2023年年报及2024年一季报业绩点评：业绩阶段性承压，全球布局持续深化

公司点评●医疗器械 2024年04月14日 业绩阶段性承压，全球布局持续深化 --2023年年报及2024年一季报业绩点评 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。公司2023年全年实现营收20.02亿元（+3.97%），归母净利润1.78亿元（+0.47%），扣非净利润1.40亿元（-8.92%），经营性现金流3.34亿元（+9.95%）；2023Q4实现营收5.73亿元（+2.18%），归母净利润0.53亿元（-18.02%），扣非净利润0.36亿元（- 27.22%）。2024Q1实现营收4.68亿元（+6.32%），归母净利润0.27亿元（+21.40%），扣非净利润0.21亿元（+6.85%），经营性现金流-1.08亿元。 公司业绩阶段性承压，精益业务储备增长势能。公司2023年全年及2024年一季度收入增速略低于此前预期：我们认为一方面由于全球科研活力恢复较弱影响了终端需求，另一方面平台换代阶段性影响了公司业务开展节奏。从各业务板块来看：①生命科学基础科研服务：2023年实现营业收入6.36亿元（-0.94%），毛利率55.48%（+0.75pct）；②医学研究与技术服务：2023年实现营业收入2.69亿元（+6.60%），毛利率44.88%（+0.76pct）；③测序平台业务：2023年实现营业收入9.53亿元（+14.05%），毛利率36.76%（+0.06pct）。公司始终坚持打磨产品服务及技术平台，持续对畜牧/动物/植物/作物/微生物/癌症 /单细胞等多个细分领域精耕细作，不断优化客户体验、提高客户粘性、扩大客户基数，通过夯实整体竞争实力为未来持续成长打下基础。 全球本地化策略有序推进，海外运营体系逐步完善。公司2023年港澳台及海外地区营收9.85亿元（+22.06%），占比49.22%（+7.30pct）。目前已有美国、新加坡、英国、德国、日本5个海外实验室，并持续在全球范围内布局新本地化实验室，有望抓住测序通量扩大及规模效应趋强的契机，充分发挥自身综合竞争优势，实现海外市场渗透率加速提升。我们认为，公司积极推进全球本地化运营策略符合当下国际环境形势，有利于在未来监管政策收紧趋势下仍实现严格合规经营。同时，公司通过同步建立并完善全球本地化配套能力，有望实现全球质量标准的高度统一，全方位满足不同客户群体的优质服务体验。 业务流程体系持续优化，规模优势有望愈发显现。公司2023年研发投入 1.24亿元（-1.10pct），占营收比例6.20%（-0.71pct），2024Q1研发投入0.22亿元（-2.76%），占营收比例4.70%（-0.44pct）。持续通过加强信息化运营和自动化、智能化生产，巩固高效稳定服务优势，2023年公司自主研发并推出质谱多组学样本前处理自动化系统，整合多种功能模块将蛋白酶解、脱盐、冻干、定量、标记、分馏、定量以及代谢样本萃取纯化等全流程整合一体，实现样本处理至质谱上机的紧密衔接。在临床领域，公司积极投入研发以加大技术储备，独立研发的mNGSPD-seq系列等LDT产品成果与多家三甲医院建立研究合作关系。此外，公司“自动化样本制备系统”获天津市药监局批准，由此实现从核酸提取、文库构建、上机测序到数据分析的完整自动化产品体系。 投资建议：公司深耕基因测序服务，发挥规模化及智能化优势，不断提升运营效率，全球本土化运营初见成效，长期增长前景广阔。我们预计公司2024年 -2026年归母净利润分别为2.16/2.72/3.40亿元，同比增长21.24%、25.83%、24.99%，EPS分别为0.52/0.65/0.82元，当前股价对应2024-2026年PE分别为 26/20/16倍，维持“推荐”评级。 诺禾致源(688315) 推荐 (维持) 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001研究助理：孟熙 分析师 市场数据 2024-04-12 A股收盘价(元) 13.27 A股一年内最高价(元) 41.70 A股一年内最低价(元) 12.17 沪深300 3475.84 市盈率 31.13 总股本（万股） 41620.00 实际流通A股(万股) 10990.75 限售的流通A股(万股) 30629.25 流通A股市值(亿元) 14.58 相对沪深300表现图 4/13 6/13 8/13 10/13 12/13 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -7 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】公司点评_诺禾致源（688315）：平台切换影响短期业务节奏，看好核心业务长期成长20231025 【银河医药】公司点评_诺禾致源（688315）：业绩略低于预期，看好平台迭代升级后盈利改善20230801 【银河医药】公司点评_诺禾致源（688315）：全球化发展持续推进，测序服务龙头优势凸显（更新）20230414 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、集采导致降价幅度超预期的风险、试剂上量、行业竞争加剧的风险。 