新能源汽车需求向好推动收入增长，利润端暂时承压或受下游竞争加剧影响

2024年09月04日 公司研究●证券研究报告 豪恩汽电（301488.SZ） 公司快报 新能源汽车需求向好推动收入增长，利润端暂时承压或受下游竞争加剧影响投资要点事件内容：8月25日晚，公司披露2024年度中期报告，2024H1公司实现营业收入5.91亿元，同比增长14.78%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长3.06%；实现扣非后归母净利润0.36亿元，同比下降6.62%。24H1收入小幅增长、增速高于去年同期，或受国内新能源汽车客户终端销售景气所带动；上半年归母净利润增速略低于收入增速，主要为当期毛利率下降的影响。1）公司24H1收入同比增长14.78%，高于去年同期的2.99%，或由于公司新能源汽车客户上半年终端销售向好；公司新能源汽车客户包括小鹏、吉利、比亚迪、赛力斯等，其中，24H1赛力斯销量同比增长156%、吉利汽车销量同比增长41%、比亚迪销量同比增长28%、小鹏汽车销量同比增长26%。2）24H1公司归母净利润同比增长3.06%，增速略低于收入，主要由于上半年下游客户竞争较为激烈、压力传导至上游供应链，导致公司上半年毛利率同比下降2.26pct所致；今年上半年以来终端车企竞争加剧，1-5月有56款电动车降价，比较来看，2023年全年降价车型为70款。24Q2单季收入维持稳定增长，归母净利润增速有所下降，预计主要受Q2客户年降影响导致当期毛利率下滑。公司Q2单季收入为3.06亿元，同比增长13.16%，相较Q1增速减少3.42pct；Q2单季归母净利润0.29亿元，同比-4.95%，增速较Q1下滑24.04pct；Q2单季毛利率为18.91%，较Q1毛利率下降2.85pct。公司Q2收入增长相对稳定，而归母净利润增速有所下滑，预计主要由于Q2下游竞争加剧导致当期毛利率出现波动；据澎湃新闻，二季度汽车价格促销力度整体较一季度更强，自一季度末开启的国内车企集中降价幅度从5%到15%不等。公司已与华为车BU产业链、比亚迪、吉利汽车等客户达成合作，且报告期内新增多个项目定点。1）华为车BU客户来看，公司超声波雷达系统目前已搭载于问界M5/M7系列、广汽集团、北汽极狐等多款华为车BU合作车型中，上半年，以问界系列为代表的终端车型销售表现向好，而下半年以旧换新等政策有望支撑销售需求维持景气。同时，公司与华为车BU在搭载车型及合作产品品类上有望进一步深化合作；一方面，公司雷达产品已获取问界M9订单并将实现量产、且正在争取搭载于智界S7、阿维塔及享界S9等车型；另一方面，公司毫米波雷达系统、APA融合自动泊车系统、视觉摄像系统等多款产品正在积极争取问界新车型合作。2）在与比亚迪合作方面，公司向比亚迪王朝系列车型供应超声波雷达AK2，王朝系列为比亚迪主力系列，24H1贡献销量在比亚迪中占比近半；8月30日成都车展上，比亚迪首发王朝系列第六大IP“夏”及IP首款中大型旗舰MPV夏，以及2025款宋LEV，有望为王朝系列下半年的销售表现注入动力。3）与吉利汽车的合作上，公司产品已进入吉利汽车供应链，2024H1吉利汽车集团销量超预期完成；基于今年以来良好的销售表现，公司全年销量目标从190万辆调升至200万辆、销量增长目标为21%，且多款新车型即将发布（包括吉利品牌新车3款、极氪品牌新车2 汽车|汽车零部件Ⅲ 投资评级增持-A(首次)股价(2024-09-03)47.22元交易数据总市值（百万元）4,344.24流通市值（百万元）1,105.66总股本（百万股）92.00流通股本（百万股）23.4212个月价格区间83.59/40.01一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-12.02-9.16-22.93绝对收益-15.3-17.95-36.59 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人曾晓婷zengxiaoting@huajinsc.cn 相关报告 款、领克品牌新车2款）有望支撑下半年销售预期向好。4）其他客户方面，仅就 8月公告来看，公司收到Stellantis、瑞纳、日产等项目定点信共3个，对应产品包括标清摄像系统、APA自动泊车系统及前视300万摄像系统，对应订单总金额达到7.81亿元，其中标清摄像系统将于2025年2月开始量产。 新品方面，电子后视镜或已于8月量产、4D毫米波雷达开发有序推进。1）公司在电子后视镜上有较好的前瞻布局，包括发起并参与了电子后视镜国标GB15084《机动车辆间接视野装置性能和安装要求》的起草等，产品已取得多家一线整车厂客户定点、或已于8月实现量产。相较于传统后视镜，电子后视镜具有减少视觉盲区、受极端天气影响小、夜间表现好等优势，有望受益于汽车智能化推动渗透率提升。2）公司于今年3月设立“豪恩毫米波技术（深圳）有限公司”专门用于毫米波雷达技术的研发，正在开发4D毫米波雷达产品。相较于传统毫米波雷达，4D毫米波雷达新增实现对高度信息的探测、在信息识别密度及准确度上均有所提升，基本可以实现64线激光雷达的同等效果、但成本仅为激光雷达的一半甚至更低，未来有可能对激光雷达实现替代，公司或有望抓住4D毫米波雷达发展机遇。 公司发布股权激励草案，显示对业绩稳步发展的预期。公司7月发布《2024年股票期权激励计划（草案）》，将对公司200名骨干成员进行股权激励，具体方案为拟向激励对象授予股票期权400万份（占公告日公司股本总额4.35%）、行权价格为每份53.99元；首次授予股票期权的各年度业绩考核目标分别为，以公司2023年营业收入为基数，2024-2027年营业收入增长率分别不低于18.00%、31.13%、45.31%、60.41%（假设每年前一年度收入刚好满足业绩目标，即2024-2027年营业收入同比增长分别不低于18.00%、11.13%、10.81%、10.39%），一定程度上显示对业绩稳定增长的良好预期。 