单车收入迅速提升，新能源及海外销售或继续高增

公司研究 长城汽车（02333.HK） 单车收入迅速提升，新能源及海外销售或继续高增 长城汽车（02333.HK） 2023收入实现高增，单车收入迅速提升 长城汽车发布2023年度业绩：2023年，公司实现营业收入1732.1亿元人民币（下同），同比增长26.1%；股东应占净利润录得70.2亿元，同比下滑15.1%。扣非后股东应占净利润48.34亿元，同比增长约8%。 公司2023年收入实现快速增长，主因：1、汽车销量规模扩大，年内汽车销量增长超15%；2、产品结构持续上移以及新能源车占比上升，平均售价迅速提升。2023年股东应占净利润出现下滑，主因：1、2022年汇兑收益数额较大导致基数较高；2、新能源车占比提升，总体毛利率有所下降；3、期内加大新能源车业务投入，销售费用上升较快。 2024销量开局良好，新能源及海外销量继续高增 2024年1、2、3月，公司汽车销量分别录得10.4、7.1、10万辆，同比分别增长69.1%、4.1、11%。2024年1-3月公司汽车销量录得27.53万辆，同比增长25.1%。其中，哈弗品牌销量同比增长约25.5%，坦克品牌同比大增约103%，欧拉品牌同比下滑约15.4%，长城皮卡同比下滑约10.9%。 2024年1-3月公司新能源汽车销量录得5.92万辆，同比增长112.8%。2024 2024年3月29日公司研究·点评报告 基础数据 所属行业汽车 评级买入 收盘价(HKD)8.7 总市值(HKD亿)743 流通市值(HKD亿)202 52周最高/最低(HKD)7.48-12.30 数据来源：Wind；数据日期：2024年3月28日收盘国信证券（香港）研究部整理 股价表现 30% 20% 10% 0% -10% -20% 年1、2、3月，公司海外销量分别录得2.64、3.06、3.58万辆，其中3月销 -30% 量创下公司海外月销之历史新高。1-3月公司海外销量录得9.3万辆，同比增 长78.5%。总体来看，公司2024年一季度销量表现良好，为全年延续快速增长打下坚实基础。 新车型储备相当丰富，绝大多数为新能源车型 公司2024年新车型储备相当丰富。哈弗品牌方面，预计年内将有H6中期大改款、枭龙年度改款等车型上市。此外，中大型硬派SUV哈弗H9的全新换代车型，预计将于上半年上市。坦克品牌旗下新增车型坦克700已于2024年2月 份正式上市。此外，预计年内还将有坦克300插电混动版，坦克800等车型上市。另外，WEY品牌及欧拉品牌预计在年内将有多款新增或改款新能源车型上市。按照动力类型来看，公司2024年新车绝大多数为新能源车型。 2024年销量有望延续快速增长势头 我们认为2024年公司汽车销量有望延续快速增长势头，主要理由如下：1、公 司2023年下半年新增车型众多，且预计2024年将继续保持较高的新车型上市频率。众多新车型，尤其是系列新能源车型，将为公司带来销售增量。2、包括硬派越野和轻越野在内的越野SUV市场需求呈现不断扩大的趋势，而公司在越野车领域的布局领先且全面，整体优势十分突出。预计公司将充分受益于这一细分市场的持续扩大。3、海外市场增长空间广阔，公司在海外市场具备产品、产能、渠道等多方面优势。预计公司海外销售将持续发力，并带动总销量的快速增长。 盈利预测 我们预测公司2024年收入规模将达到2100亿元或以上，主因：1、汽车销售规模的有望继续扩大，其中新能源车、出口销售是带动销量增长的主力；2、产品结构持续向上，高售价车型占比提升，带来的单车收入增加。我们预测公司2024年净利润将重回增长轨道，主因：1、产销规模持续扩大；2、新能源车业务整体效率有望提升。 长城汽车恒生指数 数据来源：Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFCCENo.:BCH669 +85228998300 hanwd@guosen.com.hk 相关研究报告 《长城汽车（02333.HK）：销量重回快速增长， 2024有望延续高增》（2023-11-30） 《长城汽车（02333.HK）：盈利显著回升，四季度销量有望加速增长》（2023-10-30） 《长城汽车（02333.HK）：销量逐月稳步上升，新车型密集推出》（2023-09-06） 《长城汽车（02333.HK）：新能源转型成效显著，销量向上拐点已现》（2023-06-06） 《长城汽车（02333.HK）：3月销量降幅缩窄，新能源转型步伐加快》（2023-04-11） 《长城汽车（02333.HK）：新能源车业务明显改观，海外销售持续提升》（2022-12-09） 《长城汽车（02333.HK）：三季度盈利明显改善，海外销售表现亮眼》（2022-10-24） 《长城汽车（02333.HK）：8月增速创年内新高，哈弗品牌转型新能源》（2022-09-09） 《长城汽车（02333.HK）：下半年销量有望重回双位数增长》（2022-07-15） 《长城汽车（02333.HK）：Q1毛利率提升，产品结构继续向上》（2022-04-23） 估值与投资评级 长城汽车（02333.HK）港股2024年3月28日收盘价为8.7港元，对应我们的2024年预测业绩PE约7.8倍，PB约1倍。公司向新能源全面转型成效显著，随着已上市车型继续放量和新增车型的加入，预计后续公司新能源车销量大概率将持续走高。公司在越野车领域的显著领先优势，也有助于公司充分享受市场需求的持续增长。而空间广阔的海外市场，则有望成为带动公司持续增长的新赛道。总体来看，我们认为公司有望凭借自身深厚的技术积累，完备且富有特色与优势的产品矩阵，在激烈的市场竞争中持续提升销量，并逐步扩大份额。维持买入评级。 （注：以上数据均来自于上市公司公告、公司官网、中汽协、汽车之家、Wind，国信证券（香港）研究部整理） 风险提示 车市竞争加剧，新推车型市场表现不佳，新能源转型成效不及预期。 