点评报告：发力渠道建设，核心产品高增长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年前三季度，公司实现营收84.50亿元（+11.19%），归母净利润26.87亿元（+11.73%）；Q3单季营收28.00亿元（+9.60%），归母净利润9.65亿元（+11.73%）。
• 产品增长：肝病用药和心脑血管用药收入分别增长20.24%和11.66%，化妆品收入增长21.92%；Q3肝病用药和心脑血管用药收入分别增长25.30%和36.63%。
• 毛利率情况：前三季度综合毛利率45.54%（减少2.98个百分点），Q3综合毛利率46.96%（减少4.41个百分点）；毛利率下滑主要受原材料价格上涨影响。

业务亮点

• 核心产品高增长：肝病用药和心脑血管用药需求端韧性强劲，安宫牛黄丸作为新增长点，已实现过亿销售。
• 渠道建设加速：拓展零售渠道，新增合作连锁门店超1万家；片仔癀国医馆和国药堂建设提速，已接洽意向商超600家，立项80余家。

风险与机遇

• 原材料风险：天然牛黄进口试点有望缓解原材料供应紧张，但价格上涨仍对成本构成压力。
• 研发与增长：在研新药存在研发不确定性，安宫牛黄丸面临市场竞争。

投资建议

• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为33.14亿元、38.25亿元、43.69亿元，EPS分别为5.49元、6.34元、7.24元，对应PE为44.05/38.17/33.42。
• 评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内相对大盘涨幅15%以上。
• 风险提示：原材料供给不足、研发不达预期、安宫牛黄丸增长不达预期等。

行业表现

• 相对评级：强于大市（未来6个月行业指数相对大盘涨幅10%以上）。