业绩符合预期，盈利能力持续提振

公司研究/公司快报 2024年9月4日 增持-A(维持) 申能股份（600642.SH） 业绩符合预期，盈利能力持续提振 火电 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024年半年报：24H1公司实现营业收入136.80亿元，同比 -1.60%；实现归母净利润21.91亿元，同比+18.66%；扣非后归母净利润18.44 亿元，同比+10.71%；基本每股收益0.447元/股，同比+17.94%；加权平均 净资产收益率6.30%，同比增加0.47个百分点；经营性现金流量净额44.55 亿元，同比+21.85%。24Q2公司实现营业收入56.09亿元，同比-15.31%，环 比-30.51%；实现归母净利润10.32亿元，同比-7.26%，环比-11.00%，扣非 后归母净利润9.53亿元，同比-19.78%，环比+7.00%。 市场数据：2024年9月3日 收盘价（元）：7.70 年内最高/最低（元）：9.27/5.71流通A股/总股本（亿）：48.65/48.94流通A股市值（亿）：374.60 总市值（亿）：376.85 基本每股收益(元)： 0.45 摊薄每股收益(元)： 0.45 每股净资产(元)： 8.75 净资产收益率(%)： 5.97 基础数据：2024年6月30日 资料来源：最闻分析师： 胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 事件点评 发电量增长提速，气电发电量高增。24H1年公司控股发电企业完成发电量264.09亿千瓦时，同比+2.1%，上网电量253.80亿千瓦时，同比+2.2%；其中煤电完成191.75亿千瓦时，同比+0.4%；气电完成30.27亿千瓦时，同比+7.3%；风力发电完成27.53亿千瓦时，同比-2.6%；光伏及分布式发电完成14.54亿千瓦时，同比+29.7%。24年Q2完成发电量108.67亿千瓦时，同比-12.8%，环比-30.1%；上网电量104.32亿千瓦时，同比-12.8%，环比-30.2%；其中煤电完成78.59亿千瓦时，同比-10.9%，环比-30.5%；气电完成9.06亿千瓦时，同比-42.7%，环比-57.3%，风电完成12.38亿千瓦时，同比-13.2%，环比-18.3%；光伏及分布式发电完成8.6亿千瓦时，同比+35.6%，环比+46.4%；参与市场交易电量占比81.30%，环比提升3.9个百分点 24H1公司整体上网电价均价微降。24年H1公司上网电价均价为0.511元/千瓦时，同比-0.016元/千瓦时，较24年Q1上网电价均价水平-0.004元/千瓦时。 成本回落提振盈利能力。24年H1公司毛利率实现19.46%，同比提高 3.48个百分点；24年Q2毛利率实现21.46%，同比提高1.8个百分点。控股电厂平均供电煤耗281.34克/千瓦时，同比下降1.6克/千瓦时；平均耗用标煤价984元/吨，同比下降163元/吨。 投资建议 公司是立足上海及长三角地区并向全国积极开拓的重要综合性能源企业，发电机组煤耗水平处于全国领先水平。预期后续火电、水电、新能源多领域协同发力。预计公司2024-2026年EPS分别为0.79\0.83\0.88元，对应公司9月3日收盘价7.70元，2024-2026年PE分别为9.8\9.2\8.7，维持“增持-A”评级。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 风险提示 电价市场波动风险；参股企业业绩不及预期；投产不及预期风险；煤价超预期波动风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 28,193 29,142 29,264 29,990 30,788 YoY(%) 11.4 3.4 0.4 2.5 2.7 净利润(百万元) 1,082 3,459 3,853 4,076 4,322 YoY(%) -34.1 219.5 11.4 5.8 6.0 毛利率(%) 12.0 18.5 19.5 20.1 21.0 EPS(摊薄/元) 0.22 0.71 0.79 0.83 0.88 ROE(%) 2.7 10.1 9.5 9.4 9.6 P/E(倍) 34.8 10.9 9.8 9.2 8.7 P/B(倍) 1.2 1.1 1.1 1.0 0.9 净利率(%) 3.8 11.9 13.2 13.6 14.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 22485 23670 24517 24186 24362 营业收入 28193 29142 29264 29990 30788 现金 10854 11829 12881 11852 12194 营业成本 24820 23761 23565 23971 24313 应收票据及应收账款 8078 8947 8149 9371 8615 营业税金及附加 214 259 214 225 241 预付账款 559 405 563 429 590 营业费用 6 6 6 6 7 存货 1480 997 1460 1039 1495 管理费用 1060 948 952 976 1002 其他流动资产 1514 1492 1464 1495 1467 研发费用 