毛利率创历史新高，全球版图持续扩张

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-09-04 收盘价(港元) 34.00 流通股本(亿股) 12.59 每股净资产(港元) 7.18 总股本(亿股) 12.59  最近12月市场表现 事件：公司2024H1营收77.59亿元，同比+25.0%；经调净利润12.42亿元，同比+17.8%（剔除汇兑损益后+25.5%）。2024Q2公司营收40.35亿元，同比 +24.1%；经调净利润6.25亿元，同比+9.4%（剔除汇兑损益后+24.6%）。 名创优品 恒生指数 8% -3% -14% -25% -35% -46% 门店数量突破7000家里程碑，海外同店表现亮眼。2024H1国内收入同比增长17.2%至50.27亿元，其中MINISO中国线下门店收入同比+16.5%，平均门店数同比+16.0%（净增189家至4115家），同店为去年同期的98.3%。TOPTOY收入同比+37.9%，其中同店+13.6%，门店净增47家至195家。海外收入同比+42.6%至27.32亿元，平均门店数同比+21.8%（直营/代理净增105/161至343/2410家），同店强劲增长16.3%。MINISO海外及TOPTOY均迎来史上开店最快的上半年，MINISO国内同店表现领先行业。 分析师于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 联系人王瑾瑜 wangjy03@ctsec.com 相关报告 1.《展店加快，海外及TOPTOY业务快速成长》2024-05-16 2.《海内外双双高增，盈利能力继续提 毛利率再创新高，直营店投入增加使得销售费用率提升。2024H1公司毛利率43.7%，同比+4.1pct，Q2毛利率43.9%，创历史新高。主要系海外直营占比提升、国内战略升级、TOPTOY毛利率提升。公司管理费用率为5%，同比持平，销售费用率同比+5pct至19%，主要系1）直营门店数量较去年同期相比接近翻番，直营收入同比+111.4%，直营店相关的租金、折旧摊销、工资等相关费用提升；2）航运紧张导致货运成本提升。 投资建议：公司定位兴趣消费赛道，IP运营能力已得到多次印证，在国内探索快闪、MINISOLAND等多种新店型，满足消费者差异化需求；在海外提升本地供应链能力，开设高势能门店，同时TOPTOY培育成果也在显现，公司中长期成长动能充足，我们预计公司2024-2026年净利润分别28.73/36.06/43.27亿元，对应PE分别14.4/11.5/9.6X，维持“增持”评级。 风险提示：门店扩张不及预期；行业竞争加剧；产品迭代不及预期。 升》2024-03-14 3.《择高而立，走向下一个五年》 2024-01-23 盈利预测： 币种(人民币)2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万) 10,086 11,473 17,461 21,608 25,575 收入增长率(%) 11.18 13.76 26.18 23.75 18.36 归母净利润(百万) 723 1,845 2,873 3,606 4,327 净利润增长率(%) 51.43 155.30 21.91 25.52 19.98 EPS(元/股) 0.53 1.42 2.18 2.74 3.28 PE 35.42 21.52 14.43 11.49 9.57 ROE(%) 9.08 24.58 26.03 28.09 28.86 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年09月04日收盘价计算，2024年起数据改为自然年口径，2024-2026年净利润为Non-IFRS口径） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测资产负债表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10,328 11,749 13,436 15,593 营业收入 13,839 17,461 21,608 25,575 现金 6,415 7,671 9,179 11,108 其他收入 0 0 0 0 应收账款及票据 1,518 1,601 1,621 1,634 营业成本 8,140 10,004 12,224 14,323 存货 1,922 1,945 2,037 2,188 销售费用 2,281 3,143 3,954 4,731 其他 472 532 599 662 管理费用 677 873 1,080 1,279 非流动资产 4,158 4,269 4,368 4,458 研发费用 0 0 0 0 固定资产 769 882 984 1,076 财务费用 -161 -83 -102 -121 无形资产 41 39 37 35 除税前溢利 2,981 3,630 4,558 5,472 其他 3,347 3,347 3,347 3,347 所得税 707 861 1,081 1,298 资产总计 14,485 16,018 17,804 20,051 净利润 2,274 2,769 3,477 4,174 流动负债 4,407 4,466 4,498 4,638 少数股东损益 21 26 32 38 短期借款 1 0 0 0 归属母公司净利润 2,253 2,743 3,445 4,136 应付账款及票据 3,390 3,418 3,396 3,461 经调净利润 其他 1,016 1,048 1,102 1,176 EBIT 2,820 3,547 4,456 5,351 非流动负债 887 964 964 964 EBITDA 2,900 3,636 4,556 5,461 长期债务 7 6 6 6 EPS（元） 1.42 2.18 2.74 3.28 其他 881 957 957 957 负债合计 5,294 5,430 5,461 5,602 普通股股本 0 0 0 0 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 储备 1,115 2,486 4,209 6,277 成长能力 归属母公司股东权益 9,168 10,540 12,262 14,330 营业收入 37.21% 26.18% 23.75% 18.36% 少数股东权益 23 49 81 119 归属母公司净利润 253.08% 21.75% 25.58% 20.04% 股东权益合计 9,191 10,588 12,343 14,449 获利能力 负债和股东权益 14,485 16,018 17,804 20,051 毛利率 41.18% 42.70% 43.43% 44.00% 销售净利率 16.28% 15.71% 15.94% 16.17% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 24.58% 26.03% 28.09% 28.86% 经营活动现金流 2,330 2,752 3,431 4,197 ROIC 23.39% 25.54% 27.52% 28.24% 净利润 2,253 2,743 3,445 4,136 偿债能力 少数股东权益 21 26 32 38 资产负债率 36.55% 33.90% 30.67% 27.94% 折旧摊销 80 89 100 110 净负债比率 -69.72% -72.39% -74.32% -76.83% 营运资金变动及其他 -24 -106 -146 -87 流动比率 2.34 2.63 2.99 3.36 投资活动现金流 369 -123 -200 -200 速动比率营运能力 1.86 2.13 2.46 2.80 资本支出 -361 -200 -200 -200 总资产周转率 1.07 1.14 1.28 1.35 其他投资 730 77 0 0 应收账款周转率 14.61 11.20 13.42 15.72 筹资活动现金流 -1,497 -1,373 -1,723 -2,068 应付账款周转率每股指标（元） 4.02 2.94 3.59 4.18 借款增加 0 -1 0 0 每股收益 1.42 2.18 2.74 3.28 普通股增加 -161 0 0 0 每股经营现金流 1.84 2.19 2.72 3.33 已付股利 -924 -1,372 -1,723 -2,068 每股净资产 7.26 8.37 9.74 11.38 其他 -412 0 0 0 估值比率 现金净增加额 1,203 1,256 1,508 1,929 P/E 21.52 14.43 11.49 9.57 P/B 4.21 3.76 3.23 2.76 EV/EBITDA 11.11 8.78 6.68 5.22 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年09月04日收盘价计算，为方便对比，此处已将2023年数据还原为自然年口径） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户