利润端有所承压，现金流大幅改善

核心观点

机械行业需求端不确定性下，景津装备作为国产压滤机龙头，凭借生产技术、售后服务、成本控制等优势，有望持续提升市占率，实现业绩稳健增长。行业格局优化，小厂逐步出清，公司龙头地位稳固。

下游结构分析

• 矿物及加工：收入9.1亿，同比+7%，占比29.02%，主要受有色金属矿景气度提升驱动。
• 环保：收入8.2亿，同比+15%，占比26.18%，工业环保需求边际恢复。
• 新能源+新材料：收入7.5亿，同比-8%，占比24.05%，锂电受下游资本开支影响，新材料领域前景长期确定。
• 化工：收入2.5亿，同比-33%，占比7.92%，受行业周期性影响，设备资本开支增速回落。
• 砂石骨料：收入1.6亿，同比+1%，占比5%，受地产影响，但下游客户集中度提升提供支撑。
• 食品医药：收入2.4亿，同比+59%，占比7.84%，压滤机替代离心机渗透率提升。

盈利能力

• 毛利率：28.92%，同比-5.69pct，因主动调价和低毛利配套设备占比提升，预计未来企稳回升。
• 净利率：14.21%，同比-2.49pct，下滑幅度小于毛利率，主要因费用管控良好，费用率8.63%，同比-1.54pct。

现金流

经营性现金流净额2.67亿元，同比大幅提升，主要因销售回款增加和原材料支付减少，净现比提升至58.17%。

投资建议

预计2024-2026年收入分别为66.42、70.81、77.29亿元，同比增速6.29%、6.60%、9.15%；净利润分别为10.42、11.45、12.91亿元，同比增速3.36%、9.91%、12.71%。目标价19.91元，维持“买入-A”评级。

风险提示

下游资本开支不及预期、产能释放不及预期、原材料价格波动、海外市场拓展不及预期、成套装备拓展不及预期。