18 17 21 21 20 非流动资产 67414 70540 69199 68548 67750 财务费用 1257 1184 556 409 280 长期投资 8600 8967 9695 10269 10912 资产减值损失 -95 -42 -194 -239 -149 固定资产 40561 45166 43049 41775 40421 公允价值变动收益 219 101 211 300 208 无形资产 405 429 483 511 540 投资净收益 272 1567 1201 1145 1046 其他非流动资产 17848 15978 15973 15993 15877 营业利润 1406 4762 5167 5589 6030 资产总计 89900 94209 93717 92733 92112 营业外收入 41 79 73 80 68 流动负债 22031 24043 25289 25407 25322 营业外支出 18 86 38 43 46 短期借款 7721 9400 9400 9400 9400 利润总额 1429 4754 5202 5626 6053 应付票据及应付账款 6212 6750 6105 6971 6292 所得税 380 585 1053 1243 1229 其他流动负债 8098 7892 9783 9035 9630 税后利润 1049 4169 4149 4383 4824 非流动负债 29707 28864 24934 20721 16609 少数股东损益 -33 710 296 307 501 长期借款 19407 21525 17380 13275 9110 归属母公司净利润 1082 3459 3853 4076 4322 其他非流动负债 10300 7339 7554 7446 7499 EBITDA 5781 9620 9040 9416 9837 负债合计 51739 52907 50223 46128 41932 少数股东权益 7301 7765 8061 8368 8869 主要财务比率 股本 4909 4894 4894 4894 4894 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 4721 4736 4736 4736 4736 成长能力 留存收益 21014 23693 25285 26922 28690 营业收入(%) 11.4 3.4 0.4 2.5 2.7 归属母公司股东权益 30859 33538 35433 38237 41311 营业利润(%) -41.8 238.7 8.5 8.2 7.9 负债和股东权益 89900 94209 93717 92733 92112 归属于母公司净利润(%) -34.1 219.5 11.4 5.8 6.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 12.0 18.5 19.5 20.1 21.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 3.8 11.9 13.2 13.6 14.0 经营活动现金流 4792 7345 7280 5794 7077 ROE(%) 2.7 10.1 9.5 9.4 9.6 净利润 1049 4169 4149 4383 4824 ROIC(%) 3.0 7.5 6.6 6.9 7.5 折旧摊销 2928 3231 2997 3086 3206 偿债能力 财务费用 1257 1184 556 409 280 资产负债率(%) 57.6 56.2 53.6 49.7 45.5 投资损失 -272 -1567 -1201 -1145 -1046 流动比率 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 营运资金变动 -542 -131 990 -639 21 速动比率 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 其他经营现金流 371 459 -211 -300 -208 营运能力 投资活动现金流 -2217 -3312 -244 -989 -1154 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 筹资活动现金流 -1041 -3170 -5984 -5834 -5580 应收账款周转率 3.8 3.4 3.4 3.4 3.4 应付账款周转率 4.1 3.7 3.7 3.7 3.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.22 0.71 0.79 0.83 0.88 P/E 34.8 10.9 9.8 9.2 8.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.98 1.50 1.49 1.18 1.45 P/B 1.2 1.1 1.1 1.0 0.9 每股净资产(最新摊薄) 6.31 6.85 7.24 7.81 8.44 EV/EBITDA 12.4 7.7 7.8 7.2 6.5 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相