公司业绩大幅增长，第二增长曲线打开成长空间公司研究/公司快报

公司研究/公司快报 2024年8月29日 江波龙（301308.SZ）买入-B(首次) 公司业绩大幅增长，第二增长曲线打开成长空间 通用计算机设备 公司近一年市场表现 市场数据：2024年8月28日 收盘价（元）：70.02 年内最高/最低（元）：109.88/65.52流通A股/总股本（亿）：1.16/4.16流通A股市值（亿）：81.12 总市值（亿）：291.27 基本每股收益(元)： 1.44 摊薄每股收益(元)： 1.44 每股净资产(元)： 17.33 净资产收益率(%)： 8.22 基础数据：2024年6月30日 资料来源：最闻分析师： 高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 张天 执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com 事件描述 公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入90.39亿元，同比增长143.82%；实现归母净利润5.94亿元，同比增长199.64%；Q2单季度公司实现营业收入45.86亿元，同比增长106.05%，环比增长2.99%；实现归母净利润2.10亿元，同比增长166.47%，环比下降45.41%。 事件点评 受益存储行业上行，公司业绩大幅增长。2024年上半年，受益于全球存储市场处于行业上升期，公司提前预判行业趋势，充分发挥规模、技术、封测、供应链、产品和市场品牌等综合优势，公司嵌入式存储、固态硬盘、移动存储、内存条业务均实现强劲增长，整体实现营收90.39亿元，同比增长143.82%，市场占有率显著提升。同时公司第二增长曲线也实现了突破：（1）Lexar在高增长的基础上，全系列产品再次实现快速增长，全球销售收入达 16.30亿元，同比增长70.55%；（2）eSSD实现从1到N的突破，企业级存储业务规模增长明显，收入达2.91亿元，同比增长超2000%；（3）小容量存储芯片差异化竞争优势进凸显，已经构建以汽车电子用户为主体、网通工业客户为补充的客户矩阵，累计出货量远超5000万颗；（4）自研主控芯片业务保持上升趋势，两款自研主控芯片（WM6000、WM5000）已批量出货，并实现超千万颗的规模化产品导入。 公司存货规模稳中有增，库存结构不断优化。截至上半年末，公司存货账面价值88.33亿元，较2023年年底存货增长了29.39亿元。存货增长原因一是公司营收规模同环比增长都较快，但与此同时，存货周转效率没有下降，上半年末公司存货周转天数约为191.7天，较2023年底186.6天基本持平，存货增长匹配了业务增长趋势；二是为大客户做有效备份，库存中消费类产品没有增加，增加了DRAM和特定海外、行业市场的备货，包括企业级存储晶圆等原材料的规模进一步提升，可见公司的库存结构在不断优化，为公司未来的业务重点转型做准备。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 从传统存储器厂商向存储品牌企业转型，并不断向上游延伸，突破独立存储器厂商的营收天花板。作为全球销售规模和技术积累领先的独立存储器厂商，在全球存储市场复苏的有利环境下，公司向高端品牌和海外发展，构建以元成苏州和巴西Zilia为代表的国内外供应链双循环体系，并进入以高端消费存储、车工规级存储、企业级存储和自研芯片为主要业务的第二增长曲线阶段。同时公司完善产业链布局，提出TCM模式，不断向上游延伸， 带来营收规模增长和毛利率提升。展望未来，江波龙能够综合各种有利因素形成合力，突破独立存储器厂商的营收天花板。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为3.26\2.57\2.72，对应公司2024年8月28日收盘价70.02元，2024-2026年PE分别为21.5\27.3\25.7，公司作为国内存储模组龙头，推动业务向定制化、高端品牌和海外市场发展的同时，聚焦于半导体存储应用产品的全链条能力建设，预计未来第二增长曲线打开成长空间，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示 晶圆价格周期波动风险：存储晶圆和存储产品市场价格变动对公司毛利率影响较大。存储晶圆价格的周期性波动，主要由存储技术迭代、晶圆原厂产能博弈以及终端需求变化推动。由于存储技术发展具有非线性和市场接受度的不可预测性，在新技术大规模引入时，供需结构可能发生剧烈变化。此外，原厂之间在产能扩张与收缩上的战略竞争，常导致供需失衡，叠加宏观经济环境、突发事件等对终端需求的影响，进一步加剧存储晶圆价格的周期性波动。 研发不及预期风险：半导体存储行业的技术发展迅速，市场竞争日益加剧。尽管公司在多个领域具备领先的技术优势，但行业内企业不断加大研发投入，推陈出新。如果公司未能持续推进技术创新，及时推出符合市场需求的新产品，可能面临市场份额被侵蚀的风险。 宏观经济波动风险：公司的业务覆盖消费电子、数据中心、汽车电子等多个领域，这些市场的需求直接受宏观经济环境的影响。全球经济增速放缓、区域性经济衰退或主要市场的需求波动，可能导致公司订单减少、收入下降。此外，全球经济不确定性还可能影响公司融资能力，增加资本成本，进而限制公司的业务扩展能力和财务稳健性。 商誉减值风险：公司近年来通过并购扩大市场份额，收购活动产生了较大规模的商誉。如果被收购的公司经营状况未达到预期，或所处行业环境发生不利变化，可能导致商誉减值，对公司财务状况和盈利能力产生不利影响。