H1业绩稳定增长，天然气销售业务盈利大幅提升公司研究/公司快报

公司研究/公司快报 2024年9月4日 H1业绩稳定增长，天然气销售业务盈利大幅提升 买入-B(首次) 中国石油（601857.SH） 石油开采Ⅲ 公司近一年市场表现 市场数据：2024年9月4日 收盘价（元）：8.25 年内最高/最低（元）：11.06/6.67 流通A股/总股本（亿）：1,619.22/1,830. 21 流通A股市值（亿）：13,358.57 总市值（亿）：15,099.23 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)： 0.48 摊薄每股收益(元)： 0.48 每股净资产(元)： 9.17 净资产收益率(%)： 5.94 资料来源：最闻 分析师：李旋坤 执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com 程俊杰 执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com 事件描述 公司发布2024年半年报，实现营业收入15338.69亿元，较上年同期增长5%；实现归属于上市公司股东净利润886.07亿元，较上年同期增长3.91%。主要由于原油、汽油价格上涨、天然气销量增加，以及煤油、聚乙烯等产品量价齐增。其中，Q2实现营业收入7416.85亿，同比-0.76%，环比-8.68%；实现归母净利润429.26亿，同比+3.07%，环比-6.03%。 事件点评 油气新能源业务同比增长7%，炼油业务收窄。上半年地缘政治冲突多点频发，国际油价同比上升。布伦特原油现货平均价格为84.06美元/桶，比上年同期的79.66美元/桶上升5.5%。油气与新能源业务方面，原油产量474.8百万桶，同比+0.1%；油气当量产量905.5百万桶，同比+1.3%。H1油气和新能源分部实现经营利润916.59亿元，比上年同期855.15亿元增长7.2%。炼油化工和新材料业务实现经营利润136.29亿元，比上年同期183.50亿元减少47.21亿元，其中，炼油业务实现经营利润105.03亿元，比上年同期的185.11亿元减少80.08亿元，主要由于炼油业务毛利空间收窄；化工业务实现经营利润31.26亿元，比上年同期的经营亏损1.61亿元扭亏增利 32.87亿元，主要由于国内化工市场改善，化工业务盈利能力持续提升。 综合采购成本降低，天然气销售业务盈利同比提升。上半年销售天然气1472.17亿立方米，比上年同期的1303.52亿立方米增长12.9%，其中国内销售天然气1149.37亿立方米，比上年同期的1086.46亿立方米增长5.8%。天然气销售分部抓住国际天然气价格下行的有利时机，持续优化资源池结构，降低综合采购成本，实现经营利润168.05亿元，比上年同期141.20亿元增长19.0%。 维持资本开支高位，加快项目建设。2024年上半年，公司油气和新能源分部资本性支出为674.13亿元，主要用于国内松辽、鄂尔多斯、准噶尔、塔里木、四川、渤海湾等重点盆地的规模效益勘探开发，预计2024年全年油气和新能源分部的资本性支出为2130亿元。同时，炼油化工业务资本性支出96.66亿，用于吉林石化公司炼油化工转型升级项目、广西石化公司炼化一体化转型升级项目等大型项目，开工新建独山子石化公司塔里木120万吨/年二期乙烯项目。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 注重股东回报，持续高分红。公司拟进行2024年中期分红，拟向全体股东每股派发现金红利0.22元（含税），截至2024年6月30日，公司总股本183,020,977,818股，以此计算合计拟派发现金红利402.65亿元（含税）。 投资建议 公司作为国内油气龙头公司，布局从上游勘探到下游的炼油化工新材料和销售全产业链，油气储量均为国内最高，同时作为国家特大型能源央企，加强油气勘探，加码新能源布局，坚持高比例分红，彰显高股息央企价值，在油价中高位波动下，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1722.29/1788.24/1851.68亿元，对应公司9月4日市值15099亿元，2024-2026年PE分别为8.8\8.4\8.2倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示 1）油气产品价格波动风险 原油、成品油和天然气价格受全球及地区政治经济的变化、油气的供需状况及具有国际影响的突发事件和争端等多方面因素的影响。国内原油价格参照国际原油价格确定，国内成品油价格随国际市场原油价格变化而调整。 2）市场竞争风险 公司油气勘探、生产以及天然气销售业务在国内处于主导地位，但炼油化工及成品油销售业务面临着较为激烈的竞争。新能源业务是重要转型发展方向，目前国内新能源产业发展强劲，市场规模持续扩大，新能源业务亦面临着其他新能源供应商的激烈竞争。 3）海外经营风险 公司在世界多个国家经营，受经营所在国各种政治、法律及监管环境影响。其中部分国家并不太稳定，且在某些重大方面与发达国家存在重要差异。