收入利润均承压，强化商超渠道拓展

核心观点 收入利润均承压，强化商超渠道拓展 事件：公司公布24中报，营收3.27亿/-21.53%；归母净利0.42亿/-43.37%；扣非归母0.41亿/-43.10%；毛利率24.85%/-1.27pct；归母净利率12.93%/-4.99pct。 营收端承压，利润大幅下降。Q2营收1.61亿/-24.94%，环比-2.86%，主要系市场 环境影响，需求走弱；Q2归母净利0.23亿/-40.12%，环比+23.68%，扣非归母 0.23亿/-40.12%，环比+21.88%。24H1营收分产品看，肉禽类营收2.12亿/- 22.52%，其中：家禽类营收0.56亿/-14.82%，牛肉类营收1.26亿/-26.26%，猪肉 类营收0.26亿/-8.58%，羊肉类营收0.04亿/-52.35%；水产类营收0.89亿/- 23.62%，其中：虾类营收0.42亿/-21.47%，水产鱼类营收0.47亿/-25.41%。 毛利率下降，管理费用率上升，盈利端承压。Q2毛利率24.70%/-1.33pct，环比-0.29pct，主要系收入下降所致。Q2销售/管理/研发费用率为4.27%/6.50%/0.46%， 同比+0.01pct/+3.03pct/+0.01pct，环比-1.73pct/-1.03pct/-0.09pct，管理费用率大幅上涨，主要系新厂投产分摊费用增加。Q2归母净利率14.51%/-3.68pct，环比 +3.11pct。 公司积极拓展商超渠道。24H1营收分渠道看，零售渠道营收2.20亿/-19.98%，其中：加盟店营收1.76亿/-20.60%，经销店营收0.44亿/-17.46%。商超渠道营收 0.15亿/+6.50%，批发渠道营收0.84亿/-25.57%，直销及其他营收367.56万/- 54.01%，电商客户营收109.25万/-27.05%。商超渠道持续拓展，其他渠道下滑明显。在零售渠道方面，不断加大零售端渠道门店开拓力度；在批发渠道方面，深化酒店餐饮、团餐客户合作，加速渠道资源开发；在商超渠道上，通过建立专业团 队，加深现有客户、积极接洽新客户。经销商方面，加盟店净减少45家，经销店净 盈利预测与投资建议 增加18家，商超客户数量增加11家，批发客户净增加24家。 公司研究|中报点评味知香605089.SH 买入（维持） 股价（2024年09月04日） 17.81元 目标价格 18.30元 52周最高价/最低价 43.05/17.1元 总股本/流通A股（万股） 13,800/13,800 A股市值（百万元） 2,458 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2024年09月04日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.85 -6.61 -26.47 -56.26 相对表现% 1.89 -2.7 -16.42 -40.75 沪深300% -1.04 -3.91 -10.05 -15.51 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 蔡子廷caiziting@orientsec.com.cn 考虑消费需求放缓，我们下调了公司收入端及毛利率假设，且由于费用开支刚性上调费用率预测，预测24-26年归母净利润分别为0.85/0.83/0.84亿元（此前24-25年预测为2.13/2.59亿元），根据可比公司24年30倍PE对应目标价18.30元，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨；餐饮复苏不及预期；预行业竞争加剧；新品推广不及预期； 食品安全问题等。 C端有所承压，期待后续开店速度恢复： ——味知香23H1中报点评 渠道产品齐发力，受益预制菜高景气：— —味知香首次覆盖报告 2023-09-04 2022-10-25 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 798 799 654 657 691 同比增长(%) 4.4% 0.1% -18.2% 0.6% 5.2% 营业利润(百万元) 160 150 95 93 94 同比增长(%) 13.4% -6.3% -36.6% -2.1% 1.5% 归属母公司净利润(百万元) 143 135 85 83 84 同比增长(%) 7.9% -5.4% -37.5% -2.2% 1.5% 每股收益（元） 1.04 0.98 0.61 0.60 0.61 毛利率(%) 24.1% 26.4% 24.6% 24.4% 24.0% 净利率(%) 17.9% 16.9% 13.0% 12.6% 12.2% 净资产收益率(%) 12.0% 10.9% 6.7% 6.5% 6.5% 市盈率 17.2 18.1 29.0 29.7 29.2 市净率 2.0 1.9 2.0 1.9 1.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 公司 股价(元)2024/9/4 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 安井食品 74.15 5.04 5.60 6.39 7.17 14.71 13.23 11.61 10.34 国联水产 2.79 -0.47 0.03 0.09 0.12 -5.92 88.57 32.63 23.85 千味央厨 24.03 1.35 1.53 1.85 2.16 17.76 15.67 13.02 11.12 宝立食品 11.20 0.75 0.66 0.78 0.91 14.88 16.97 14.29 12.29 立高食品 24.08 0.43 1.59 1.98 2.33 55.84 15.11 12.18 10.33 三全食品 10.10 