盈利预测 货币单位：人民币亿元 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 营业总收入 962.11 1,033.08 1,364.05 1,373.40 1,732.12 2,149.91 YOY -3.0% 7.4% 32.0% 0.7% 26.1% 24.1% 毛利 161.88 177.77 220.37 266.01 324.39 395.37 YOY -6.8% 9.8% 24.0% 20.7% 21.9% 21.9% 毛利率 16.8% 17.2% 16.2% 19.4% 18.7% 18.4% 归母净利润 44.97 53.62 67.26 82.66 70.22 88.20 YOY -13.6% 19.2% 25.4% 22.9% -15.1% 25.6% 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图1长城汽车2013-2023年收入及增速情况（亿元人民币）图2长城汽车2013-2023年净利润及增速情况（亿元人民币） 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 20132014201520162017201820192020202120222023 营业总收入增速 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 120 100 80 60 40 20 0 20132014201520162017201820192020202120222023 净利润增速 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图3长城汽车2013-2023年毛利及增速情况（亿元人民币）图4长城汽车2013-2023年毛利率走势 350 300 250 200 150 100 50 0 20132014201520162017201820192020202120222023 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 31% 29% 27% 25% 23% 21% 19% 17% 15% 28.6% 27.7% 25.2% 24.6% 18.9% 17.5%16.8%17.2% 19.4% 16.2% 18.7% 毛利增速 20132014201520162017201820192020202120222023 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图5长城汽车2009年以来年度汽车销量及增速情况（万辆） 73.3% 128.1 123.1 34.3% 106.9106 111.6 05.9 06 27.3% 24.0% 77.173.3 84. 25.1% 5.3% 62.1 46.3 36.4 27.5 21.0 6.7% -1 .8% .4%4 .6%1 .8%-1 -0 5.5% -4.9% 1 1 8% 14. 26.4% 6 .8 1 .1104.41 140 120 100 80 60 40 20 0 销量增速 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图6长城汽车2018年以来月度汽车销量及增速情况（辆） 180000200% 160000 140000 150% 120000 100000 100% 80000 60000 40000 20000 50% 0% 2018年1月 2018年3月 2018年5月 2018年7月 2018年9月 2018年11月 2019年1月 2019年3月 2019年5月 2019年7月 2019年9月 2019年11月 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 2023年9月 2023年11月 2024年1月 2024年3月 0-50% 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图7长城汽车欧拉品牌及新能源车2020年以来月度销量情况（辆） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2020年1月 2020年3月 2020年5月 20年7月 0年9月 11月 1月月 0 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图8长城汽车坦克品牌2020年以来月度销量情况（辆） 25000 20000 15000 10000 5000 0 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图9长城汽车皮卡车型2019年以来月度销量情况（辆） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 019年1月 9年4月 7月 月 0 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图10长城汽车2020年以来月度海外销量情况（辆） 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 2023年9月 2023年11月 2024年1月 2024年3月 0 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 表1财务预