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,330 10,125 16,984 20,643 23,405 YoY(%) -14.6 21.6 67.7 21.5 13.4 净利润(百万元) 73 -828 1,355 1,068 1,133 YoY(%) -92.8 -1237.1 263.7 -21.2 6.1 毛利率(%) 12.4 8.2 23.4 20.7 19.3 EPS(摊薄/元) 0.18 -1.99 3.26 2.57 2.72 ROE(%) 1.1 -13.0 17.4 12.1 11.4 P/E(倍) 400.1 -35.2 21.5 27.3 25.7 P/B(倍) 4.4 4.8 3.9 3.4 3.0 净利率(%) 0.9 -8.2 8.0 5.2 4.8 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7336 9065 13403 14180 15950 营业收入 8330 10125 16984 20643 23405 现金 1917 1219 1698 3096 4213 营业成本 7297 9296 13013 16365 18884 应收票据及应收账款 914 1345 1743 1847 2054 营业税金及附加 8 11 16 20 23 预付账款 141 332 882 298 638 营业费用 267 482 679 815 889 存货 3744 5893 8729 8498 8670 管理费用 211 440 594 733 796 其他流动资产 621 276 352 440 376 研发费用 356 594 951 1166 1276 非流动资产 1627 4614 4034 4492 4888 财务费用 34 71 163 190 126 长期投资 25 25 34 46 53 资产减值损失 -158 -358 -221 -248 -211 固定资产 510 1518 1823 1985 2096 公允价值变动收益 23 39 40 34 38 无形资产 284 465 514 560 626 投资净收益 4 1 10 5 5 其他非流动资产 809 2607 1663 1901 2114 营业利润 44 -1060 1418 1166 1267 资产总计 8964 13680 17437 18672 20837 营业外收入 2 2 2 2 2 流动负债 1997 4933 7842 8402 9827 营业外支出 1 1 2 1 2 短期借款 1075 2916 5787 5695 7116 利润总额 45 -1058 1417 1167 1267 应付票据及应付账款 663 1147 1392 1747 1915 所得税 -27 -221 57 93 127 其他流动负债 260 870 663 960 797 税后利润 73 -837 1360 1073 1141 非流动负债 328 2297 1786 1387 986 少数股东损益 0 -9 5 5 8 长期借款 250 2092 1674 1255 837 归属母公司净利润 73 -828 1355 1068 1133 其他非流动负债 77 205 112 131 150 EBITDA 132 -658 1845 1667 1784 负债合计 2325 7230 9628 9789 10814 少数股东权益 0 428 433 439 446 主要财务比率 股本 413 413 416 416 416 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 3879 4078 4075 4075 4075 成长能力 留存收益 2210 1382 2742 3816 4956 营业收入(%) -14.6 21.6 67.7 21.5 13.4 归属母公司股东权益 6639 6021 7376 8444 9577 营业利润(%) -96.3 -2526.1 233.8 -17.8 8.7 负债和股东权益 8964 13680 17437 18672 20837 归属于母公司净利润(%) -92.8 -1237.1 263.7 -21.2 6.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 12.4 8.2 23.4 20.7 19.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 0.9 -8.2 8.0 5.2 4.8 经营活动现金流 -326 -2798 -1987 2694 644 ROE(%) 1.1 -13.0 17.4 12.1 11.4 净利润 73 -837 1360 1073 1141 ROIC(%) 1.4 -5.4 10.7 8.7 7.9 折旧摊销 62 122 146 176 204 偿债能力 财务费用 34 71 163 190 126 资产负债率(%) 25.9 52.9 55.2 52.4 51.9 投资损失 -4 -1 -10 -5 -5 流动比率 3.7 1.8 1.7 1.7 1.6 营运资金变动 -584 -2471 -3781 1336 -753 速动比率 1.7 0.5 0.5 0.6 0.7 其他经营现金流 92 318 133 -76 -68 营运能力 投资活动现金流 -960 -1661 84 -605 -416 总资产周转率 1.1 0.9 1.1 1.1 1.2 筹资活动现金流 2556 3718 -1832 -317 -273 应收账款周转率 10.9 9.0 11.0 11.5 12.0 应付账款周转率 10.8 10.3 10.2 10.4 10.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.18 -1.99 3.26 2.57 2.72 P/E 400.1 -35.2 21.5 27.3 25.7 每股经营现金流(最新摊薄) -0.78 -6.73 -4.78 6.48 1.55 P/B 4.4 4.8 3.9 3.4 3.0 每股净资产(最新摊薄) 15.96 14.47 17.73 20.30 23.02 EV/EBIT