拳头品种+并购整合推动业绩持续高增

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-09-04 收盘价(元) 12.14 流通股本(亿股) 4.09 每股净资产(元) 3.72 总股本(亿股) 4.10 最近12月市场表现  事件：公司发布2024半年度业绩报告，2024上半年实现营收9.20亿元，同比增长45.91%；实现扣非归母净利润1.13亿元，同比增长16.60%。2024Q2单季度实现营收4.98亿元，同比增长76.87%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长32.60%。 贵州三力 沪深300 29% 18% 6% -6% -17% -29% 内生+外延带动收入高增速：公司2024上半年营收增长主要驱动因素：1）核心产品开喉剑销售增加；2）将汉方药业的营业收入纳入合并范围。分板块来看，呼吸系统用药（主要品种成人型及儿童型开喉剑喷雾剂）实现销售收入 6.41亿元，血液系统用药收入0.87亿元，妇科用药收入0.62亿元，补益类、骨伤科用药、心血管用药分别实现收入0.46、0.29、0.20亿元。 分析师张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 分析师华挺 SAC证书编号：S0160523010002 huating@ctsec.com 分析师赵千 SAC证书编号：S0160524020001 zhaoqian@ctsec.com 相关报告 1.《业绩预告超预期，增长稳健或有加速》2024-01-11 独家品种开喉剑市场覆盖率持续提升，投资并购不断丰富产品管线：截至2024年6月末，公司产品开喉剑喷雾剂（儿童型）已覆盖国内超过98%以上的儿童专科医院，并入选国内多部权威儿科中成药用药指南；开喉剑喷雾剂 （成人型）已覆盖国内超过69%以上的专科医院。此外，公司于2022-2023年间先后投资控股德昌祥、无敌制药、汉方药业，实现产品线扩张。以开喉剑喷雾剂为基石，汉方药业重点产品芪胶升白胶囊等为拓展，德昌祥特色产品妇科再造丸等为延伸，无敌制药风湿骨病类药物为补充。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入23.74/29.58/36.03亿元归母净利润3.34/4.19/5.48亿元。对应PE分别为14.64/11.68/8.92倍，维持“增持”评级。 风险提示：上游药材原材料上涨，基药目录调整不及预期，院外渠道拓展不及预期。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 1201 1635 2374 2958 3603 收入增长率(%) 27.94 36.10 45.20 24.60 21.80 归母净利润(百万元) 201 293 334 419 548 净利润增长率(%) 32.18 45.42 14.16 25.39 30.90 EPS(元/股) 0.49 0.71 0.82 1.02 1.34 PE 28.00 26.59 14.64 11.68 8.92 ROE(%) 16.25 19.91 19.24 20.41 22.24 PB 4.55 5.26 2.82 2.38 1.98 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年09月04日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入1201.321634.982373.992957.993602.83成长性 减:营业成本339.50436.31654.47798.45974.11营业收入增长率27.9%36.1%45.2%24.6%21.8% 营业税费11.0516.6021.3726.6232.43营业利润增长率25.9%48.9%16.6%25.2%30.7% 销售费用562.62792.681139.511425.751729.36净利润增长率32.2%45.4%14.2%25.4%30.9% 管理费用55.3986.53154.31192.27216.17EBITDA增长率33.7%36.9%183.0%-10.7%28.8% 研发费用17.8630.6145.1153.2457.65EBIT增长率31.9%30.8%44.6%24.6%30.2% 财务费用-1.21-0.8115.1715.8517.28NOPLAT增长率35.2%33.9%40.8%24.6%30.2% 资产减值损失-0.09-1.680.000.000.00投资资本增长率17.2%56.8%12.0%13.7%15.5% 加:公允价值变动收益-0.090.000.000.000.00净资产增长率20.0%38.0%15.6%16.0%18.0% 投资和汇兑收益11.0555.1623.7414.7928.82利润率 营业利润225.55335.83391.54490.17640.70毛利率71.7%73.3%72.4%73.0%73.0% 加:营业外净收支-2.99-1.81-3.00-3.00-3.00营业利润率18.8%20.5%16.5%16.6%17.8% 利润总额222.56334.02388.54487.17637.70净利润率16.0%18.0%14.1%14.2%15.2% 减:所得税30.6239.1554.4068.2089.28EBITDA/营业收入19.3%19.4%37.8%27.1%28.6% 净利润201.28292.70334.14418.97548.42EBIT/营业收入17.8%17.1%17.0%17.0%18.2% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金570.88571.37571.57572.07572.27固定资产周转天数5188826359 交易性金融资产59.9151.5051.5051.5051.50流动营业资本周转天数9866646768 应收账款362.56546.27743.57941.471150.14流动资产周转天数340293250238227 应收票据16.2131.1039.6350.1061.98应收账款周转天数9310098103104 预付账款6.746.4710.8113.1815.80存货周转天数99113112116118 存货98.08175.72229.69285.75353.65总资产周转天数483522475440420 其他流动资产1.452.232.232.232.23投资资本周转天数401408364330310 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE16.2%19.9%19.2%20.4%22.2% 长期股权投资129.770.0820.0825.0817.08ROA11.1%10.0%10.0%10.8%12.1% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC12.8%10.9%13.7%15.0%16.9% 固定资产188.15614.77467.14566.78609.71费用率 在建工程48.590.040.030.020.02销售费用率46.8%48.5%48.0%48.2%48.0% 无形资产107.30235.23329.59433.90538.83管理费用率4.6%5.3%6.5%6.5%6.0% 其他非流动资产0.000.000.000.000.00财务费用率-0.1%0.0%0.6%0.5%0.5% 资产总额1816.622920.453343.623883.394522.59三费/营业收入51.3%53.7%55.1%55.2%54.5% 短期债务205.00255.32282.15313.18346.02偿债能力 应付账款178.35294.70374.80478.30587.37资产负债率31.8%41.5%40.9%41.0%40.2% 应付票据0.000.000.000.000.00负债权益比46.7%70.9%69.2%69.4%67.2% 其他流动负债9.9311.8411.8411.8411.84流动比率2.141.781.781.701.67 长期借款0.00254.15231.72231.72231.72速动比率1.941.561.541.461.41 其他非流动负债0.0043.8443.8443.8443.84利息保障倍数40.7567.5815.8619.2423.75 负债总额578.401211.101367.741591.471817.31分红指标 少数股东权益-0.82239.04239.04239.04239.04DPS(元)0.100.200.200.250.33 股本410.86409.86409.80409.80409.80分红比率0.000.140.250.250.25 留存收益625.04876.751129.251445.281858.65股息收益率0.7%1.1%1.7%2.1%2.8% 股东权益1238.221709.351975.882291.922705.28业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)0.490.710.821.021.34 净利润201.28292.70334.14418.97548.42BVPS(元)3.023.594.245.016.02 加:折旧和摊销17.8537.59493.16297.93376.90PE(X)28.026.614.611.78.9 资产减值准备10.533.110.000.000.00PB(X)4.55.32.82.42.0 公允价值变动损失0.090.000.000.000.00P/FCF 财务费用5.248.9625.4526.1427.58P/S4.74.72.11.71.4 投资收益-11.05-55.16-23.74-14.79-28.82EV/EBITDA22.824.45.46.14.8 少数股东损益-9.352.170.000.000.00CAGR(%) 营运资金的变动78.53-7.97-163.72-104.35-144.01PEG0.90.61.00.50.3 经营活动产生现金流量293.29276.70664.93626.89783.06ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-266.56-613.78-583.47-528.35-653.06REP 融资活动产生现金流量-0.12337.63-81.27-98.05-129.79 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年09月04日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场