投资建议：公司24H1业绩基本符合预期。展望下半年，公司车载摄像系统及超声波雷达系统已覆盖国内新能源汽车主流厂商，以旧换新政策叠加客户新车型发布有望支撑下半年需求稳定；同时，公司积极开拓新产品，有望开辟新的业绩增长点。我们预计2024-2026年营业总收入分别为14.34亿元、16.34亿元、18.57亿元，同比增速分别为19.3%、14.0%、13.7%；对应归母净利润分别为1.17亿元、1.30亿元、1.45亿元，同比增速分别为3.4%、11.1%、11.4%；对应EPS分别为1.28元、1.42元、1.58元，对应PE分别为37.0x、33.3x、29.9x（以9月3日收盘价计算）。首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示：下游需求增长不达预期风险、价格波动风险、市场竞争加剧的风险、应收账款风险等风险。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,079 1,202 1,434 1,634 1,857 YoY(%) 10.0 11.4 19.3 14.0 13.7 归母净利润(百万元) 105 114 117 130 145 YoY(%) 8.2 8.5 3.4 11.1 11.4 毛利率(%) 22.1 23.0 20.3 20.5 20.6 EPS(摊薄/元) 1.14 1.23 1.28 1.42 1.58 ROE(%) 30.0 9.1 8.9 9.0 9.2 P/E(倍) 41.5 38.3 37.0 33.3 29.9 P/B(倍) 12.4 3.5 3.3 3.0 2.8 净利率(%) 9.7 9.5 8.2 8.0 7.8 数据来源：聚源、华金证券研究所 总市值EPS（元）对应PE 股票代码证券简称 （亿元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002920.SZ 德赛西威 521.43 3.79 4.92 6.20 25 19 15 002906.SZ 华阳集团 124.23 1.23 1.63 2.09 19 15 11 600699.SH 均胜电子 199.33 1.03 1.35 1.63 14 10 9 行业平均 281.66 - - - 19 15 12 301488.SZ豪恩汽电 资料来源：Wind，华金证券研究所（可 43.44 比公司盈利预测采 1.28 用Wind一致预期 1.421.5837 、豪恩汽电盈利预测来自华金证券研究所；表中数据 33截至日期：2024 30 年9月3日） 一、盈利预测核心假设 1、汽车智能驾驶感知系统：公司核心产品车载摄像系统及超声波雷达系统已进入国内主流新能源汽车厂商，有望跟随客户实现良好发展；同时，公司持续布局新品研发及产业化，伴随电子后视镜、毫米波雷达等产品的逐步开拓，业绩有望打开增长空间。我们预计汽车智能驾驶感知系统2024-2026年对应收入分别为14.29亿元、16.34亿元、18.57亿元，同比增速分别为19.17%、14.35%、13.66%；对应毛利率分别为20.40%、20.50%、20.60%。 综上，我们预计2024-2026年营业总收入分别为14.34亿元、16.34亿元、18.57亿元，同比增速分别为19.33%、13.95%、13.66%；对应毛利率分别为20.33%、20.50%、20.60%。 业务收入（百万 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入980.64 1078.83 1201.70 1434.04 1634.12 1857.36 yoy36.45% 10.01% 11.39% 19.33% 14.35% 13.66% 毛利率（%）22.17 22.10 22.96 20.33 20.50 20.60 1、汽车智能驾 975.75 1074.19 1199.13 1429.04 1634.12 1857.36 驶感知系统 yoy36.28% 10.09% 11.63% 19.17% 14.35% 13.66% 毛利率（%）- - 22.99 20.40 20.50 20.60 2、其他业务4.89 4.64 2.58 5.00 0.00 0.00 yoy81.11% -5.11% -44.40% 93.80% 0.00% 0.00% 毛利率（%）- - 9.50 -159.26 - - 表1：收入成本拆分 元） 资料来源：Wind、华金证券研究所 二、可比公司估值 公司主营业务为汽车智能驾驶感知系统的研发、制造及销售，综合考虑业务与产品类型等方面，我们选取同行业中的德赛西威、华阳集团、均胜电子为豪恩汽电的可比上市公司。考虑到公司已进入国内主流新能源汽车客户、下游新能源汽车行业有望稳步发展，叠加公司新品逐步开拓，公司业绩有望稳定增长，带动整体估值提升。 表2：可比公司估值 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 795 1746 1664 1722 2011 营业收入 1079 1202 1434 1634 1857 现金 198 504 433 610 769 营业成本 840 926 1143 1299 1475 应收票据及应收账款 276 363 400 470 518 营业税金及附加 3 6 6 6 7 预付账款 1 5 2 6 3 营业费用 18 24 24 26 28 存货 269 209 380 289 471 管理费用 21 25 31 35 39 其他流动资产 52 665 448 346 250 研发费用 97 126 141 161 181 非流动资产 188 252 574 656 695 财务费用 8 -1 -11 -9 -4 长期投资 39 63 85 107 130 资产减值损失