首次覆盖报告：全球领先的互联解决方案制造商，AI+Audio+EV三大业务开启新成长空间

2024年9月4日 公司研究 全球领先的互联解决方案制造商，AI+Audio+EV三大业务开启新成长空间 ——FITHONTENG（6088.HK）首次覆盖报告 要点 鸿腾精密隶属于鸿海集团，是全球领先的互联解决方案制造商。公司前身是鸿海精密工业股份有限公司的网络连接产品事业群，于2013年从鸿海分拆 独立运营，并于2017年在港交所上市。经过四十余年技术积累和发展，公司形成了集冲压、成型、电镀、线缆押出和组装于一体的高度垂直整合的精密制造体系，业务领域涵盖智能手机、通信基础设施、电脑及消费性电子、电动汽车以及TWS耳机等终端产品。根据Bishop&Associates2022年的排名，公司的连接器业务在PCB、I/ORectangular、ICSockets、FiberOptics产品领域位列前五。 聚焦5GAIoT、Audio、EV三大领域，开辟成长新动能。1）5GAIoT：有望受益于AI数据中心建设对相关高速连接产品的强劲需求。英伟达GB200NVL机柜GPU与NVSwitch采用铜互联方式，相关连接产品具备专利、制造壁垒，我们认为公司凭借多年连接器行业的技术积累、精益制造能力，有望通过英伟达认证，进入背板连接供应商名单。此外，公司仍保留部分光学互联业务和技术，如800G光模块产品、CPO等，有能力承接云厂商算力集群对 于光模块的需求。2）Audio：通过收购SSI和Belkin，公司和自身声学业务 结合形成完整声学产品布局，业务涵盖消费电子微型扬声器代工（OEM）、Beats耳机的制造（ODM）、Belkin自有品牌的TWS、有线、头戴式多种类耳机（OBM）。公司已切入A客户TWS耳机代工组装，我们预计2025年起，印度声学产线投产后，公司为A客户TWS耳机代工份额有望逐年提 升。3）EV：电动车电气化和智能化趋势对汽车连接器产生了更大的需求。 公司凭借自身在连接器领域的技术优势和精密制造能力，供应特斯拉CPD和充电模组等。收购Prettl（后更名为Voltaira）进行整合后，有望发挥技术、管理、销售等协同效应，2024年全年并表带动公司电动车业务收入增长，电动车业务的整体盈利能力有望进一步改善。 盈利预测、估值与评级：我们预测公司2024-2026年营收分别为4,509、6,273、7,880百万美元，分别同比增长7.5%、39.1%、25.6%；2024-2026年归母净利润分别为176、271、376百万美元，分别同比增长36.7%、53.5%、38.8%。基于公司：1）连接器领域全球领先，有望切入GB200NVL机柜背板连接业务；2）A客户TWS耳机组装代工份额有望进一步提升；3）Voltaira整合后有望发挥协同效应，业绩成长逻辑清晰，且具备一定的稀缺性和溢价空间。我们首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：消费电子行业复苏情况不及预期；收购Voltaira整合及协同效应不及预期；服务器行业增速不及预期；背板连接业务未通过英伟达认证风险。公司盈利预测与估值简表 指标202220232024E2025E2026E 营业收入（百万美元） 4,531 4,196 4,509 6,273 7,880 营业收入增长率（%） 0.9 (7.4) 7.5 39.1 25.6 净利润（百万美元） 170 129 176 271 376 净利润增长率（%） 23.2 (24.0) 36.7 53.5 38.8 EPS（美元） 0.024 0.018 0.024 0.037 0.052 P/E 12 16 11 7 5 资料来源：公司公告，光大证券研究所预测 注：股价时间为2024年9月3日；汇率：按1USD=7.7973HKD计算。截止2024年6月30日，公司最新股本数为7,289.95百万股。2024-2026EPS根据最新股本数计算。 