多产品线营收稳步提升，有力带动公司三季度业绩创新高

公司点评报告 2022年10月31日 伯特利（603596.SH）：多产品线营收稳步提升， 公有力带动公司三季度业绩创新高 司 研 究事件 ·公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度营业收入为36.84亿伯元，比上年同期增长58.23%，单季度收入为15.70亿元，同比增长99.49%前三季度归母净利润合计实现4.78亿元，同比增加29.70%，单季度归母 特净利润实现1.98亿元，同比增长54.73%。 利核心观点 · 多产品线同时发力，收入有望持续提升。前三季度公司智能电控产证品实现收入13.59亿元，同比增幅达到79.39%，电控营收占比提升，收券入结构得到优化，同期传统盘式制动器实现收入10.40亿元，轻量化制研动零部件实现收入7.85亿元，从2022年6月开始并表的转向产品，4个 究月累计收入也达3.05亿元。多产品线收入涨幅大幅领先行业均值。 报新定点业务激增，收入预期逐步兑现。公司前三季度在研项目366 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名倪华 资格证书S1710522020001 电子邮箱nih835@easec.com.cn 联系人赵启政 电子邮箱zhaoqz739@easec.com.cn 股价走势 %100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 21-1021-1222-0222-0422-0622-08 伯特利汽车沪深300 告项，新增定点项目285个。近期再度收到某著名全球汽车整车厂7个轻 量化项目定点通知，仅该项目预计生命周期总收入约9.5亿美元，预计 最高年度销售收入约1.8亿美元。同时10月初公告与吉利汽车设立合资公司（伯特利持股65%），与自主品牌头部主机厂合作，有利于公司进一步拓展各产品线业务，渗透率有望进一步提升。 新建产线陆续投产，产能提升保证营收实现。墨西哥年产400万件轻量化零部件项目产线将于2022年底做好生产准备，2023年预计投产使用；2022年公司新增四条线控制动产线，其中：第2、3产线将于2022年下半年投产，第4、5产线将于2023年上半年投产；国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产。新增产能密集投放，为后续收入提升做好供货保障。 投资建议 预计公司2022-2024年营业收入分别为50.27/69.40/92.73亿元，归母净利润分别为6.23/9.28/12.71亿元，对应2022-2024年的EPS分别为1.52/2.26/3.10元。基于2022年10月28日收盘价85.97元，对应的PE分别为56.57/38.02/27.75倍，维持“推荐”评级。 风险提示 宏观经济波动；原材料价格波动；国际贸易及汇率波动；新项目推进不及预期。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3492.28 5026.60 6939.72 9272.78 增长率（%） 14.81 43.93 38.06 33.62 归母净利润 504.53 623.54 927.77 1271.30 增长率（%） 9.33 23.59 48.79 37.03 EPS（元/股） 1.24 1.52 2.26 3.10 市盈率（P/E） 56.13 56.57 38.02 27.75 市净率（P/B） 8.13 8.84 7.17 5.70 资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所，数据基于2022年10月28日收盘价85.97元计算 基础数据 总股本(百万股)410.30 流通A股/B股(百万股)410.30/0.00 资产负债率(%)47.45 每股净资产(元)9.25 市净率(倍)9.29 净资产收益率(加权)12.85 12个月内最高/最低价105.72/49.35 相关研究 《【汽车】伯特利（603596.SH）：多产品线同时发力，线控制动与轻量化产品带动营收再创新高_20221012》2022.10.12 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3492.28 5026.60 6939.72 9272.78 %同比增速 14.81% 43.93% 38.06% 33.62% 营业成本 2647.64 3902.28 5300.18 7047.71 毛利 844.64 1124.33 1639.54 2225.07 ％营业收入 24.19% 22.37% 23.63% 24.00% 税金及附加 23.69 33.47 47.66 62.77 ％营业收入 0.68% 0.67% 0.69% 0.68% 销售费用 28.23 52.89 71.73 89.21 ％营业收入 0.81% 1.05% 1.03% 0.96% 管理费用 82.43 118.27 153.42 197.92 ％营业收入 2.36% 2.35% 2.21% 2.13% 研发费用 239.26 371.57 504.28 633.77 ％营业收入 