24H1业绩有所承压，暖通空调业务触底回暖

四方光电（688665） 公司点评 24H1业绩有所承压，暖通空调业务触底回暖 公司价格与沪深300走势比较 -6%9/23 27% 12/23 3/246/249/24 49% 70% 16% - - - 四方光电沪深300 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002邮箱：jiangxiaowei@hazq.com分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com联系人：陈飞宇 执业证书号：S0010123020005 邮箱：chenfeiyu@hazq.com 相关报告 1.车载业务三管齐下，支撑公司增长动能2024-05-06 主要观点： 投资评级：增持（下调） 报告日期： 2024-09-04 收盘价（元） 23.22 近12个月最高/最低（元） 87.00/21.91 总股本（百万股） 100 流通股本（百万股） 100 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 23 流通市值（亿元） 23 事件：8月30日，四方光电（688665.SH）发布2024半年度报告：营 收3.40亿元，同比+18.21%；归母净利润约0.41亿元，同比 -42.37%；扣非归母净利润约0.41亿元，同比-41.08%；其中，2024年 Q2实现营收1.98亿元，同比+34.12%，环比+39.69%；归母净利润 0.22亿元，同比-34.79%，环比+8.32%；扣非归母净利润0.24亿元，同比-26.08%，环比+40.84%。 核心观点： 营收增长稳健，战略业务陆续放量 公司传统业务夯实基础，其中暖通空调业务已实现触底回暖；汽车电子业务增速持续，营收攀升；同时积极开拓战略业务，工业及安全、智慧计量、医疗健康业务同比变化分别为+81.75%、+62.97%、 -59.97%；公司继续加大对低碳热工科技领域的研发投入，并战略投资中山诺普热能科技有限公司、广州市精鼎电器科技有限公司，加快低碳热工产业布局。 1）气体传感器：24H1实现营收约2.64亿元，同比+13.83%。毛利率 38.47%。业务占比77.61%。 2）气体分析仪器：24H1实现营收约0.5536亿元，同比+14.31%。毛利率66.14%。业务占比16.28%。 公司归母净利润率约12.16%，同比-12.78pct为布局未来可持续发 展，公司研发、销售、管理费用均有较大程度支出，研发/销售/管理/财务费用率分别为13.95%/8.67%/7.85%/-0.39%，同比变动 +3.69pct/+1.21pct/+2.40pct/+1.86pct。各项费用率增长较大，显著大于收入增速，继而影响公司盈利能力。 产能不断提升，积极布局海外 1）嘉善四方除相应产线陆续投产外，在供应链管理方面，已实现电子 件、注塑件的自主生产，规模经济效益开始显现。 2）匈牙利四方海外生产基地在有序建设中，目前已购置厂房，正有序实施装修改造，致力于提升公司对海外客户需求的响应速度，更好地满足客户订单需求。 传统业务：夯实基础，提升产品竞争力 1)暖通空调业务需求回暖，营收同比+26.96%；公司发挥在智能家居领域的客户优势和气体传感器技术平台优势，完善供应链配套资源并提升产品价值量。 2）科学仪器业务以环境监测为主，营收同比+14.73%。在“双碳”及科学仪器国产化政策背景下，公司在巩固环境监测领域既有优势之外，还积极开发温室气体分析仪器等碳计量相关市场。 汽车业务：批量收获新定点，汽车电子业务有序拓展 汽车电子以舒适系统传感器、高温气体传感器为主，营收同比增长 31.09%。 1）2024年新增的汽车舒适系统配套传感器项目定点金额累计超6.9亿元。产品端，公司汽车座椅通风风扇产品已批量供应国内客户；香氛系统拓展获得新客户定点，提供了更大的发展空间。客户端，公司积极拓展进入新的知名汽车集团供应链体系。 2）高温气体传感器海外市场大规模配套的基础上，积极开发国内前装客户市场。乘用车氧传感器的前装开发和验证正在稳步推进；氮氧传感器在国内前装市场已经正式配套销售；在摩托车领域，公司开发的专用氧传感器已经批量出货。 3）在动力电池热失控监测传感器方面，公司基于激光拉曼技术的锂电池热失控产气和电池充放电过程产气在线检测方案，已经获得主流电池企业及研究机构的认可和订单；公司动力电池热失控监测传感器已入围国内车企及头部电池企业供应商库，并开始批量供应客户，同时持续推进与海外客户的技术方案交流及送样测试。 投资建议： 公司营收端增长稳健：传统暖通空调业务触底回暖，车载产品持续获得新定点并开展量产，战略业务陆续产业化。由于公司持续大力布局新产品的研发投入和市场开拓，费用端提升使得业绩承压。我们调整盈利预测，此前预计公司2024~2026年营收分别为9.72/12.48/15.09亿元，现预计公司2024~2026年营收分别为8.69/10.53/12.68亿元；对应2024~2026年实现归母净利润由1.81/2.55/3.41亿元调整为 1.17/1.57/2.06亿元；2024~2026年对应PE为19.78/14.83/11.29x， 下调至“增持”评级。 风险提示： 全球汽车景气度不及预期；民用产品需求恢复不及预期；车载项目定点转化不及预期；公司投入转化不及预期。