公司信息更新报告：布局锗行业，盈利增长点不断丰富

中矿资源（002738.SZ） 2024年09月04日 投资评级：买入（维持） 布局锗行业，盈利增长点不断丰富 ——公司信息更新报告 李怡然（分析师）温佳贝（分析师） liyiran@kysec.cnwenjiabei@kysec.cn 日期2024/9/3 当前股价(元)29.90 一年最高最低(元)42.90/25.21 总市值(亿元)218.21 流通市值(亿元)215.14 总股本(亿股)7.30 流通股本(亿股)7.20 近3个月换手率(%)112.48 股价走势图 中矿资源沪深300 % 2023-09 % % % % 2024-01 2024-05 10% 0 -10 -20 -30 -40 数据来源：聚源 相关研究报告 《多措并举降本应对周期底部，收购铜矿落地期待成长—公司信息更新报告》-2024.8.16 《Bikita降本初见成效，收购铜矿开启第二成长曲线—公司信息更新报告》 -2024.4.28 《布局铜矿开启二次成长，多重优势为穿越周期护航—公司首次覆盖报告》-2024.3.25 证书编号：S0790523050002证书编号：S0790524040009 新增布局锗板块，打造利润增长点 2024年9月2日，公司发布所属纳米比亚Tsumeb冶炼厂资源量公告，截至2024 年9月1日，Tsumeb冶炼厂锗锌渣堆和铜渣堆拥有锗金属含量746.21吨，公司计划增加锗锌冶炼生产线，打造新的利润增长点。步入三季度，锂盐价格出现较大幅度下跌，我们下调2024年盈利预测，暂不考虑新布局板块利润，我们维持2025~2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为9.69、15.81、 21.93亿元（此前预计2024年为11.57亿元），EPS分别为1.33、2.17、3.01元，当前股价对应PE分别为22.5、13.8、9.9倍。公司新增布局铜、锗板块，丰富盈利增长点，维持“买入”评级。 Tsumeb冶炼厂渣堆蕴藏锗镓资源，盈利增长点不断丰富 2024年9月2日，公司发布所属纳米比亚Tsumeb冶炼厂资源量公告，截至2024 年9月1日，Tsumeb冶炼厂锗锌渣堆和铜渣堆拥有锗金属含量746.21吨，平均品位253.51克/吨。2024年8月30日，香港中矿稀有正式完成对Tsumeb冶炼厂98%股份的收购交割工作，目前该冶炼厂精矿处理能力为26万吨/年，主要产品为粗铜和硫酸，为充分发挥Tsumeb冶炼厂的资源价值，公司计划对Tsumeb冶炼厂现有的铜冶炼生产线进行改造可行性研究，增加锗锌冶炼生产线，尽早实现资源商业化生产，为公司中长期发展提供新的利润增长点。 充分利用尾矿资源，预计新增10亿营收 我们假设增加锗锌冶炼生产线规模与目前铜冶炼厂产线规模相当，年处理能力为 26万吨，假设锗/锌/铜冶炼回收率分别为60%、90%、85%，对应产量分别约为 40吨、1.7万吨、1083吨，按照目前锗/锌/铜价格分别为1.7万元/Kg、2.3万元/吨、7.4万元/吨（均含税）价格测算，可为公司贡献营收约10亿元，考虑到使用资源为尾矿库，采矿成本得到节约，公司各产品生产成本或将处于较低水平，有望为公司贡献新的利润增长点。 风险提示：项目建设进度不及预期、海外政策风险、商品价格大幅下跌等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,041 6,013 5,286 6,505 9,059 YOY(%) 232.5 -25.2 -12.1 23.1 39.3 归母净利润(百万元) 3,295 2,208 969 1,581 2,193 YOY(%) 485.8 -33.0 -56.1 63.2 38.7 毛利率(%) 53.0 54.8 35.4 41.1 42.8 净利率(%) 41.0 36.7 18.3 24.3 24.2 ROE(%) 43.7 18.0 7.7 11.5 14.1 EPS(摊薄/元) 4.51 3.03 1.33 2.17 3.01 P/E(倍) 6.6 9.9 22.5 13.8 9.9 P/B(倍) 2.9 1.8 1.8 1.6 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 6232 8063 7800 8987 10215 营业收入 8041 6013 5286 6505 9059 现金 2912 4915 5201 4659 6335 营业成本 3783 2718 3414 3832 5181 应收票据及应收账款 464 374 205 594 455 营业税金及附加 58 138 106 130 181 其他应收款 75 156 0 170 65 营业费用 49 73 69 68 108 预付账款 185 168 95 256 213 管理费用 268 384 346 353 589 存货 1581 1445 1240 2293 2104 研发费用 237 172 145 185 272 其他流动资产 1015 1004 1059 1015 1043 财务费用 -29 166 76 104 167 非流动资产 5250 7822 7634 8481 9686 资产减值损失 -3 -0 0 0 0 长期投资 12 39 55 