6.85% 7.39% 7.27% 6.83% 财务费用 -12.21 -18.99 -14.11 -12.54 ％营业收入 -0.35% -0.38% -0.20% -0.14% 资产减值损失 9.45 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -9.71 -12.14 -10.39 -10.75 其他收益 95.06 112.20 164.94 226.59 投资收益 -3.10 17.59 0.00 0.00 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 -0.40 -0.60 -0.28 -0.43 营业利润 574.55 684.17 1030.83 1469.35 ％营业收入 16.45% 13.61% 14.85% 15.85% 营业外收支 1.67 16.12 5.67 7.82 利润总额 576.23 700.29 1036.50 1477.17 ％营业收入 16.50% 13.93% 14.94% 15.93% 所得税费用 48.73 76.76 108.73 152.90 净利润 527.50 623.54 927.77 1324.27 ％营业收入 15.10% 12.40% 13.37% 14.28% 归属于母公司的净利润 504.53 623.54 927.77 1271.30 %同比增速 9.33% 23.59% 48.79% 37.03% 少数股东损益 22.97 0.00 0.00 52.97 EPS（元/股） 1.24 1.52 2.26 3.10 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 1.24 1.52 2.26 3.10 BVPS 8.56 9.73 11.99 15.08 PE 56.13 56.57 38.02 27.75 PEG 6.01 2.40 0.78 0.75 PB 8.13 8.84 7.17 5.70 EV/EBITDA 40.01 32.62 25.44 17.79 ROE 14% 16% 19% 21% ROIC 12% 12% 16% 19% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2076 1754 1702 2312 交易性金融资产 525 787 979 1048 应收账款及应收票据 1115 2094 2454 3466 存货 425 705 827 1195 预付账款 17 33 45 55 其他流动资产 799 1125 1485 2086 流动资产合计 4957 6498 7492 10163 长期股权投资 0 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 858 1202 1393 1479 无形资产 69 128 150 179 商誉 2 2 3 3 递延所得税资产 69 69 69 69 其他非流动资产 297 357 415 480 资产总计 6252 8256 9522 12374 短期借款 130 130 130 130 应付票据及应付账款 1348 2711 2941 4363 预收账款 0 2 1 2 应付职工薪酬 71 118 162 206 应交税费 39 76 94 123 其他流动负债 185 244 292 325 流动负债合计 1773 3281 3620 5149 长期借款 0 0 0 0 应付债券 755 755 755 755 递延所得税负债 40 40 40 40 其他非流动负债 188 189 189 190 负债合计 2756 4265 4604 6134 归属于母公司的所有者权益 3496 3992 4918 6187 少数股东权益 0 0 0 53 股东权益 3496 3992 4918 6240 负债及股东权益 6252 8256 9522 12374 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 433 886 733 1286 投资 -644 -291 -211 -83 资本性支出 -282 -802 -565 -585 其他 36 18 0 -0 投资活动现金流净额 -890 -1076 -776 -668 债权融资 -8 1 0 1 股权融资 0 -73 0 0 银行贷款增加（减少） 130 0 0 0 筹资成本 -55 -59 -7 -7 其他 1008 0 0 0 筹资活动现金流净额 1076 -131 -6 -6 现金净流量 616 -323 -51 610 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 倪华，北京大学金融学、香港中文大学经济学双硕士，武汉大学理学学士。2014年-2016年新财富，批发零售行业前四（团队成员）；2017年水晶球公募榜单，批发零售行业第二；2017年金翼奖，商业贸易行业第三；2019年金麒麟新锐分析师，零售行业第一。专注消费领域研究，发布多篇广为流传的深度报告。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%