0.85 0.81 0.87 0.96 11.85 12.47 11.55 10.55 得利斯 3.64 -0.05 0.04 0.07 0.11 -68.04 96.30 49.19 32.59 调整后平均 30.00 17.00 14.00 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 805 843 809 862 919 营业收入 798 799 654 657 691 应收票据、账款及款项融资 5 10 9 9 9 营业成本 606 588 493 497 525 预付账款 53 36 29 29 31 销售费用 31 40 37 37 38 存货 33 37 31 31 33 管理费用 31 43 45 47 51 其他 205 169 171 171 171 研发费用 3 4 3 3 3 流动资产合计 1,100 1,095 1,048 1,102 1,163 财务费用 (16) (22) (15) (15) (16) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 1 (1) 0 0 0 固定资产 11 260 278 258 231 公允价值变动收益 0 1 1 1 1 在建工程 172 4 11 3 1 投资净收益 16 5 5 5 5 无形资产 9 11 10 10 10 其他 2 (3) (1) (1) (1) 其他 12 10 10 9 8 营业利润 160 150 95 93 94 非流动资产合计 204 285 309 280 250 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 1,305 1,380 1,357 1,382 1,413 营业外支出 0 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 160 149 94 92 93 应付票据及应付账款 47 68 57 58 61 所得税 17 13 9 9 9 其他 38 38 38 39 40 净利润 143 135 85 83 84 流动负债合计 85 106 95 97 102 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 143 135 85 83 84 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.04 0.98 0.61 0.60 0.61 其他 6 5 5 5 5 非流动负债合计 6 5 5 5 5 主要财务比率 负债合计 91 111 100 102 106 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 100 138 138 138 138 营业收入 4.4% 0.1% -18.2% 0.6% 5.2% 资本公积 651 613 613 613 613 营业利润 13.4% -6.3% -36.6% -2.1% 1.5% 留存收益 463 519 507 530 556 归属于母公司净利润 7.9% -5.4% -37.5% -2.2% 1.5% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,214 1,269 1,257 1,281 1,307 毛利率 24.1% 26.4% 24.6% 24.4% 24.0% 负债和股东权益总计 1,305 1,380 1,357 1,382 1,413 净利率 17.9% 16.9% 13.0% 12.6% 12.2% ROE 12.0% 10.9% 6.7% 6.5% 6.5% 现金流量表 ROIC 10.7% 9.3% 5.7% 5.5% 5.4% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 143 135 85 83 84 资产负债率 7.0% 8.1% 7.4% 7.4% 7.5% 折旧摊销 4 8 29 32 33 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (16) (22) (15) (15) (16) 流动比率 12.96 10.30 11.02 11.40 11.45 投资损失 (16) (5) (5) (5) (5) 速动比率 12.58 9.95 10.69 11.07 11.13 营运资金变动 24 28 2 1 1 营运能力 其它 19 28 (0) (0) (1) 应收账款周转率 179.9 106.8 69.0 76.9 78.6 经营活动现金流 157 172 95 95 96 存货周转率 14.2 16.9 14.4 15.9 16.3 资本支出 (101) (91) (53) (3) (3) 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 288 41 6 6 6 每股收益 1.04 0.98 0.61 0.60 0.61 投资活动现金流 188 (51) (48) 3 3 每股经营现金流 1.57 1.25 0.69 0.69 0.70 债权融资 (0) (0) (0) 0 0 每股净资产 8.80 9.20 9.11 9.28 9.47 股权融资 0 0 0 0 0 估值比率 其他 (102) (83) (82) (44) (42) 市盈率 17.2 18.1 29.0 29.7 29.2 筹资活动现金流 (103) (83) (82) (44) (42) 市净率 2.0 1.9 2.0 1.9 1.9 汇率变动影响 0 0 -0 -0 -0 EV/EBITDA 10.6 11.5 14.3 14.2 14.1 现金净增加额 242 38 (34) 54 57 E