这些风险主要包括：政治不稳定、税收政策不稳定、进出口限制、监管法规不稳定等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,239,167 3,011,012 3,095,925 3,141,224 3,167,690 YoY(%) 23.9 -7.0 2.8 1.5 0.8 净利润(百万元) 149,375 161,144 172,229 178,824 185,168 YoY(%) 62.1 7.9 6.9 3.8 3.5 毛利率(%) 22.0 23.5 23.6 22.9 22.6 EPS(摊薄/元) 0.82 0.88 0.94 0.98 1.01 ROE(%) 10.7 11.1 12.0 10.6 9.9 P/E(倍) 10.1 9.4 8.8 8.4 8.2 P/B(倍) 1.1 1.0 1.0 0.9 0.8 净利率(%) 4.6 5.4 5.6 5.7 5.8 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 613867 658520 787461 1044143 1382455 营业收入 3239167 3011012 3095925 3141224 3167690 现金 225049 269873 400201 691333 977132 营业成本 2527935 2302385 2365408 2423355 2451809 应收票据及应收账款 72028 68761 73345 62739 75850 营业税金及附加 276821 295015 283957 297942 295496 预付账款 13920 12461 22930 9506 21245 营业费用 68352 70260 84107 77646 76279 存货 167751 180533 165919 166549 173508 管理费用 50523 55023 63661 58278 57800 其他流动资产 135119 126892 125066 114016 134719 研发费用 20016 21957 21681 21104 21535 非流动资产 2059884 2094190 1965038 1853655 1706725 财务费用 19614 18110 10400 4570 949 长期投资 269671 280972 325674 344418 364051 资产减值损失 -38820 -28993 -34557 -34139 -34562 固定资产 1295637 1324434 1222687 1105055 973980 公允价值变动收益 -2464 2008 0 0 0 无形资产 92960 92744 87393 82042 76691 投资净收益 -11140 9554 0 0 0 其他非流动资产 401616 396040 329285 322140 292003 营业利润 242564 253024 301268 292468 298385 资产总计 2673751 2752710 2752499 2897799 3089180 营业外收入 3515 3128 3128 3128 3128 流动负债 624263 689007 590258 563411 608017 营业外支出 32807 18694 18694 18694 18694 短期借款 38375 38979 38979 38979 38979 利润总额 213272 237458 285702 276902 282819 应付票据及应付账款 304747 309887 303328 292404 314112 所得税 49295 57167 68782 66663 68087 其他流动负债 281141 340141 247951 232028 254926 税后利润 163977 180291 216921 210239 214731 非流动负债 511385 433082 356794 347694 311980 少数股东损益 14602 19147 44692 31415 29563 长期借款 222478 143198 104558 67919 34279 归属母公司净利润 149375 161144 172229 178824 185168 其他非流动负债 288907 289884 252235 279776 277700 EBITDA 426045 456216 465270 461215 469899 负债合计 1135648 1122089 947052 911105 919996 少数股东权益 168527 184211 228903 260317 289881 主要财务比率 股本 183021 183021 183021 183021 183021 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 123612 123078 123078 123078 123078 成长能力 留存收益 1073515 1152177 1284289 1436038 1586353 营业收入(%) 23.9 -7.0 2.8 1.5 0.8 归属母公司股东权益 1369576 1446410 1576544 1726376 1879303 营业利润(%) 33.1 4.3 19.1 -2.9 2.0 负债和股东权益 2673751 2752710 2752499 2897799 3089180 归属于母公司净利润(%) 62.1 7.9 6.9 3.8 3.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 22.0 23.5 23.6 22.9 22.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 4.6 5.4 5.6 5.7 5.8 经营活动现金流 393768 456596 395435 411849 403173 ROE(%) 10.7 11.1 12.0 10.6 9.9 净利润 163977 180291 216921 210239 214731 ROIC(%) 9.4 9.9 11.8 10.5 9.9 折旧摊销 202186 213176 179433 188374 196435 偿债能力 财务费用 19614 18110 10400 4570 949 资产负债率(%) 42.5 40.8 34.4 31.4 29.8 投资损失 11140 -9554 0 0 0 流动比率 1.0 1.0 1.3 1.9 2.3 营运资金变动 -75948 -3137 -12769 8307 -702