上半年业绩稳增长，复合助剂业务同比大幅增长公司研究/公司快报

公司研究/公司快报 2024年9月4日 呈和科技（688625.SH）买入-B(首次) 上半年业绩稳增长，复合助剂业务同比大幅增长 其他化学制品Ⅲ 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024年半年报，实现营业收入4.14亿元，较上年同期增长12.02%；实现归属于上市公司股东净利润1.28亿元，较上年同期增长17.37%。其中，Q2实现营业收入2.23亿，同比+11.7%，环比+16.21%；实现归母净利润0.66亿，同比+14.71%，环比+6.93%。 事件点评 业绩稳增长，复合助剂业务同比大幅增长。上半年公司不断深化技术创 市场数据：2024年9月4日 收盘价（元）： 34.86 年内最高/最低（元）： 41.72/26.20 流通A股/总股本（亿）： 1.35/1.35 流通A股市值（亿）： 47.18 总市值（亿）： 47.18 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)： 0.94 摊薄每股收益(元)： 0.94 每股净资产(元)： 9.11 净资产收益率(%)： 10.36 新、全力拓展市场，提升管理效能，加快募集资金投资项目建设进程，多措并举降本增效，内挖潜力，推动经营质量和效益持续提升，实现经营业绩的稳定增长。具体来看，成核剂、合成水滑石、复合助剂营收同比+24%、+20%、 +46%，其中，NDO复合助剂业务同比增长主要系部分下游客户新增产线带来增量需求，以及存量市场份额有所提升。 主营产品具备进口替代的能力，研发成果突出。公司通过自主研发，具备超过200种不同型号的成核剂、合成水滑石、抗氧剂及复合助剂规模化生产能力，产品线更为齐全，部分更是达到国际领先水平，主营产品性能具备进口替代的能力，产品质量安全可靠。此外，通过并购科澳化学及信达丰，整合抗氧剂业务，完善公司产品线。上半年公司毛利率45.09%，同比提升0.26pct。期间费用率8.83%，同比-2.28pct。另外，上半年公司新增发明专利授权中国2项、韩国1项共3项，中国实用新型专利授权9项，新增申请发 资料来源：最闻 分析师：李旋坤 执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com 程俊杰 执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com 明专利5项；及4项科研项目完成验收结题。 分红回购双驱动，维护股东利益。公司实施完成2023年年度权益分派，向全体股东每10股派发现金红利7.50元（含税），派发现金红利99,362,349.75元（含税）。2024年3月，公司完成股份回购，累计回购股份2,844,565股，回购的股份将用于股权激励及/或员工持股计划。不仅体现公司对未来发展的信心及对公司价值的认可，同时有利于增强投资者信心，维护股东的利益。投资建议 公司作为高性能的特种高分子材料助剂的高新技术企业，技术、产品处于国内领先、国际先进的地位，主营产品成核剂、合成水滑石、抗氧剂和复合助剂是国家重点发展的高性能树脂材料实现国产化的关键材料，广泛用于食品包装接触材料、医疗器械、汽车等领域，上半年实现稳健增长，我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.47/3.23/3.55亿元，对应公司9月4日市值47亿元，2024-2026年PE分别为19.1\14.6\13.3倍，首次覆盖给予“买入 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 -B”评级。 风险提示 1）原材料价格波动风险 公司主要原材料芳香醛、抗氧剂和芳香羧酸均需要对外采购。受环保监管趋严和上游原料扩产需要一定周期等因素影响，公司部分主要原料价格有所上涨。如未来主要原材料价格发生大幅上涨，而公司未能通过技术创新等方式应对，将可能对公司的经营业绩产生不利影响。 2）市场竞争加剧的风险 随着现有市场参与者扩大产能及新投资者的进入，将可能使市场竞争加剧。如果公司不能准确把握行业发展规律，并持续技术创新，改善经营管理以开发创新产品与工艺，提升产品质量，降低生产成本，则可能对公司的盈利能力造成不利影响。 3）募投项目不能如期投产的风险 公司IPO募投项目截至2024年上半年末累计投入进度为52.84%，预计今年9月份达到预定可使用状态，如果出现延期或不能如期投产的可能，募投项目面临不能如期投产的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 695 800 999 1,199 1,319 YoY(%) 20.6 15.1 25.0 20.0 10.0 净利润(百万元) 195 226 247 323 355 YoY(%) 24.3 15.8 9.0 30.9 10.0 毛利率(%) 41.9 43.5 43.5 40.7 36.4 EPS(摊薄/元) 1.44 1.67 1.82 2.38 2.62 ROE(%) 18.5 17.7 17.3 19.0 17.7 P/E(倍) 24.2 20.9 19.1 14.6 13.3 P/B(倍) 4.5 3.7 3.3 2.8 2.4 净利率(%) 28.1 28.3 24.7 26.9 26.9 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 