买入（首次） 当前价：2.11港元 作者分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：王贇 执业证书编号：S0930522120001021-52523862 yunwang@ebscn.com 联系人：沈昱恒 021-52823686 shenyuheng@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)72.90 总市值(亿港元)：153.82 一年最低/最高(港元)：0.88-3.95 近3月换手率（%）：60.7 股价相对走势 收益表现 1Y 3M 1M 相对-8.5%-4.1%109.2% 绝对-2.8%-8.3%104.9% 资料来源：Wind 目录 1、鸿腾精密：全球领先的互联解决方案制造商4 1.1隶属于鸿海集团，以连接器业务起家4 1.2“3+3”战略多元化业务布局5 1.3公司与鸿海集团联系紧密，股权结构较为集中6 1.4EV电动车汽车和系统终端产品营收占比提升7 2、聚焦三大关键领域，开辟成长新动能8 2.15GAIoT：高速连接领域全球领先，提供从“铜到光”的连接方案迎接AI算力基础设施需求增加8 2.2EV电动车：拥抱汽车智能化趋势，并表Voltaira有望发挥协同效应11 2.3Audio声学：发挥精益生产规模优势，切入Airpods量产出货提供增长动能13 3、财务分析15 4、盈利预测与估值评级17 4.1盈利预测17 4.2相对估值19 4.3投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级21 5、风险分析22 5.1消费性电子行业复苏情况不及预期22 5.2收购Voltaira整合及协同效应不及预期22 5.3服务器行业增速不及预期22 5.4背板连接业务未通过英伟达认证风险22 图目录 图1：公司产品矩阵4 图2：2021年全球连接器市场竞争格局5 图3：鸿腾精密发展历程6 图4：鸿腾精密股权结构7 图5：鸿腾精密营业收入及同比增速8 图6：鸿腾精密净利润及同比增速8 图7：鸿腾精密各业务板块收入（单位：百万美元）8 图8：鸿腾精密各业务板块收入占比8 图9：鸿腾精密部分铜基零组件和光学产品9 图10：鸿腾精密针对数据中心的互联解决方案9 图11：全球生成式AI计算市场规模预测10 图12：GB200NVL72运算主板和交换主板内部构造10 图13：NVIDIADGXGB200NVL72机柜及柜内连接10 图14：FIT800G光模块相关产品11 图15：鸿腾和联发科技共同开发的CPOSocket方案11 图16：2022年-2032年全球汽车连接器市场规模12 图17：2022年全球汽车连接器市场份额占比情况12 图18：鸿腾精密电动汽车产品发展路线12 图19：鸿腾精密EV相关产品12 图20：Voltaira历史营收及净利润13 图21：Voltaira产品业务布局13 图22：收购Belkin后形成从OEM到OBM完整的声学业务布局14 图23：Belkin历史发展14 图24：2021-2026年A客户TWS耳机出货量15 图25：鸿腾全球业务拓展（红框内为声学相关业务所在地）15 图26：2019年-2023年鸿腾精密毛利率和净利率16 图27：2019年-2023年鸿腾精密毛利及同比16 图28：2019-2023年鸿腾精密销售、行政、研发费用率16 图29：2019-2023年鸿腾精密财务费用和财务费用率16 图30：2022-2023年利率上行，公司财务费用率升高17 图31：鸿腾精密美元借款及占比17 表目录 表1：鸿腾精密管理团队简介6 表2：2022年各品牌连接器业务排名（按产品类型划分）9 表3：鸿腾精密在声学领域的技术优势13 表4：鸿腾精密盈利预测（单位：百万美元）19 表5：鸿腾精密及可比公司相对估值21 表6：公司盈利预测与估值简表21 图1：公司产品矩阵 1、鸿腾精密：全球领先的互联解决方案制造商 1.1隶属于鸿海集团，以连接器业务起家 鸿腾六零八八精密科技股份有限公司（下文统一称为“鸿腾精密”或“公司”）隶属于鸿海集团，以连接器业务起家。