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 692 869 1053 1268 收入同比（%） 14.8% 25.7% 21.2% 20.4% 归属母公司净利润 133 117 157 206 净利润同比（%） -8.8% -11.5% 33.4% 31.4% 毛利率（%） 45.1% 40.8% 40.9% 41.3% ROE（%） 13.8% 10.8% 12.6% 14.2% 每股收益（元） 1.90 1.17 1.57 2.06 P/E 38.82 19.78 14.83 11.29 P/B 5.37 2.14 1.87 1.60 EV/EBITDA 29.97 12.65 9.61 7.14 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 770 849 985 1182 营业收入 692 869 1053 1268 现金 265 237 239 290 营业成本 379 514 622 744 应收账款 255 270 343 416 营业税金及附加 6 6 7 9 其他应收款 4 4 5 5 销售费用 57 74 84 95 预付账款 10 13 16 19 管理费用 40 65 76 89 存货 182 263 313 373 财务费用 -10 -12 -11 -11 其他流动资产 54 62 69 79 资产减值损失 -4 0 0 0 非流动资产 473 590 664 738 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 50 67 89 119 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 329 388 444 505 营业利润 148 130 174 228 无形资产 29 37 41 45 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 66 98 90 70 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1243 1439 1649 1920 利润总额 148 130 174 228 流动负债 257 321 373 436 所得税 13 12 16 21 短期借款 22 21 19 18 净利润 135 119 158 208 应付账款 103 143 172 205 少数股东损益 2 1 2 2 其他流动负债 131 157 182 213 归属母公司净利润 133 117 157 206 非流动负债 17 21 21 21 EBITDA 165 169 223 292 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.90 1.17 1.57 2.06 其他非流动负债 17 21 21 21 负债合计 273 342 394 457 主要财务比率 少数股东权益 8 9 11 13 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 70 100 100 100 成长能力 资本公积 489 469 469 469 营业收入 14.8% 25.7% 21.2% 20.4% 留存收益 402 519 676 881 营业利润 -8.7% -11.8% 33.4% 31.4% 归属母公司股东权 962 1088 1245 1450 归属于母公司净利 -8.8% -11.5% 33.4% 31.4% 负债和股东权益 1243 1439 1649 1920 获利能力毛利率（%） 45.1% 40.8% 40.9% 41.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 19.2% 13.5% 14.9% 16.2% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 13.8% 10.8% 12.6% 14.2% 经营活动现金流 70 128 139 202 ROIC（%） 12.3% 9.3% 11.3% 13.1% 净利润 135 119 158 208 偿债能力 折旧摊销 28 51 60 75 资产负债率（%） 22.0% 23.8% 23.9% 23.8% 财务费用 0 1 1 1 净负债比率（%） 28.2% 31.2% 31.4% 31.2% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 3.00 2.65 2.64 2.71 营运资金变动 -101 -44 -80 -82 速动比率 2.20 1.75 1.72 1.78 其他经营现金流 245 163 238 290 营运能力 投资活动现金流 -159 -165 -134 -149 总资产周转率 0.58 0.65 0.68 0.71 资本支出 -109 -126 -112 -119 应收账款周转率 3.23 3.31 3.43 3.34 长期投资 -50 -17 -22 -30 应付账款周转率 3.83 4.19 3.96 3.95 其他投资现金流 0 -22 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -74 9 -3 -2 每股收益 1.90 1.17 1.57 2.06 短期借款 -1 -1 -2 -2 每股经营现金流 0.70 1.28 1.39 2.02 长期借款 -25 0 0 0 每股净资产 13.74 10.87 12.43 14.49 普通股增加 0 30 0 0 估值比率 资本公积增加 4 -20 0 0 P/E 38.82 19.78 14.83 11.29 其他筹资现金流 -53 1 -1 -1 P/B 5.37 2.14 1.87 1.60 现金净增加额 -160 -28 2 51 EV/EBITDA 29.97 12.65 9.61 7.14 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：姜肖伟，北京大学光华管理学院硕士，应用物理学/经济学复合背景。八年电子行业从业经验，曾在深 天马、瑞声科技任职，分管过战略、市场、产品及投研等核心业务部门，多年一级及二级市场投研经验，具备电子+汽车/产业+金融的多纬度研究视角和深度洞察能力，汽车行业全覆盖。 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业14年，曾多次获得新财富分析师。 联系人：陈飞宇，墨尔本大学硕士，主要覆盖汽车智能化及底盘方向。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开