763 1549 2439 2553 2787 营业收入 695 800 999 1199 1319 现金 268 638 1763 1792 1930 营业成本 404 452 564 711 839 应收票据及应收账款 158 163 238 243 286 营业税金及附加 8 11 12 16 17 预付账款 9 6 19 12 20 营业费用 26 32 40 45 51 存货 63 71 96 114 134 管理费用 36 48 55 67 74 其他流动资产 266 671 322 392 417 研发费用 29 34 41 50 55 非流动资产 1626 1762 1141 1376 1611 财务费用 -8 -21 6 -58 -122 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 1 -3 -3 -3 固定资产 115 154 191 230 273 公允价值变动收益 11 0 3 4 5 无形资产 41 47 49 49 50 投资净收益 9 3 0 0 0 其他非流动资产 1470 1561 901 1096 1289 营业利润 228 263 287 375 413 资产总计 2390 3311 3580 3929 4399 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 1325 2026 2152 2225 2390 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 868 1509 1509 1509 1509 利润总额 227 263 287 375 413 应付票据及应付账款 384 358 569 599 780 所得税 32 37 40 52 58 其他流动负债 73 159 74 117 101 税后利润 195 226 247 323 355 非流动负债 7 7 6 8 7 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 195 226 247 323 355 其他非流动负债 7 7 6 8 7 EBITDA 281 349 349 398 406 负债合计 1333 2034 2158 2232 2397 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 133 135 135 135 135 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 459 549 549 549 549 成长能力 留存收益 455 600 783 1023 1293 营业收入(%) 20.6 15.1 25.0 20.0 10.0 归属母公司股东权益 1057 1277 1422 1697 2002 营业利润(%) 25.3 15.5 9.0 30.8 10.1 负债和股东权益 2390 3311 3580 3929 4399 归属于母公司净利润(%) 24.3 15.8 9.0 30.9 10.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 41.9 43.5 43.5 40.7 36.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 28.1 28.3 24.7 26.9 26.9 经营活动现金流 296 159 720 286 293 ROE(%) 18.5 17.7 17.3 19.0 17.7 净利润 195 226 247 323 355 ROIC(%) 12.0 10.2 9.7 10.1 9.3 折旧摊销 11 19 16 20 25 偿债能力 财务费用 -8 -21 6 -58 -122 资产负债率(%) 55.8 61.4 60.3 56.8 54.5 投资损失 -9 -3 0 0 0 流动比率 0.6 0.8 1.1 1.1 1.2 营运资金变动 111 -68 457 4 40 速动比率 0.4 0.4 1.0 1.0 1.0 其他经营现金流 -4 7 -6 -3 -4 营运能力 投资活动现金流 -1123 -477 515 -268 -225 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 筹资活动现金流 786 677 -110 11 71 应收账款周转率 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 应付账款周转率 1.4 1.2 1.2 1.2 1.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.44 1.67 1.82 2.38 2.62 P/E 24.2 20.9 19.1 14.6 13.3 每股经营现金流(最新摊薄) 2.19 1.18 5.32 2.11 2.17 P/B 4.5 3.7 3.3 2.8 2.4 每股净资产(最新摊薄) 7.81 9.44 10.51 12.54 14.79 EV/EBITDA 18.5 16.0 12.6 10.9 10.4 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动