电信及数据中心业务订单复苏，带动公司上半年营收稳步提升

源杰科技（688498.SH） 证券研究报告|公司动态点评 2024年09月03日 电信及数据中心业务订单复苏，带动公司上半年营收稳步提升 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 283 144 273 461 572 增长率yoy（%） 21.9 -49.0 89.0 69.0 24.0 归母净利润（百万元） 100 19 46 139 175 买入（维持评级） 股票信息 行业电子 增长率yoy（%） 5.3 -80.6 138.4 199.6 25.6 2024年9月2日收盘价（元） 81.80 ROE（%） 4.8 0.9 2.2 6.1 7.2 总市值（百万元） 6,990.76 EPS最新摊薄（元） 1.17 0.23 0.54 1.63 2.04 流通市值（百万元） 4,851.95 P/E（倍） 69.7 358.9 150.5 50.2 40.0 总股本（百万股） 85.46 P/B（倍） 3.3 3.3 3.2 3.1 2.9 流通股本（百万股） 59.31 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件。8月29日，源杰科技发布2024年半年报。2024上半年公司实现营业收入1.20亿元，同比增长95.96%；实现归母净利润1075.13万元，同比下 降44.57%；实现扣非后归母净利润947.02万元，同比增长129.97%。 电信及数据中心市场订单逐步恢复，24H1利润短期承压。2024年上半年，公司光芯片行业较2023年有一定恢复，虽然中低速率产品市场竞争压力较 大，但公司进一步丰富产品线，带动整体收入大幅提升。2024上半年公司实现营收1.20亿元，同比增长95.96%；实现归母净利润1075.13万元，同比下降44.57%，公司上半年归母净利润减少主要是当期政府补助大幅减少所致。上半年电信市场逐步恢复，公司传统的2.5G和10GDFB订单需求回暖，同时10GEML产品进一步在客户侧推广，订单相较于去年同期大幅提升。24H1公司电信业务实现收入1.10亿元，较上年同期上升94.61%；数据中心及其他业务实现收入1,049.25万元，较上年同期上升111.27%。主要得益于部分传统数据中心市场订单需求有一定恢复，以及面向高速率模块的CW光源产品实现出货。毛利率端，24H1公司整体销售毛利率为33.42%，同比下降5.59pct，上半年公司毛利率下降主要因为产品收入仍以电信业务市场 近3月日均成交额（百万元）279.97 股价走势 源杰科技沪深300 37% 25% 12% 0% -12% -25% -37% -49% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师侯宾 执业证书编号：S1070522080001邮箱：houbin@cgws.com 分析师姚久花 执业证书编号：S1070523100001 邮箱：yaojiuhua@cgws.com 为主，中低速率产品的收入占比仍较高，市场价格竞争激烈，叠加生产设施 投入及生产费用增加所致。 不断加大研发投入，持续布局光芯片产品链，提升市场竞争力。公司持续加大研发投入，2024上半年公司发生研发支出2,205.20万元，同比增长 67.12%。报告期内，公司加大了高速率光芯片及大功率光芯片等产品的相关技术和设备投入。1）光纤接入领域：进一步优化原有产品，并积极开展下一代25G/50GPON光纤网络ONU及OLT端光芯片产品的研发及测试工作。2）数据中心领域：AI行业快速发展，下游需求大幅拉动100GPAM4EML、CW光源等高端芯片的需求，相关产品已经完成研发与设计定型，正在配合客户进行产品测试；CW产品在部分客户测试通过并开始批量交付，CW光源70mW产品已经在部分客户通过测试。更高速率产品端，公司初步完成200GPAM4EML的性能研发及厂内测试，进行持续优化。GPU对光模块的需求主要以400G/800G为主，下一代GPU产品将提升至800G/1.6T，对高速光模块的需求进一步提升。同时，CPO和LPO方案也是未来发展趋势，根据LightCounting预测，2027年全球光模块市场规模将突破200亿美元，2022年至 相关研究 1、《调整光芯片产品结构，抓住AI板块增长机遇，助力未来业绩改善—源杰科技业绩点评》2024-05-06 2、《2023年业绩预告点评：业绩短期承压，高速率产品研发进展顺利》2024-02-06 3、《国内领先光芯片供应商，国产化替代加速产品升 级战略布局—源杰科技》2023-11-21 2027年复合平均增长率为12%。我们认为，随着AI算力带动高速光模块市场增长，光通信芯片需求或将持续提升，公司积极完善更高速率DFB、EML等系列产品，推动公司长期稳健发展。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.46/1.39/1.75亿元，2024-2026年EPS分别为0.54/1.63/2.04元，当前股价对应PE分别为151/50/40倍。