 非流动资产 1738 2753 3578 3959 4418 资产和信用减值损失 -5 -5 -5 -5 -5 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 48 17 23 29 23 固定资产 1306 1964 2688 3103 3556 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 32 41 45 50 56 投资净收益 1 14 5 7 9 其他非流动资产 400 748 845 806 806 资产处置收益 1 2 1 1 1 资产总计 3386 3608 4791 5696 6068 营业利润 245 96 141 216 265 流动负债 411 523 1632 2404 2593 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 136 103 1006 2046 1776 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 93 227 458 180 611 利润总额 245 96 141 216 264 其他流动负债 182 193 168 178 205 所得税 1 -22 -4 -19 -31 非流动负债 594 626 591 534 480 净利润 244 118 145 235 295 长期借款 476 477 466 403 345 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 118 149 125 131 135 归属母公司净利润 244 118 145 235 295 负债合计 1006 1149 2223 2938 3073 EBITDA 395 346 366 549 668 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 2.14 1.04 1.28 2.06 2.60 股本 87 113 113 113 113 资本公积 1888 1897 1897 1897 1897 主要财务比率 留存收益 405 449 564 735 953 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2380 2459 2568 2758 2995 成长能力 负债和股东权益 3386 3608 4791 5696 6068 营业收入（%） 48.6 0.5 45.3 21.5 22.3 营业利润（%） 60.6 -60.9 46.9 53.5 22.5 归属母公司净利润（%） 84.3 -51.6 23.0 61.7 25.9 获利能力毛利率（%） 48.6 39.0 21.5 33.4 31.0 现金流量表（百万元） 净利率（%） 33.2 16.0 13.6 18.1 18.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.2 4.8 5.7 8.5 9.9 经营活动现金流 500 463 683 50 1138 ROIC（%） 8.5 4.6 4.4 6.1 7.8 净利润 244 118 145 235 295 偿债能力 折旧摊销 122 222 186 243 296 资产负债率（%） 29.7 31.9 46.4 51.6 50.6 财务费用 34 37 46 100 121 净负债比率（%） 7.6 24.2 43.5 69.5 53.6 投资损失 -1 -14 -5 -7 -9 流动比率 4.0 1.6 0.7 0.7 0.6 营运资金变动 54 58 299 -524 433 速动比率 3.7 1.3 0.7 0.7 0.6 其他经营现金流 47 41 13 2 1 营运能力 投资活动现金流 -1469 -685 -1143 -694 -646 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.2 0.3 资本支出 802 1222 926 664 756 应收账款周转率 4.1 2.7 3.9 3.6 3.4 长期投资 -710 515 0 0 0 应付账款周转率 4.1 3.1 3.3 3.5 3.3 其他投资现金流 44 21 -217 -30 110 每股指标（元） 筹资活动现金流 1473 -173 -139 -185 -222 每股收益（最新摊薄） 2.14 1.04 1.28 2.06 2.60 短期借款 33 -32 903 1040 -270 每股经营现金流（最新摊薄） 4.39 4.06 6.00 0.44 10.00 长期借款 310 1 -11 -63 -58 每股净资产（最新摊薄） 20.91 21.60 22.55 24.23 26.31 普通股增加 22 26 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1215 9 0 0 0 P/E 19.0 39.2 31.9 19.7 15.6 其他筹资现金流 -106 -176 -1030 -1161 105 P/B 1.9 1.9 1.8 1.7 1.5 现金净增加额 505 -396 -599 -829 270 EV/EBITDA 10.6 14.7 15.0 11.3 9.0