77 95 其他收益 10 95 30 35 37 固定资产 956 2178 1945 2221 2823 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 1836 1853 2153 2517 2957 投资净收益 78 16 19 22 26 其他非流动资产 2447 3752 3480 3667 3810 资产处置收益 35 -6 6 7 9 资产总计 11482 15885 15434 17468 19901 营业利润 3810 2427 1068 1763 2483 流动负债 2312 2293 1751 2506 3100 营业外收入 5 1 4 3 3 短期借款 495 914 704 1025 1826 营业外支出 2 8 3 3 3 应付票据及应付账款 272 253 257 369 426 利润总额 3813 2420 1069 1763 2483 其他流动负债 1545 1126 790 1113 848 所得税 518 218 107 191 298 非流动负债 1636 1369 1225 1254 1286 净利润 3295 2202 962 1571 2185 长期借款 896 553 447 457 499 少数股东损益 -0 -6 -6 -10 -8 其他非流动负债 739 816 777 796 787 归属母公司净利润 3295 2208 969 1581 2193 负债合计 3948 3661 2976 3760 4386 EBITDA 3956 2540 1244 1976 2789 少数股东权益 25 46 39 30 21 EPS(元) 4.51 3.03 1.33 2.17 3.01 股本 462 728 728 728 728 资本公积 2680 5636 5636 5636 5636 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 4619 6318 7143 8476 10301 成长能力 归属母公司股东权益 7510 12178 12418 13678 15494 营业收入(%) 232.5 -25.2 -12.1 23.1 39.3 负债和股东权益 11482 15885 15434 17468 19901 营业利润(%) 445.1 -36.3 -56.0 65.0 40.9 归属于母公司净利润(%) 485.8 -33.0 -56.1 63.2 38.7 获利能力毛利率(%) 53.0 54.8 35.4 41.1 42.8 净利率(%) 41.0 36.7 18.3 24.3 24.2 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 43.7 18.0 7.7 11.5 14.1 经营活动现金流 2050 3002 1422 656 2860 ROIC(%) 34.3 15.5 6.4 9.8 11.8 净利润 3295 2202 962 1571 2185 偿债能力 折旧摊销 142 175 257 292 366 资产负债率(%) 34.4 23.0 19.3 21.5 22.0 财务费用 -29 166 76 104 167 净负债比率(%) -10.7 -26.5 -30.9 -21.7 -24.1 投资损失 -78 -16 -19 -22 -26 流动比率 2.7 3.5 4.5 3.6 3.3 营运资金变动 -1265 399 55 -1425 33 速动比率 1.9 2.6 3.5 2.4 2.5 其他经营现金流 -15 75 90 136 136 营运能力 投资活动现金流 -1636 -2661 5 -1117 -1536 总资产周转率 0.9 0.4 0.3 0.4 0.5 资本支出 399 2178 318 985 1618 应收账款周转率 22.2 14.4 18.3 16.3 17.3 长期投资 -206 -556 -16 -21 -18 应付账款周转率 17.9 12.8 15.4 14.1 14.7 其他投资现金流 -1031 73 339 -111 100 每股指标（元） 筹资活动现金流 665 1813 -1140 -297 -501 每股收益(最新摊薄) 4.51 3.03 1.33 2.17 3.01 短期借款 89 418 -209 320 801 每股经营现金流(最新摊薄) 2.81 4.11 1.95 0.90 3.92 长期借款 165 -343 -106 10 41 每股净资产(最新摊薄) 10.27 16.69 17.02 18.74 21.23 普通股增加 136 267 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -8 2956 0 0 0 P/E 6.6 9.9 22.5 13.8 9.9 其他筹资现金流 282 -1485 -825 -627 -1343 P/B 2.9 1.8 1.8 1.6 1.4 现金净增加额 1093 2146 286 -758 823 EV/EBITDA 5.3 7.1 14.1 9.3 6.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对