随着公司产能逐步释放，光芯片产品技术 及产品体系不断完善，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期风险；汇率波动风险；下游行业周期性波动风险；产能释放不及预期风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1749 1631 1610 2753 1629 营业收入 283 144 273 461 572 现金 1420 1344 1201 1995 1082 营业成本 108 84 154 189 227 应收票据及应收账款 154 105 229 440 318 营业税金及附加 2 3 4 6 6 其他应收款 0 0 0 0 1 销售费用 11 7 9 15 11 预付账款 2 3 6 10 10 管理费用 31 26 30 50 62 存货 96 141 149 278 188 研发费用 27 31 42 71 90 其他流动资产 77 38 25 28 30 财务费用 -0.50 -22 -17 -2 9 非流动资产 547 606 821 1133 1303 资产和信用减值损失 -4 -21 -5 -5 -10 长期股权投资 0 30 60 90 120 其他收益 8 14 2 13 15 固定资产 397 445 610 849 976 公允价值变动收益 1 4 2 2 7 无形资产 15 17 20 21 22 投资净收益 1 5 0 9 11 其他非流动资产 136 114 131 174 186 资产处置收益 -0.17 0.02 -0.09 -0.10 -0.08 资产总计 2296 2237 2431 3886 2932 营业利润 110 18 51 151 191 流动负债 165 95 250 1581 471 营业外收入 0 0 0 1 0 短期借款 0 0 0 1367 162 营业外支出 0 0 1 0 0 应付票据及应付账款 137 84 237 202 296 利润总额 110 18 50 152 191 其他流动负债 27 11 13 12 13 所得税 10 -1 4 13 16 非流动负债 28 25 25 25 25 净利润 100 19 46 139 175 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 28 25 25 25 25 归属母公司净利润 100 19 46 139 175 负债合计 193 120 275 1605 495 EBITDA 97 19 61 217 285 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 1.17 0.23 0.54 1.63 2.04 股本 60 85 85 85 85 资本公积 1835 1845 1845 1845 1845 主要财务比率 留存收益 207 187 224 328 446 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2102 2117 2156 2280 2437 成长能力 负债和股东权益 2296 2237 2431 3886 2932 营业收入（%） 21.9 -49.0 89.0 69.0 24.0 营业利润（%） 0.8 -83.5 180.7 196.3 26.3 归属母公司净利润（%） 5.3 -80.6 138.4 199.6 25.6 获利能力毛利率（%） 61.9 41.9 43.7 59.0 60.3 现金流量表（百万元） 净利率（%） 35.5 13.5 17.0 30.2 30.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 4.8 0.9 2.2 6.1 7.2 经营活动现金流 38 -17 112 -186 567 ROIC（%） 2.9 -1.1 0.5 3.6 6.7 净利润 100 19 46 139 175 偿债能力 折旧摊销 29 41 49 72 94 资产负债率（%） 8.4 5.4 11.3 41.3 16.9 财务费用 -0.50 -22 -17 -2 9 净负债比率（%） -66.8 -62.7 -55.0 -26.9 -37.2 投资损失 -1 -5 -0.26 -9 -11 流动比率 10.6 17.1 6.4 1.7 3.5 营运资金变动 -115 -93 30 -389 298 速动比率 9.9 15.4 5.8 1.6 3.0 其他经营现金流 25 42 4 3 2 营运能力 投资活动现金流 -122 -38 -262 -373 -247 总资产周转率 0.2 0.1 0.1 0.1 0.2 资本支出 109 67 234 354 235 应收账款周转率 2.4 1.2 1.8 1.5 1.6 长期投资 9 19 -30 -30 -30 应付账款周转率 1.3 0.8 1.1 0.9 1.0 其他投资现金流 -21 10 2 11 18 每股指标（元） 筹资活动现金流 1395 -27 8 -14 -29 每股收益（最新摊薄） 1.17 0.23 0.54 1.63 2.04 短期借款 0 0 0 1367 -1205 每股经营现金流（最新摊薄） 0.44 -0.20 1.31 -2.18 6.64 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 24.60 24.77 25.21 26.65 28.47 普通股增加 15 25 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1373 9 0 0 0 P/E 69.7 358.9 150.5 50.2 40.0 其他筹资现金流 7 -61 8 -1381 1176 P/B 3.3 3.3 3.2 3.1 2.9 现金净增加额 1311 -82 -143 -573 292 EV/EBITDA 56.7 291.0 94.2 29.1 21.2 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说 为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何