利润端有所承压，现金流大幅改善

2024年08月30日景津装备(603279.SH) 利润端有所承压，现金流大幅改善 公司快报 证券研究报告 其他专用机械 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价19.91元股价(2024-08-29)17.62元 事件： 景津装备发布2024年半年报，2024H1公司实现营收31.27亿元，同比+2.34%，实现归母净利润4.59亿元，同比-4.28%。单Q2实现营收 交易数据总市值(百万元) 10,157.17 流通市值(百万元) 10,079.47 总股本(百万股) 576.46 流通股本(百万股) 572.05 12个月价格区间16.51/28.16元 16.20亿元，同比+2.04%，实现归母净利润2.30亿元，同比-13.16%。 核心观点： 景津装备 沪深300 13% 3% -7% -17% -27% -37% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 机械行业整体面临需求端不确定的背景下，从供给端出发确定性，我们看好景津装备作为国产压滤机龙头的市占率持续提升。景津装备是压滤机细分领域的隐形冠军，龙头地位稳固，近年来宏观经济弱复苏，压滤机小厂逐步出清，行业格局有望持续优化，我们看好公司有望凭借生产技术、售后服务、成本控制等竞争优势持续提升市占率，未来有望实现业绩稳健增长。 下游结构持续优化，矿物及加工、食品医药、新材料等占比持续提升。2024H1按照下游拆分： 矿物及加工：收入9.1亿，同比+7%，占比29.02%，同比+1.33pct 高增速主要系有色金属矿的行业景气度高。 环保：收入8.2亿，同比+15%，占比26.18%，同比+2.89pct，实现正增长主要系工业环保领域需求边际恢复。 新能源+新材料：收入7.5亿，同比-8%，占比24.05%，同比-4.35pct，其中新能源7.0亿，占比22.46%，锂电受下游资本开支影响压力较大；新材料0.5亿，占比1.59%，高分子材料（陶瓷材料、纳米材料、石墨烯等）为新质生产力的重要组成部分，其发展前景具有长期确定性，行业景气度较高。 化工：收入2.5亿，同比-33%，占比7.92%，同比-4.15pct。板块下滑主要系行业周期性影响，设备资本开支增速回落。 砂石骨料：收入1.6亿，同比+1%，占比5%，同比基本持平。一方面受到地产行业影响；另一方面行业下游客户集中度提升，对压滤机资本开支意愿高，给砂石领域的需求提供一定支撑。 食品医药：收入2.4亿，同比+59%，占比7.84%，同比+1.43pct其中生物+食品2.0亿，占比6.48%；医疗+保健品：0.4亿，占比1.36%。高增速主要系在食品医药领域，压滤机替代传统离心机的渗透率逐步提升。 价格调整+产品结构变化致毛利承压，费用管控良好。 2024Q2公司毛利率28.92%，同比-5.69pct，净利率14.21%，同比- 2.49pct。毛利率降低系公司为提高市场份额进行主动调价，同时低毛利的配套设备占比提升。展望未来，目前公司产品降价或已告一段 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益2.9 绝对收益-0.5 3M -10.5 -19.8 12M -21.2 -34.7 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 陈之馨分析师 SAC执业证书编号：S1450524080003 chenzx@essence.com.cn 相关报告稳健经营分红率高，看好成 2024-05-06 套设备+海外拓展构筑新增长极业绩稳健增长，看好成套装 2023-10-31 备+全球化战略打开新增长空间业绩稳健增长，毛利率持续 2023-08-24 修复盈利能力持续改善，新兴领 2023-04-27 域占比进一步提升 运营效率持续提升，合同负2022-10-31 债高速增长 落，成本端原材料（钢材）成本处于低位，同时随着配套设备放量带来规模效应，未来毛利率有望企稳回升。净利率下滑幅度小于毛利率，主要系公司费用管控良好，2024Q2公司整体费用率8.63%，同比-1.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.10%/2.37%/2.47%/-0.30%，分别同比-0.92pct/-0.33pct/- 0.88pct/+0.59pct，财务费用率增加主要系汇兑影响，其他三费均稳中有降。 现金流大幅改善。 2024H1公司经营性现金流净额2.67亿元，相比2023上半年0.04亿元实现显著提升，净现比从2023年的26.59%提升至2024H1的58.17%，主要系销售回款收到现金增加，以及购买原材料支付的现金减少所致。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入分别为66.42、70.81、77.29亿元，同比增速分别为6.29%、6.60%、9.15%，净利润分别为10.42、11.45 12.91亿元，同比增速分别为3.36%、9.91%、12.71%，对应PE分别为9X/9X/8X，6个月目标价19.91元，对应2024年11XPE，维持“买入-A“的投资评级。 风险提示：下游资本开支不及预期，产能释放不及预期，原材料价格波动，海外市场拓展不及预期，成套装备拓展不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 5,682.1 6,249.3 6,642.2 7,080.6 7,728.5 净利润 833.9 1,008.1 1,042.0 1,145.3 1,290.8 每股收益(元) 1.45 1.75 1.81 1.99 2.24 每股净资产(元) 6.96 7.88 8.70 9.43 10.30 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 11.6 9.6 9.3 8.5 7.5 市净率(倍) 2.4 2.1 1.9 1.8 1.6 净利润率 14.7% 16.1% 15.7% 16.2% 16.7% 净资产收益率 20.8% 22.2% 20.8% 21.1% 21.7% 股息收益率 6.0% 6.3% 6.5% 7.5% 8.2% ROIC 50.6% 55.6% 38.5% 47.6% 43.