收入高速增长，工装占比及定制化需求提升业绩短期承压

公司2024年上半年实现营收4.56亿元（同比+40.61%），归母净利润0.41亿元（同比-22.76%），扣非归母净利润0.36亿元（同比-24.95%）。收入高增主要得益于工装业务占比提升，但利润增速滞后于收入增速，主要原因为：

1. 工装业务占比提升（52.1%，同比+156.56%），毛利率较低（32.79%）；航空航天零部件及无人机业务占比下降（45.7%，同比-7.29%），毛利率亦有所下滑（42.24%至37.25%）。
2. 定制化研发需求增多（如C929复材部段/装配产线等），阶段性拉低毛利率。
3. 应收账款规模快速提升（行业结算特点导致回款周期集中在下半年），上半年计提信用减值损失增加。

2024H1公司整体毛利率37.25%（同比-6.15ppt），净利率7.00%（同比-7.92ppt）。

未来看点：

1. C929相关订单有望逐步兑现：已中标1.24亿元C929中机身壁板组件装配生产线及1.05亿元复材工装项目。
2. 无人机业务增长：自贡基地已进入试生产，获8500万元DL-U20无人机系统订单及5578万元无人机复合材料机翼部段合同，具备先发优势。
3. 新兴产业布局：低空经济领域持续深耕，商业航天领域与哈工大等合作参与多颗卫星研制。

投资建议：调整2024-2025年收入预测至10.60亿元、13.70亿元，归母净利润1.63亿元、2.20亿元，EPS分别为0.55元、0.74元、0.98元，PE分别为28X、21X、16X，维持“买入”评级。

风险提示：军品订单不及预期、产品交付不及预期、业绩预测和估值判断不达预期、研报使用信息更新不及时。