公司前身是鸿海精密工业股份有限公司的网络连接产品事业群，于2013年从鸿海分拆独立运营，并于2017年在港交所 上市。作为鸿海集团在连接器和精密制造领域的子公司，公司自1981年开始聚焦连接器产品研发，经过四十余年技术积累和发展，构成了集冲压、成型、电镀、线缆押出和组装于一体的高度垂直整合的精密制造体系，在全球电子制造服务领域中占据重要地位。公司业务领域涵盖智能手机、通信基础设施、电脑及消费性电子、电动汽车等。 鸿腾精密的主要业务包括： 智能手机：移动和无线设备的连接器和无线配件、lightning接口等。 通信基础设施：光纤、光缆等光学产品，以及线缆、连接器组件等铜连接产品。电脑及消费电子：电脑和平板连接器、扬声模块等。 电动汽车：充电枪、充电端口、人机界面（HMI）、连接线束等。系统终端产品：无线耳机、电子产品配件等。 其他：工业连接器及电缆、医疗电缆套件等。 资料来源：公司官网，公司公告，光大证券研究所整理 根据中商情报网的统计和预测，2022年全球连接器市场规模为841亿美元，2024年将达954亿美元。2021年，泰科电子、安费诺和莫仕市场份额位列前三，分别为15.4%、11.0%、6.1%。鸿腾精密（FIT）位列第六，市场份额为4.1%。 图2：2021年全球连接器市场竞争格局 资料来源：Bishop&Associates、中商产业研究院、光大证券研究所整理 1.2“3+3”战略多元化业务布局 鸿腾精密成立于2013年4月，前身可追溯到1981年鸿海集团的网络连接产品事业群。公司以连接器业务起家，截至目前发展历程大体分为三个阶段： 1）初期发展阶段（1981-2013年）：连接器业务起家，2013年从鸿海分拆独立运营 1981年，鸿海开启互连解决方案及相关产品研发与生产业务，业务涉及连接器产品、铜基零组件、CPU插槽、智能手机连接器等。2013年鸿腾精密注册成立，开始独立运营。 2）技术布局阶段（2014-2020年）：布局“铜到光、有线到无线、元件到系统”三大核心技术 2014年，公司完成无线充电产品及组件的研发，积极把握信号传输从有线到无线的产业趋势。2015年，公司通过收购安华高科技（Avago）光模块业务，成立全新的光通讯科技事业部，开启由“铜到光”的数据通信技术迭代。同年，公司设立物联网团队，深耕智能家居设备研发。2017年公司在香港联合交易所上市。2018年公司将鸿海集团车用电子部门纳入事业版图，并通过收购Belkin进军消费电子终端产品领域，着力元件与系统产品。2019年，公司进行光模块业务重组，将光模块业务出售给博通（Broadcom），自身保留销售渠道业务。2020年，公司切入美国品牌无线蓝牙耳机供应链。 3）产业布局阶段（2021年至今）：布局“5GAIoT人工智能物联网、EV电动车、Audio声学”三大核心产业 2021年，公司与网络安全专家Fortinet建立战略联盟，为企业提供安全网络连接的解决方案，进一步拓宽AIoT市场。2023年公司收购德国PrettlSWH集团 （后更名为Voltaira）汽车线缆公司，扩充EV产品线和客户群。2024年，公司于DesignCon大会推出224G高速I/O系列产品，布局AI服务器领域。声学方面，公司于2021年收购SoundSolutionsInternational（SSI），扩展微型扬声器和接收器模块产品业务，强化声学ODM和Belkin业务的技术基础；此外，TWS耳机组装代工业务持续量产爬坡。 图3：鸿腾精密发展历程 资料来源：公司招股说明书，公司官网，光大证券研究所绘制 1.3公司与鸿海集团联系紧密，股权结构较为集中 公司管理层经验丰富，CEO在连接器领域深耕多年。公司总裁兼CEO首席执行官卢松青先生曾在通用公司和泰科电子（TEConnectivity）从事连接器业务相关工作，于1990年加入鸿海集团，陆续担任经理、副总