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,682.1 6,249.3 6,642.2 7,080.6 7,728.5 成长性 减:营业成本 3,935.9 4,265.3 4,668.4 4,946.2 5,365.8 营业收入增长率 22.2% 10.0% 6.3% 6.6% 9.2% 营业税费 42.9 56.2 54.5 58.4 65.5 营业利润增长率 34.6% 21.4% 3.4% 10.1% 12.6% 销售费用 267.7 285.9 272.3 286.8 309.1 净利润增长率 28.9% 20.9% 3.4% 9.9% 12.7% 管理费用 204.3 165.9 159.4 166.4 177.8 EBITDA增长率 31.0% 24.1% 2.4% 8.8% 11.4% 研发费用 184.9 210.4 166.1 173.5 185.5 EBIT增长率 32.0% 23.0% 4.2% 9.7% 12.6% 财务费用 -33.5 -27.6 -29.9 -38.3 -44.3 NOPLAT增长率 29.3% 20.9% 3.6% 9.7% 12.6% 加:资产/信用减值损失 -34.2 -20.5 -23.9 -26.2 -23.5 投资资本增长率 10.0% 49.5% -11.3% 22.8% -12.6% 公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 19.1% 13.1% 10.5% 8.4% 9.2% 投资和汇兑收益 -4.1 -4.7 -4.5 -4.5 -4.6 营业利润 1,054.2 1,280.1 1,323.0 1,457.0 1,641.1 利润率 加:营业外净收支 3.7 17.4 12.9 11.3 13.8 毛利率 30.7% 31.7% 29.7% 30.1% 30.6% 利润总额 1,057.9 1,297.5 1,335.8 1,468.3 1,654.9 营业利润率 18.6% 20.5% 19.9% 20.6% 21.2% 减:所得税 224.0 289.4 293.9 323.0 364.1 净利润率 14.7% 16.1% 15.7% 16.2% 16.7% 净利润 833.9 1,008.1 1,042.0 1,145.3 1,290.8 EBITDA/营业收入 20.0% 22.6% 21.8% 22.2% 22.7% EBIT/营业收入 17.7% 19.8% 19.5% 20.0% 20.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 76 100 102 89 75 货币资金 2,001.6 1,845.5 2,432.9 2,318.4 3,175.2 流动营业资本周转天数 1 4 15 27 36 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 315 335 326 333 341 应收帐款 750.3 773.9 802.5 894.0 963.0 应收帐款周转天数 43 44 43 43 43 应收票据 81.7 126.5 20.5 159.6 48.8 存货周转天数 137 152 144 145 147 预付帐款 83.4 128.7 86.1 137.7 114.4 总资产周转天数 441 478 466 456 447 存货 2,459.6 2,819.5 2,475.9 3,247.3 3,064.8 投资资本周转天数 106 126 134 132 124 其他流动资产 271.8 272.9 248.6 264.4 262.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 20.8% 22.2% 20.8% 21.1% 21.7% 长期股权投资 - - - - - ROA 10.5% 11.7% 12.2% 12.2% 13.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 50.6% 55.6% 38.5% 47.6% 43.7% 固定资产 1,513.2 1,947.7 1,818.2 1,685.8 1,550.9 费用率 在建工程 261.8 152.5 137.2 123.5 111.2 销售费用率 4.7% 4.6% 4.1% 4.1% 4.0% 无形资产 290.7 282.3 274.1 265.9 257.6 管理费用率 3.6% 2.7% 2.4% 2.4% 2.3% 其他非流动资产 262.6 279.3 264.6 268.8 270.9 研发费用率 3.3% 3.4% 2.5% 2.5% 2.4% 资产总额 7,976.6 8,628.8 8,560.6 9,365.5 9,818.7 财务费用率 -0.6% -0.4% -0.5% -0.5% -0.6% 短期债务 - 200.1 - - - 四费/营业收入 11.0% 10.2% 8.5% 8.3% 8.1% 应付帐款 668.9 621.9 644.5 742.6 785.5 偿债能力 应付票据 50.0 44.6 9.7 66.9 21.2 资产负债率 49.7% 47.4% 41.4% 41.9% 39.5% 其他流动负债 3,149.6 3,094.1 2,794.3 3,012.