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2002.11 2346.58 2857.13 3452.29 收入增长率% 3.97 17.21 21.76 20.83 归母净利润（百万元） 178.06 215.88 271.64 339.53 利润增速% 0.47 21.24 25.83 24.99 毛利率% 42.73 44.23 44.20 44.19 摊薄EPS(元) 0.43 0.52 0.65 0.82 PE 31.02 25.58 20.33 16.27 PB 2.25 2.10 1.90 1.70 PS 2.76 2.35 1.93 1.60 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2519.24 2052.40 2406.35 2843.92 营业收入 2002.11 2346.58 2857.13 3452.29 现金 704.73 290.64 579.19 871.31 营业成本 1146.55 1308.58 1594.21 1926.56 应收账款 574.15 547.54 595.24 700.05 营业税金及附加 4.62 4.69 5.71 6.90 其它应收款 7.75 9.78 11.90 14.38 营业费用 379.09 465.06 557.15 662.12 预付账款 48.46 39.26 47.83 57.80 管理费用 177.61 200.58 243.22 292.07 存货 181.51 152.67 159.42 187.30 财务费用 -14.86 0.00 0.00 0.00 其他 1002.64 1012.52 1012.78 1013.08 资产减值损失 -3.12 0.00 0.00 0.00 非流动资产 1075.18 1082.18 1093.34 1119.25 公允价值变动收益 -2.25 0.00 0.00 0.00 长期投资 7.12 7.12 7.12 7.12 投资净收益 22.28 5.96 7.33 8.84 固定资产 679.88 657.73 660.19 679.68 营业利润 214.88 259.11 325.46 406.23 无形资产 46.20 49.70 52.12 53.78 营业外收入 0.46 0.46 0.46 0.46 其他 341.99 367.64 373.91 378.67 营业外支出 2.71 2.71 2.71 2.71 资产总计 3594.42 3134.58 3499.70 3963.17 利润总额 212.63 256.86 323.21 403.99 流动负债 1091.52 453.63 540.14 655.38 所得税 29.41 35.45 44.60 55.75 短期借款 1.00 1.00 1.00 1.00 净利润 183.22 221.41 278.61 348.24 应付账款 158.97 247.18 296.70 369.26 少数股东损益 5.17 5.54 6.97 8.71 其他 931.55 205.45 242.44 285.12 归属母公司净利润 178.06 215.88 271.64 339.53 非流动负债 29.06 27.65 27.65 27.65 EBITDA 332.48 415.63 501.35 606.79 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.43 0.52 0.65 0.82 其他 29.06 27.65 27.65 27.65 负债合计 1120.58 481.28 567.79 683.02 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 16.38 21.91 28.88 37.59 营业收入 3.97% 17.21% 21.76% 20.83% 归属母公司股东权益 2457.46 2631.39 2903.03 3242.56 营业利润 1.14% 20.58% 25.61% 24.82% 负债和股东权益 3594.42 3134.58 3499.70 3963.17 归属母公司净利润 0.47% 21.24% 25.83% 24.99% 毛利率 42.73% 44.23% 44.20% 44.19% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 8.89% 9.20% 9.51% 9.83% 经营活动现金流 334.20 -202.93 472.76 514.23 ROE 7.25% 8.20% 9.36% 10.47% 净利润 183.22 221.41 278.61 348.24 ROIC 6.17% 8.21% 9.36% 10.48% 折旧摊销 152.46 158.77 178.13 202.80 资产负债率 31.18% 15.35% 16.22% 17.23% 财务费用 -9.32 0.00 0.00 0.00 净负债比率 -26.78% -9.29% -18.25% -25.21% 投资损失 -22.28 -5.96 -7.33 -8.84 流动比率 2.31 4.52 4.46 4.34 营运资金变动 1.08 -576.41 21.11 -30.21 速动比率 1.94 3.69 3.73 3.68 其它 29.03 -0.74 2.25 2.25 总资产周转率 0.60 0.70 0.86 0.93 投资活动现金流 -784.60 -171.46 -184.22 -222.11 应收帐款周转率 3.41 4.18 5.00 5.33 资本支出 -116.37 -151.11 -191.55 -230.96 应付帐款周转率 7.89 6.44 5.86 5.79 长期投资 -691.26 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.43 0.52 0.65 0.82 其他 23.03 -20.35 7.33 8.84 每股经营现金 0.80 -0.49 1.14 1.24 筹资活动现金流 289.67 -49.32 0.00 0.00 每股净资产 5.90 6.32 6.98 7.79 短期借款 1.00 0.00 0.00 0.00 P/E 31.02 25.58 20.33 16.27 长期