点评报告：渠道、产品建设成果斐然，业绩保持高增长

渠道、产品建设成果斐然，业绩保持高增长 证券研究报告|食品饮料 增持(维持) ——东鹏饮料（605499）点评报告 2024年09月03日 报告关键要素: 2024年8月31日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公 司实现营收78.73亿元（同比+44.19%），归母净利润17.31亿元（同 比+56.17%），扣非归母净利润17.07亿元（同比+72.34%）。其中， 2024Q2实现营收43.91亿元（同比+47.88%），归母净利润10.67亿元 （同比+74.62%），扣非归母净利润10.82亿元（同比+101.51%）。 投资要点: 公司2024年上半年营业收入高达78.73亿元，2024Q2业绩增速环比明显提升。2024年上半年，公司实现营收78.73亿元（同比+44.19%）， 归母净利润17.31亿元（同比+56.17%），扣非归母净利润17.07亿元 （同比+72.34%）。其中2024Q2单季度公司营收/归母净利润分别同比 +47.88%/+74.62%至43.91/10.67亿元，增速环比2024Q1表现进一步提速；扣非归母净利润同比增加101.51%至10.82亿元。公司业绩表现好于我们此前预期。 分渠道：继续推行全渠道精耕策略，全国化布局持续推进。2024年上 半年，公司继续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动500ml金瓶及“东鹏补水啦”等新品销量增长，公司营收较去年同期稳定增长。2024年上半年广东区域/全国区域/全国直营分别实现销售收入21.14/46.98/10.50亿元，同比增速分别为 +13.79%/+57.02%/+73.46%，占比26.90%/59.75%/13.55%，占比相对去 年同期变动为-7.17/+4.91/+2.26pcts。全国区域市场仍保持高速增长的趋势。其中西南/华北区域分别实现销售收入9.22/9.87亿元，同比 +75.57%/+99.14%，增速远高于全国区域平均增速。截至上半年末，公司经销商数量为2982家，较去年同期同比增长6.65%。 分产品：核心大单品东鹏特饮保持高增长，东鹏补水啦增速亮眼。2024 2023A2024E2025E2026E 年上半年公司核心产品东鹏特饮销售收入为68.55亿元，同比增长33.49%；东鹏补水啦收入为4.76亿元，同比增长281.12%，占比同比增长3.76pcts至6.05%；其他饮料收入为5.31亿元，同比增长172.16%，占比同比增长3.18pcts至6.76%，第二曲线显露锋芒。从吨价来看，东鹏特饮/东鹏补水啦/其他饮料出厂价格分别为4,271/2,271/2,227 营业收入(百万元)11262.7916283.8221983.5028262.81 基础数据 总股本（百万股）400.01 流通A股（百万股）400.01 收盘价（元）238.53 总市值（亿元）954.14 流通A股市值（亿元）954.14 个股相对沪深300指数表现 东鹏饮料沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 业绩表现超预期，盈利能力有所下降营业收入突破百亿，第二曲线表现亮眼 第二曲线&全国化布局齐发力，公司Q3收入延续高增 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 增长比率(%)32.4244.5835.0028.56 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)41.6051.6926.5629.13 归母净利润(百万元)2039.773094.233916.165056.93 市盈率(倍)46.7830.8424.3618.87 每股收益(元)5.107.749.7912.64 市净率（倍）15.0911.669.067.03 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 元/吨，分别同比+0.40%/-13.79%/+43.53%，其中东鹏补水啦出厂价有所下降。总体来看，公司已初步构建起以能量饮料为主线，以电解质饮料、茶（类）饮料、咖啡（类）饮料、预调制酒饮料等新的品类领域作为战略协同，持续发展多品类市场布局与品牌认知，逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。 原材料价格下降推动毛利率提升，费用管控得当带来利润释放。2024年 半年度公司毛利率为44.60%，同比+1.50pcts，主要是因为原材料价格下降，带动毛利率上升。公司费用管控得当，各项期间费用率均有所下降，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为15.56%/2.45%/0.38%/-1.33%，同比-0.25/-0.55/-0.09/-1.23pcts。毛 利率提升和期间费用率下降，带来盈利能力提升，公司净利率为 21.98%，同比+1.69pcts。 盈利预测与投资建议：公司发力广告投入提升品牌美誉度，以广东为大本营进行渠道精耕，同时持续推进全国化发展战略，抢占市场份额，市场拓展取得亮眼成绩。公司在饮料领域全面实施多品类产品矩阵战略，在核心单品保持高增长的同时，积极打造第二成长曲线，从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。公司半年报业绩表现超出我们此前预期，根据最新财务数据上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.94/39.16/50.57亿元（调整前为25.57/32.00/38.83亿元），每股收益分别为7.74/9.79/12.64元/股，对应2024年9月2日收盘价的PE分别为31/24/19倍，维持“增持”评级。 风险因素：全国化拓展不及预期风险，成本上涨风险，核心产品销售不及预期风险，食品安全风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11263 16284 21984 28263 货币资金6058 9792 14540 19854 同比增速(%) 32.42 44.58 35.00 28.56 交易性金融资产1239 1589 1359 1726 营业成本 6412 9172 12753 16459 应收票据及应收账款66 47 119 86 毛利 4851 7111 9230 11804 存货569 807 1107 1362 营业收入(%) 43.07 43.67 41.99 41.76 预付款项158 232 319 414 税金及附加 121 176 237 305 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 1.07 1.08 1.08 1.08 其他流动资产679 710 817 863 销售费用 1956 2801 3799 4873 流动资产合计8769 13176 18260 24303 营业收入(%) 17.36 17.20 17.28 17.24 长期股权投资0 0 0 0 管理费用 369 511 705 897 固定资产2916 3262 3643 3917 营业收入(%) 3.27 3.14 3.21 3.17 在建工程385 484 461 499 研发费用 54 81 108 140 无形资产485 566 670 763 营业收入(%) 0.48 0.50 0.49 0.49 商誉0 0 0 0 财务费用 2 -134 -213 -362 递延所得税资产359 359 359 359 营业收入(%) 0.02 -0.82 -0.97 -1.28 其他非流动资产1796 1794 1796 1796 资产减值损失 0 0 0 0 资产总计14710 19641 25190 31639 信用减值损失 -2 0 0 0 短期借款2996 4182 4682 5525 其他收益 70 105 139 180 应付票据及应付账款915 1332 1788 2242 投资收益 142 169 252 309 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债2607 3386 4947 6230 公允价值变动收益 29 0 0 0 应付职工薪酬284 371 540 681 资产处置收益 0 -2 -1 -3 应交税费234 469 545 757 营业利润 2588 3948 4984 6438 其他流动负债4007 5574 6521 7855 营业收入(%) 22.98 24.24 22.67 22.78 流动负债合计8047 11131 14341 17766 营业外收支 -9 -20 -22 -24 长期借款220 220 220 220 利润总额 2579 3928 4962 6413 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 22.90 24.12 22.57 22.69 递延所得税负债4 4 4 4 所得税费用 539 834 1046 1356 其他非流动负债115 105 95 85 净利润 2040 3094 3916 5057 负债合计8386 11460 14660 18075 营业收入(%) 18.11 19.00 17.81 17.89 归属于母公司的所有者权益6324 8180 10530 13564 归属于母公司的净利润 2040 3094 3916 5057 少数股东权益0 0 0 0 同比增速(%) 41.60 51.69 26.56 29.13 股东权益6324 8180 10530 13564 少数股东损益 0 0 0 0 负债及股东权益14710 19641 25190 31639 EPS（元/股） 5.10 7.74 9.79 12.64 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额3281 5024 6418 7655 投资-52 -350 230 -367 基本指标 资本性支出-916 -940 -946 -947 2023A 2024E 2025E 2026E 其他209 169 252 309 EPS 5.10 7.74 9.79 12.64 投资活动现金流净额-758 -1120 -463 -1005 BVPS 15.81 20.45 26.32 33.91 债权融资-69 -10 -10 -10 PE 46.78 30.84 24.36 18.87 股权融资0 0 0 0 PEG 1.12 0.60 0.92 0.65 银行贷款增加（减少）34 1186 500 843 PB 15.09 11.66 9.06 7.03 筹资成本-811 -1346 -1696 -2169 EV/EBITDA 26.13 22.31 17.26 12.95 其他-212 0 0 0 ROE 32.26% 37.83% 37.19% 37.28% 筹资活动现金流净额-1058 -170 -1206 -1336 ROIC 19.79% 22.61% 22.96% 23.44% 现金净流量1437 3734 4749 5313 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的 相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报